CB出現折價的原因：從迎廣和弘帆案例探討

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CB的價值衡量

可轉換公司債（Convertible Bond, CB）是一種結合債券和股票特性的金融工具。它們允許投資者在特定條件下將債券轉換成公司股票，這為投資者提供了固定收益和股權增值的雙重潛力。然而，CB的真正價值如何衡量？這就涉及到所謂的「轉換價值」或「Parity」。

轉換價值的基本概念

可轉換債券（CB）是一種連結公司現股市價的金融商品，其最直接的價值為轉換價值，又稱為Parity。轉換價值的計算公式為：

這個公式反映了CB在轉換成股票時的理論價值。然而，實際上，大多數CB在市場上的交易價格往往高於轉換價值，這就是所謂的溢價。

折溢價計算方式:

1.先求出轉換價值Parity

2.計算折溢價→ CB收盤價- CB轉換價值

為什麼CB會有溢價？

溢價的產生主要有兩個原因：

1. 籌碼集中：由於CB籌碼分布較為集中，供需不平衡容易導致溢價。
2. 選擇權的價值：投資人可以使用CBAS作為槓桿工具，將選擇權拆出，這使得CB的價格反映了CBAS選擇權價值。

CB市價出現折價的原因

雖然多數情況下CB的市價高於轉換價值，但有時也會出現CB市價低於Parity的現象。以下是具體案例說明。

案例一：迎廣一（61171）

迎廣一於5月27日掛牌，轉換價格為84元。因搭上AI供應鏈伺服器機殼題材，公司股價在CB掛牌前飆漲。掛牌日當天，迎廣現股收盤價為117.5元，轉換價值為139.88。然而，當日CB漲停收盤價為122.45元，CB市價與轉換價值間產生了17.43的折價。

次日，迎廣現股大漲至129元，轉換價值為153.57，但迎廣一並未跟上漲幅，收盤價為134.65元，折價擴大至18.92。

從迎廣一剛掛牌的一周來分析，CB市價與轉換價值間產生的折價在11.56至18.92之間。

 迎廣一在剛掛牌一周折溢價的表現

折價主要原因如下：

1. 無擔保CB信用評級較低：迎廣一的信用評級為TCRI=8，低於TCRI6。當信評較差時，投資法人因內規限制，無法投資這類無擔保轉換債，減少了部分法人的買盤。
2. 無法使用CBAS長期持有：信評較差的CB無法以拆解融資槓桿（CBAS）方式長期持有，買盤減少，CBAS鎖住的比率也減少。

凍結期結束與折價收斂

依據法規，CB轉換凍結期為三個月。隨著凍結期結束日的接近，折價明顯縮小。當開放轉換現股後，若CB市價顯著低於轉換價值，投資人將可以買入CB並融券放空現股進行套利。此時，折價將隨套利買單的進場逐漸收斂。

以下是迎廣一在發行滿一個月和兩個月時的數據：

案例二:弘帆(8433)

弘帆一（84331）於2023年3月7日掛牌，發行總面額3億元，公司於今年又發行弘帆二（84332）發行總面額1億元，採競拍方式銷售，於5月24日掛牌，以及弘帆三（84333），發行總面額4億元，於5月27日掛牌，發行條件整理如下：

同樣的發行公司所推出的三檔無擔保CB，其CB市價與轉換價值Parity折溢價表現卻不同。以5月27日CB3掛牌日的一週，比較三檔CB折溢價情形：

● 弘帆一於2023年發行，發行總面額為3億元，轉換價格68.6元，為三檔CB中最低，當時公司市價約在95元，CB1轉換價值約在138，與CB1市價在137~141元比較，折溢價約在-4.91~1.6之間。

●弘帆二於5月24日掛牌，發行總面額為1億元，轉換價格102元，因轉換價格較高，當時公司市價95元相比，CB2轉換價值約在93，但CB2市價約在115元，溢價達22.1~24.84之間。

● 弘帆三於5月27日掛牌，發行總面額為4億元，轉換價格106.1元，轉換價格最高，與當時公司市價95元相比，CB3轉換價值約在89.5，但CB3市價約109.65元左右，溢價達18.51~21.22之間。

 弘帆CB 在CB3於5月27日起剛掛牌一周折溢價的表現

弘帆發行的三檔CB折溢價不同的原因：

1. 弘帆一：轉換價最低，但存續期間較其他兩檔少一年，且發行3億元中已有1.23億元轉換，尚有1.77億未轉換，推估因詢圈認購在初級發行市場取得CB的投資人出現停利現象，將手中CB賣出，故CB有超過1/3轉換，剩下大部分也在CB市場流通，籌碼集中度較低。
2. 弘帆二：採用競價拍賣方式承銷，投資人皆可以透過競拍系統參加，但籌碼呈現非常集中的樣態，原因是發行總額僅有1億元，加上競拍均價及發行價格為114.1元，投資人及主辦券商在盤勢正常時，不願低於發行價格賣出，故溢價最高。
3. 弘帆三：採用詢價圈購方式承銷，一般投資人難以參與，籌碼具集中性，但因發行總額達4億元為三檔中最多，加上轉換價最高，故溢價低於CB2。

小結

CB的轉換價值（Parity）是衡量其價值的重要指標，然而市場價格常常會因供需狀況和選擇權的價值變動而使CB市價產生溢價或折價。在多頭市場下，絕大多數CB皆呈現溢價，即使因短期籌碼面等不利的因素影響，但在CB開放可行使轉換權時，因套利買盤，折價的幅度將更為縮小，通過分析迎廣和弘帆的案例，我們可以更好地理解CB市場價格變動的原因及其背後的影響因素。投資者需根據這些因素，審慎評估投資決策，以便更好地把握市場機會。

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