投資筆記－股癌 EP486
這個筆記整理並摘錄自 Gooaye 股癌 EP486 | 🕷️，時間是 16 分 14 秒到 34 分 05 秒。文字產自 AI 與我本人的少量編修，內容相關的權利完全為癌大所有，如果癌大有提出下架的需求就會立刻下架。小小宣傳一下，我都是用程式和 AI 輔助我做筆記、學習和寫文章，有相關的合作或講課需求可以來信詢問（contact@nien.cc ）。
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震盪市場中的資金控管與心態調整
好，那接下來我們來稍微進入一下市場話題。在禮拜三的時候，我跟大家分享說我針對自己的部位去做一些調整，然後以及有跟大家分享一下自己的一些檢討的心得。我覺得在週四跟週五，然後到現在其實整體的心情就是很明顯好很多。所以有時候當你覺得哪裡怪怪的，特別的躁鬱或什麼的，有時候可能就是有哪件事情你還沒有辦法把它做好。
我們講了這個心情變好當然不講說什麼週四週五有吃到反彈，因為大家應該要知道說在昨天晚上，夜盤又直接下去見娘親了，然後美國的 SOX 跟這個 NQ 也是直接被打到屎噴出來。那理由當然很多啦，那我之前講說日圓再次轉強，有可能是所謂非農的數字去下調，又有衰退的疑慮。但無論如何，反正現在就是進入一個這個非常震盪的盤勢，所以把自己的部位準備好去面對這樣的一個震盪是很重要的一件事情。
我覺得我就已經把它調整到一個相對 OK 的階段，所以就是後面見招拆招，看到什麼樣的狀況就可以立刻去做處置。但是本來那個做法確實是錯的，就是我不應該在就是很明顯這個淨值正在每天慢慢的縮小的過程之中，然後持續的把槓桿放大，這個是絕對知道是做錯的事情。所以馬上把它去做好一個修正，然後把部位重新的拉撐之後，其實我覺得現在是還 OK，就是接著就是下禮拜一來面對一下，應該有很多動能派會拚手速準備要跳樓自殺了，然後等他們跳一跳之後，我們再看後面的狀況是怎麼樣。
但目前就是持續還是一直有新低的狀況出現，那一般這種持續有新低的時候，就是要稍微的小心一下，有時候一低還有更低。所以如果要去抄底的，做好自己的這個資控是很重要的。那資金控管聽起來很複雜，但其實也沒有這麼複雜，就是你不要搞到可能一次的交易會讓你之後站不起來，然後這就是資金控管的一個最主要的目的。所以就是不管你要抄底要做什麼，就是緊記著稍微的分散一點，稍微的分批一點，其實這樣就沒有什麼太大的問題。
如果要上槓的話，要非常非常小心，要注意一下一些極端事情發生的可能性。那這些東西，我們把它稱為是黑天鵝，就是你沒有辦法去預期到，那真的發生會對你造成很大的破壞。所以無論如何就算今天是一個就是那種連續上漲的行情，你要去假設就是隔天可能會突然出現一個這種系統性風險或殺小，突然就把你炸掉。所以去做好這樣的一個部位控管是很重要的。
iPhone 16 與蘋果概念股
最近在市場上有一些話題，那這邊稍微跟大家分享一下。首先就是在過去一陣子，其實手機相關的概念股包含蘋概股都在動，那最主要原因就是因為 iPhone 16 要發售了。大家都非常期待這一支手機，因為它攜帶了這個 Apple Intelligence 在裡面，雖然它目前是只開放這個 English user 去做使用，但是我們都很期待到底蘋果可不可以在 AI 上面為我們帶來一些有趣的斬獲。
這個事情的觀察重點就是因為蘋果它並沒有投入太多的 CAPEX，所以如果說以一個去開發 Agent 的單位來說，它可以不用去投入大量的 CAPEX 就賺到很多錢的話，那可能很多的投資的論述會去做改變。因為現在可能大家聚焦的是一些 Hyperscalers，因為他們有 Model 在手，可是這邊發現說這些 Model 他們其實沒有太深的一個護城河，因為像如果大家有在使用 AI 模型就知道，一下這家強，一下那家強，大家都可以互抄。那最後面的結局應該就是變成大家一起打到某個上緣之後，然後就去拚降價。
所以我個人認為說 Hyperscalers 未必是其實在後面最受惠的人，反而是這些包含說像是聯發科的達哥或像是 Apple 的 Apple Intelligence 這些 Agent，那很有可能是後面最容易提款的一個東西之一。當然在 Hyperscalers 他們可能也不會只有這種 Infrastructure 的東西，他也會有自己的 Agent，但我個人認為說目前看得到的提款方式應該比較偏向這樣子的一個東西，又不是單純的去靠這些模型或是說簡單的 LLM 來賺錢，因為這些東西應該很明確的在後面都會知道是血海。
在硬體的部分，大家本來是很期待這個大立光的營收跟後續的表現，那確實大立光開出了一個很漂亮的營收。這個營收其實比市場上喊的數字再稍微的小一點點，但是已經算是一個很棒的營收。這個營收本身沒有什麼太大的問題，但是很大的問題是他們直接提說在 9 月之後這個營收可能會放緩，那這個就是大家不想要看到的一個情形。因為本來假設是手機的拉貨狀況應該要很好，應該要有持續性，但現在看起來就是可能就是一波拉完之後，然後後面還要再拔草測風向。
所以很多這種蘋概股或是手機相關的概念股就跟著一起跳下去。但有趣的地方是在這些東西跳樓的同時，也就是上週，開始收到一系列來自各個供應鏈，然後來自兩岸的各式各樣的這個消息指出，其實開始有蠻多的手機拉貨狀況產生。就是在這種突然間大家跳樓的過程之中，奇怪怎麼突然看到手機的拉貨狀況好像開始又重新的燃起了一線希望。
包含說像是在手機晶片廠這裡，然後或是在 PA，在 Front End Module，然後跟一些研調單位，還有在中國的一些通路跟庫存這邊，我們都有注意到就是大家好像是不約而同的同時講說奇怪有一些拉貨的狀況產生。這個拉貨呢，我們目前還沒有辦法去把它歸類為是正式的大復甦，還是說是一個新一波的急單。如果是急單的話，那可能就是一個 Spike 上去之後就休息。
但是我們有收到這樣子的一個消息的話，那還是會拿出來跟大家討論一下。稍微看了一下目前在中國的手機銷售狀況，其實就是說平緩的在往上，還可以。這波拉貨的主因是什麼？有可能是因為第一個，因為現在在手機相關的供應鏈上面，其實他們的庫存水位都很低。這庫存水位很低的原因是因為大家怕到，大家怕說後面的經濟狀況可能不一定好，或是說因為利息還是維持在一個高檔，所以大家不一定改消費等等的，所以他們不願意去建立他們的庫存。
但是這些產業其實他們有一個共同的特點，就是他們跟那些炒股票的散戶很像，就是很多時候會 FOMO，然後會追高。所以也就是說等到真正的行情回來的時候，他們就會開始瘋狂拼命的下單，然後那可能速度會超快，就是一瞬間大家會跑來搶，然後甚至搶到可以給人家漲價之類的。所以這個是我們可以稍微注意一下，因為我覺得有點不太正常，就突然同時這麼多家廠商，然後有類似的這個消息出來，那也有朋友去法書會裡面有 check 到類似的東西。
所以我覺得還蠻有趣的，就是大家才剛對大立光的這個後續的展望失望的同時，然後既然手機這邊好像有看到一些這種東風的味道一點點。我們會持續的追蹤，這邊就當成是先去做一個註記，先把這個時間點畫起來，那之後如果說手機有持續的這個動能出現的話，那再來跟大家分享。但也有可能就是大家想搭著，因為 iPhone 要出來賣了，所以可能其他人要跟著出來促銷，或者說推個手機也是有可能。
但反正總之我覺得 Bottom line 是像我們知道庫存的狀況，其實都是在很低的一個水位。這個其實也呼應到就是很多人在討論說科技業會不會進入一個衰退。其實我覺得你要怎麼讓一個庫存在地板上的東西進入衰退，他們其實已經在衰退裡面很久了，他們已經停在那邊很久，已經很爛爛很久。所以要怎麼樣再繼續更爛，除非說全世界經濟出大問題，不然其實在一些像是什麼 PC、NB、手機 MCU、什麼被動元件，我都很難想像說就是後面會真的是再看到一波新的那種大衰退的產生，因為它就已經在地上了，不然它還可以怎麼樣。
所以我覺得還是可以持續的看下去，雖然可能有些人對這個大立光後面的展望比較敏感一點，但我個人是覺得這個東西應該可以持續的再關注一下。
博通電話會議分析
那再來我們來聊一下博通的電話會議，他們的 CEO Hock 給出了一些指引，這些指引其實我覺得還蠻有價值的，就在節目裡面稍微跟大家探討一下。當然可能很多人第一個會講說博通的財報應該是不好吧，因為他在財報看完之後就跌了十幾%。但我覺得其實不能夠這樣子看，這股價也漲很多，其實很多東西都這樣，就他前面已經漲很多了，所以還是要跌還是要去震，其實都是還蠻正常的一個現象。
所以我們就不去針對這一季的財報做太多的討論，因為我覺得就是符合預期的一個數字。就像 NV 一樣，就是你真的要去找理由給它跌的話，你一定是找得到的，就不用去為賦新詞強說愁。所以我們就去看一些可能平常展望，或是說他對產業的一些看法，我覺得這是比較有價值的部分。
昨天我已經有在臉書跟 Telegram 裡面有分享其中一段，就是 Hock 被問到說為什麼 non AI 的復甦是這麼的差勁，然後距離之前的銷售高點還很遠。他的回覆其實跟上一期的回覆是一樣的，反正就是我們現在就是在半導體的一個 down train，那就如同我跟大家講的，我們是在一個科技的貧富差距的現實之中。也就是有 AI 相關的東西很好，可是如果你沒有蹭到 AI 的，你應該都是不太好。那如果你是工具機產業，你是一些傳產，那你應該也都是不太好。
當然我們不要講說個案，就是一定都有個案，但整體的狀況其實就是這樣子。其實不然說我們去注意那個 PMI 的數字也知道，就是 AI related 的很好，可是其他的好像就是比較軟一點，所以這個就是現在整體市場的一個現象。
所以其實我是這樣覺得，就如果說今天有一個平行時空，然後這個平行時空是在 2022 年開始劃分，一個是 OpenAI 的 ChatGPT 爆紅，就是我們現在這個時空，然後另外一個是他沒有爆紅，他其實還是卡住的狀態。那你要知道其實這個卡住的狀態，他們也是有去拉這一些 AI 伺服器，只是那個量就不會大，因為還沒有爆紅。
如果是另外一個平行時空，就不是我們現在這個時空線的話，其實搞不好現在的股市已經爛了兩年多了，就有可能是這樣的一個狀況。因為我們確實是看，不管是矽晶圓，然後跟這個晶圓代工成熟製程，然後再到各種零組件，在傳統科技業務這邊，復甦狀況都是還好，就是沒有看到到很強勁的復甦。
所以你說股價要怎麼樣很好，沒有辦法，可能就是說殺爛的時候，然後反彈，然後就停留在一個那種狗屎爛盤在那邊震盪，可能像是不知道什麼 18 年啊 12 年之類的，就在那邊甩，然後可能沒有一個表態的方向，有可能是長這樣的一個狀態。
所以其實我們是非常感謝這個 AI 的出現，那同時像我自己要再額外感謝的是肺炎的出現，因為肺炎讓供應鏈整個失衡，然後再到 AI 的出現，其實這幾年真的是有在資本市場裡面操作的人的非常大的年，就真的是沒有這幾年的話，大家財富往上翻的時間點可能會拉得更長，所以我是心懷感恩。
其實也可以理解這種科技業的貧富差距，然後一些傳統業務為什麼他們復甦比較慢的一個主因，因為其實那時候在肺炎的時候拉貨真的超級強，所以你可以想像一個急盛，然後後面帶來就是可能轉衰，而且這個衰可能會比你想像中的來的深，因為大家該買的都買完了，該拉貨都已經提早拉貨，所以真的是非常感謝有這個 AI 的救場。
只是在這個傳統的業務復甦之後，我們可不可以看到這個股價在持續的往上推，其實我覺得過去的一些 AI 相關的族群，他們的壓力會比較大一點。為什麼？因為如果說你的業務都是比較純粹的，就是一般的科技業務，而沒有蹭到 AI 的話，那你在過去你可能不一定有吃到 P-ratio 的上修，就是你可能就死在那邊不會動。
可是任何一個有蹭到 AI 的公司，拿一般的 ODM、OEM 舉例，他們可能 trade 到 20 幾倍的這 next 12 month 的一個估值，那一些散熱可能甚至 trade 到 30 幾倍，他們以前是拿不到這個倍數的。所以呢，因為他們的部分的 AI 業務，然後導致他坐享了一個很高的本益比上修。
這個 AI 的業務，我們先假設，就我們不是那個 AI 衰敗論，然後去講說什麼 AI 會崩，AI 是泡沫，我們不覺得是泡沫，因為真的是看到很多營收獲利在那。我們先假設說他就是維持他的 CAGR 他的成長性停留在那邊，那今天傳統業務拉起來了，可是問題是 AI 現在正在經歷的一個過程是 P-ratio 的下修。
所以會注意到的狀況是 AI 的 EPS 是固定在那，我們先假設他就是持續穩定成長，先不去看他。那你傳統業務的 EPS 拉起來，可是你同時你的 P-ratio 是下去的，所以你的股價反而不一定會上去的，你可能就是停留在一個地方，然後爛盤那邊震盪。
這個我是覺得就是一些可能在過去，因為 AI 被反映到的公司，後面有可能會出現的變化，就是他不一定在他的傳統業務復甦之後，然後他股價往上噴，因為他正在去下修，他估值回到一個正常的區間。
所以在接下來一個很重要的看點，我個人認為是一定要去抓就是相對 P-ratio 比較低，然後夢比較少的東西。就過去我們在追動能的時候，就是那種估值最高的東西你也敢上，因為這種東西噴最快。可是我覺得現在可能要轉成一個比較防守的打法，至少我會往這個方向去看，因為我覺得這個是後面會出現的狀況。你傳統業務的 EPS 上來，但是因為你的估值下調，所以你那個股價變動的幅度還是不大。
但是我覺得可以確定的就是，不管是 Hock 或是之前的 Cisco，然後跟很多公司所給出來的指引就是，我們現在就是重新的回到一個一般科技的這個 upcycle 開始在往上走，只是走的幅度可能不是大家想像的那種很快，像 AI 一樣那樣超猛，什麼 CAGR 45% 之類，它是慢慢上去，但是就是有在上去，就訂單真的有回來，只是要去考量這個估值的問題，因為 AI 已經把大家估值墊到很高。
我還觀察到一個 Hock 很有趣的說法，然後跟我猜他有要去做某種表態，這個我稍微講一下我的想法。就是你知道在過去的電話會議上，不管是美國的公司，台灣的法說，或是 Computex，然後跟半導體展，其實像最近的半導體展就是有一些跟 NVIDIA 關係超遠的公司，他還是故意在他的攤位上面放一個 NVIDIA partner，就是反正每個都要蹭，每個都要蹭輝達。
但是我感覺這一次博通的 Hock 他是試著要跟 merchant GPU 就是通用型 GPU，還有 NVIDIA 劃清一個界線。他想要去教育投資人，或至少我感覺我被他教育到，他想要去告訴大家說我們不一樣，他是他，我是我，我們負責市場是不一樣的。
雖然在被一些分析師問到說，就像說在 Blackwell 裡面，博通也是有扮演到他的角色，說這個非常榮幸，我們也是他的 Ecosystem 裡面的東西，這個東西真的很酷什麼的。可是在其他的回應上面，多次有提到說，他們是他們，我們是我們。
他針對自己的說法是比較偏向說，我們做的東西是 XPU，那這個東西，他是比較 focus on 這些 Hyperscalers，也就是大型的 CSP。那 NVIDIA 這種 merchant GPU 或是說 AMD，他們 focus 的東西可能是在 Enterprise 那邊，所以他們去針對 Enterprise 有做一些評價。
像我們之前有跟大家聊到說，之所以 Dell 伺服器的數字上去，或是說 HP 的伺服器上去，然後跟 NVIDIA 給出一些指引，裡面都是有共同的指向一個點，就是我們有在企業端觀察到在 AI 的需求增強。可是他等於是直接放掉這個東西，他直接說那個不是我做的生意，我對那個東西不了解，所以我也沒有要去評論那個東西，我們做的東西是 Hyperscalers。
所以他的意思就是講說，之後這些 merchant GPU 可能他們在這個 Enterprise 有打出很多的勝利，那也與我無關。但同時呢，我要跟你們講一個事情，就是在 Hyperscalers 這邊，ASIC 後面會持續獲得更多的優勢。
這個其實符合可能我們大概節目一兩年前曾經提過的一個大膽的猜想，就是後面應該很難想像大家不會大規模的轉向 ASIC。可能起心動念只是因為想要去做價格的制衡，可是等到你的 ASIC 真的成熟起來，像是 Google 這樣子 TPU 做了好幾代之後呢，你自己同時有自己的這個專用的晶片，其實對公司來講是一個很好的事情，特別是如果你們公司是養得起這些東西的話。
所以他也提到說，他只能夠打 Hyperscalers 的原因是因為他們才有這樣的預算去做這樣子的一個事情。他講的東西所言不假，就是首先 Broadcom 自己是手握 TPU 的一個大訂單，雖然這個 TPU 的訂單在後面，包含說 V6 跟 V7 開始有一些傳言說可能會被其他人分走，但他在之前的 earnings call 直接講說那些人都在放屁。
我們先相信公司說的是對，那我們也不去討論說 ASIC 晶片獎落誰家這件事情，但是我們可以確定的就是，像是 Google 的 ASIC 都會持續的去做推進，他後面的 roadmap 都已經畫好了，而且呢，應該只會越下越多的量。
在 Meta 這邊，雖然他沒有去把這個算力對外的做販售，可是他們自己的社群平台會用到的這些 AI 的算法，以及他想要去推的這個不管是 VR 或是 AR 的東西，其實也都會大量的用到這些伺服器。他們自己的 MTI 現在也是緊鑼密鼓的在推出中，MTI 甚至已經規劃到了後面的代數去了。
目前看起來也是一個垂直式的 Rack 的一個架構，那裡面的 AI 晶片之外，包含像是 System 跟 Rack 都是由經過他們可能去跟供應鏈去做協調所做出來的一個專屬的設計。在 Microsoft 這邊，我們有注意到像 Ocus（聽不出來）這樣的一個垂直式 Rack 的伺服器，所以就是說大家都在做這件事情，他講的是沒錯的。
他直接在這次的 earnings call 裡面跟大家 call 說這個速度是正在加速，即便可能不是按照他們最想要的那樣的一個成長趨勢，但就是持續的在成長，持續的加速。而且我覺得他之所以把這個市場畫得很清楚是，他等於是等於說不要大家去想像說就在說在接下來的幾季會讓他成績怎麼樣，我們就可以想像博通會怎麼樣。
我直接跟你講說，我們是不一樣的東西，那我們這邊會有自己的一個獨特的軌道。一般會這樣做是怎麼樣？就當你的表現可能是輸人家的時候，你會想去蹭人家。可是你自己要去超越別人的時候，你不希望大家對你的預期是，就是想說，你看那個通用型 GPU 可能開始之後年增會降低，你不希望大家去把你歸類為那些一起年增降低的，你才會去做這樣的一個表態。
所以其實我自己會覺得這次的 earnings call 是一個很正向的東西，就他等於是直接跟你講說，我們不一樣，這個我們後面的 ASIC 狀況非常好，那確實是跟我們自己看到的東西是一樣的。只是在這個客戶上面，你知道在市場上就有很多推敲，就是不一定 Meta 下一代，或是說什麼 Microsoft 下一代，就一定會用你的東西，他也可能會用別人的東西，但是他們都是開放去競爭這件事情。
其實我還是會覺得在之後在 ASIC 的市場會有很多的有趣現象產生，那這些 ASIC 的公司應該也都是我們可以持續關注的一個對象。以及因為他們會去指定一些可能他們自己專屬的不管是架構，或者說供應鏈裡面的環節，那這些東西也會持續的產生很多那種偏中小型題材的機會，這也是我想看的一個東西。
所以整體來看，我覺得算是釋出了很棒的指引，包含說像是傳統業務的附屬，訂單開始增加，甚至直接給你這個 % 數是多少，然後再來在 ASIC 這邊直接去做一個切割，告訴你說他跟輝達不一樣，那我們這邊會吃下 Hyperscale，而且正在加速中，所以我認為這是一個很棒的分享。
