ARM本季財報概況與投資建議

ARM本次財報概況：

1. 第⼆財季營收為 8.44 億美元，⾼於公司 7.8 億⾄ 8.3 億美元的 指導區間，營收為 YOY  4.7%。僅小幅成長
2. Arm Holdings 非 GAAP 每股收益為 0.30 美元，超出 0.04 美元
3. 下⼀季 9.2 億⾄ 9.7 億美元的營收指引略低於市場預期，但以 9.45 億美元的中值計算，季增為兩位數 QOQ + 12%。

財報重點解析：

1. 營收雖達標但成長有限

第二財季的營收達到8.44億美元，略高公司之前的的指導區間（7.8億至8.3億美元），但同比成長僅為4.7%。雖然營收達標，成長率偏低，顯示短期Arm在市場擴展上似乎遇到瓶頸。

營收低標的主要原因：

1. 授權收入下降：Arm的授權收入從去年同期的3.88億下降到3.30億美元，減少15%，主因是部分高價值授權合約的入帳時間點不同造成了季度間波動。
2. 版稅收入增加：版稅收入從去年同期的4.18億美元增加到5.14億美元，成長23%，這部分的成長主要受到智慧型手機市場中Armv9架構滲透率增加的推動。

雖然版稅收入顯著成長，但由於授權收入的下降，總收入僅成長了5%。

2. 下季指引低於市場預期

1. 公司對下季的營收指引在9.2億至9.7億美元之間，以中值9.45億美元計算，QOQ約12%，但低於市場普遍預期的9.7億美元。
2. 儘管智慧型手機版稅收入顯著成長（同比成長23%），但授權收入的下滑（同比下降15%）減少整體成長動能。
3. 在Arm的收入結構中，智慧型手機的授權收入佔有很大的比重，由於智慧型手機市場的成長放緩，加上不同客戶產品推出的周期不一致，智慧型手機市場的需求受限於消費者換機週期、競爭激烈以及新技術的滲透率等因素，限制授權收入的成長潛力。

電話會議重點：

1. 上個季度ARM的智慧型手機版稅收入成長了 40%，與上一季 4%相比具有顯著的成長，主因是AAPL的新款iPhone 16 和iPhone 16 Pro，以及聯發科技發布他們最新的晶片組天璣9400，客戶端使用Arm 的v9 CSS，這是ARM在行動領域推出的第一個CSS。
2. ARM的 CSS 授權數量增加了一倍，NVIDIA 的 Grace Blackwell 出貨量已開始將 NVIDIA GPU Blackwell 與 Grace 中的 Arm CPU 整合。
3. Microsoft Azure Cobalt 和 Google GCP Axion 的新出貨，這兩個資料中心都是基於 Armv9 的資料中心，現已全面上市。Arm 和 Meta 合作使用 Arm Kleidi  Llama 3.2。
4. 汽車市場，Edge AI 產品對 CPU  v9 的需求非常強勁。
5. 授權收入年減 15% 至 3.3 億美元，優於公司預期的下降 25%。由於多個高價值許可協議的時間和規模以及積壓的貢獻的正常波動，許可收入每季都會有所不同。（這部分已經反應在之前股價修正回檔）

公司簡介與近況發展：

ARM 的架構具有低功耗和高效能的特性，因此在智慧型手機、平板電腦、物聯網（IoT）設備和車用電子等需要低功耗的應用領域中廣泛應用。目前，ARM 架構的處理器幾乎佔據了全球智慧型手機 CPU 市場的 99%，並且在各種電池供電的設備中佔有主導地位。

ARM 主要透過兩種授權模式與客戶合作：現成授權 和 架構授權。現成授權允許客戶使用 ARM 設計的標準化 CPU 核心，例如智慧型手機和物聯網的通用 CPU 設計，而架構授權則允許客戶對 ARM 的基礎架構進行客製化，以滿足其特定需求。

ARM 長期以來在行動裝置市場中佔據主導地位，ARM 積極擴展至資料中心、高性能運算（HPC）、電動車和人工智慧（AI）等新興市場，與傳統的 x86 架構相比，ARM 的低功耗優勢使其在資料中心和雲端運算等市場中逐漸獲得競爭力，尤其在能源效率成為關鍵考量的情況下具優勢。

Arm 除了基本授權費，Arm 還會根據晶片出貨價值收取特許權使用費，若一款售價 1，000 美元的智慧型手機包含 50 美元的 Arm 技術，Arm 將獲得 4% 的特許權使用費，即 2 美元。根據公司估算，v9 架構的專利費率約為 4% 至 5%，是前代 v8 架構的兩倍，隨著 v9 架構在收入中所占比重提升，Arm 的整體版稅率亦將逐步上升。

Arm 可透過每顆晶片的授權模式，實現收入成長。一旦公司選擇某種架構進行晶片開發，後續版本通常延續相同架構設計。更改指令集架構（ISA）需要重新調整所有設計和軟體，可能耗時數年，花費數百萬美元，且工程效率低下，導致高昂的轉換成本。相較之下在同一架構中進行漸進式改進更為容易。

儘管 iPhone 長期使用基於 Arm 的晶片，但 Mac 筆記型電腦直到近期仍依賴 x86 架構。經過多年投入數十億美元的研發，蘋果於 2020 年 11 月成功將 Mac 電腦處理器從 Intel x86 轉換為 Arm 架構。即使完成轉換，蘋果仍需透過 Rosetta 2（將 x86 指令轉換為 Arm 指令的模擬器）為前幾代基於 Intel 的 Mac 提供技術支援，即使如蘋果這樣的公司，轉換架構也需付出巨大努力，對於資源有限的公司而言，這種改變幾乎不可能。

雖然 INTC 的 x86 平台仍然是目前的主導這，在整個微處理器單元市場中佔有 90.3% 的份額，至2024 年第二季度，ARM 其市場份額為9.7%，歸功於自 2001 年以來與AAPL 的合作關係。

資料中心依賴大型計算網絡，隨著雲端運算的興起和需求擴展，資料中心架構正演進為容器化服務，將工作負載分解為不同單元。這一趨勢有利於基於 Arm 的 CPU，因其在容器化環境中具備足夠的運算效能，同時功耗低於 x86 晶片。能源消耗是資料中心的主要營運支出，因此，使用更高效率的 CPU 可容納更多處理器，提升吞吐量並降低單位功耗。Amazon Web Services 開發並部署了基於 Arm 架構的 Graviton 系列資料中心 CPU。預計 Arm 將繼續在該領域獲得市場份額。

預測 Arm 在短期內將實現 30% 的收入成長，其中 10% 來自智慧型手機處理器，8% 來自 PC 處理器，12% 來自雲端運算、人工智慧等高成長領域、汽車和物聯網市場。一旦微軟與 QCOM 的獨家協議於 2024 年底到期，NVDA 和 AMD 預計將從 2025 年起進入基於 ARM 的 CPU 平台，可能會加速 ARM 在未來幾年的成長機會。

投資的風險：

1. 競爭者：RISC-V 是一種開源且靈活的指令集架構，RISC-V 的免費授權模式降低了開發成本，同時提供更大的設計自由度。然而，由於 RISC-V 缺乏 Arm 所具備的集中化客戶支援和生態系統安全性，在高性能和能源效率方面仍無法與 Arm 匹敵。大型廠商轉向 RISC-V 的動力不高，RISC-V 更可能在成本敏感且對性能要求較低的應用領域中獲得採用，然而其生態系統成熟度仍需時間發展。RISC-V 晶片出貨量已超過 100 億顆，而 Arm 自 1990 年開始累積晶出貨量為 2500 億顆。 
2. Arm 超過 20% 的業務來自中國。Arm 中國是唯一獲准在中國出售 Arm 智慧財產權的實體，但它不受 Arm Holdings 控制。Arm 將 IP 授權給 Arm 中國，然後授予授權給小米或華為等中國客戶。

投資建議：

因為籌碼被鎖定，流通性少，估值永遠偏高， 適合短期波段操作

預期 Arm 在行動收入將在未來幾年以兩位數成長，預計 v9 推進後的授權率會更高。預測 Arm 收入在未來 10 年將以 17% 的複合年增長率成長，特許權使用費收入將成長 20%。

Arm 的財務狀況良好，手頭上有 19 億美元現金，沒有債務。ARM 是半導體產業市銷率 (P/S) 最高的公司之一。 ARM 目前的本益比為 41.47，高於NVDA 的 30.19市盈率。估值偏高是投資最大的風險。

該股流通在外的籌碼約9%， 目前大部分都在軟銀大股東與華爾街機構手中， 由於本季營收僅小幅成長的利空已經反應在股價先前的回調， 該股在130 -  140可視為短期底部， 機構法人很喜歡操作這檔股票， 但由於本益比偏高， 不建議長期投資， 僅適合波段操作， 在突破155元之前建議先行觀望， 等帶量突破155元以上且站穩後， 上看目標價189元。

目前舊有機構並沒有賣出， 新買進機構， 財報後才開始進貨， 未來有可以聯手拉抬， 如果半導體指數近期表現不錯下， ARM短期股價應該有機會突破155第一道關卡， 建議突破155元後右側投資者可以進場。