即便面對淡季～「它」前三季也賺贏去年

三芳化學成立於1973年，是全球最大的PU合成皮生產商之一，總部位於台灣高雄。公司主要從事PU合成皮、合成樹脂的生產製造及銷售，產品應用廣泛，涵蓋鞋材、球類、家具、汽車內飾等領域。三芳的營運模式以生產和銷售PU合成皮為主，並積極研發環保材料和技術，持續投資於污染控制和可持續生產方法。

在產品方面，三芳的主要產品包括PU合成皮、薄膜材料和機能性纖維，這些產品被廣泛應用於鞋材、運動用品、交通運輸等領域。鞋材是公司的核心產品，佔營收超過九成。

三芳的客戶群體主要是國際知名運動品牌，如Nike、Adidas、New Balance等，這些品牌在三芳的營收中佔有重要地位。公司與這些品牌建立了穩固的合作關係，並且由終端品牌客戶指定用料，出貨到寶成、豐泰等製鞋廠。

在產業方面，三芳是塑膠工業中的龍頭企業，特別是在合成皮革領域具有領先地位。公司積極拓展成衣、半導體材料等新興市場，並開發環保材料和技術，以應對未來的市場需求。

三芳的生產基地遍布台灣、中國、越南和印尼，其中越南的產能最大，佔公司營收的53%。印尼廠則持續擴增產能，計劃新增多條產線以應對鞋材需求的穩健成長。

在生產或銷售過程中，三芳注重產品的環保性和品質，產品符合國際標準，並獲得GRS及OEKO-TEX等認證。公司也積極開發新產品，如成衣膜，應用於熱熔膠條、防水透濕膜等領域。

銷售地區方面，三芳的產品主要銷往亞洲市場，因為全球製鞋業大多位於亞洲。公司在越南、印尼的生產基地稼動率高，滿足了區域內的市場需求。隨著市場需求的回暖和新產品的推出，三芳的營運表現持續增長，展望未來，公司將繼續擴大市場份額，特別是在新興市場中。

1. 2024年上半年：三芳的營收表現為2009年以來最佳，主要因為鞋業市場回暖，成衣膜和子公司貝達的業績增長顯著。
2. 2024年第二季：營收較第一季增長6.05%，反映出下游品牌鞋業客戶庫存去化成功，需求持續回升。
3. 2024年8月：營收月增1.61%，年增6.17%，創下歷史單月營收第四高，顯示出市場需求的穩定增長。
4. 2024年第三季：營收環比增長24.6%，同比增長12.3%，創下歷史單季最佳表現，主要受益於On、Hoka、Decathlon、Skechers的銷售狀況優於預期，以及子公司貝達的營收增長。
5. 2024年9月：營收受惠於多個品牌的銷售狀況優於預期，帶動整體表現。
6. 2024年10月：營收月減7.2%，年增2.2%，符合預期，因進入銷售淡季，營收表現有所下降。
7. 2024年第四季展望：預計營收將維持2024年9月的水準，儘管季節性淡季影響，但新產品成衣膜的出貨和子公司貝達的成長將支撐營收表現。
8. 2024年全年預估：營收預計同比增長6.7%，隨著品牌商庫存去化至健康水位，鞋材需求回升，支撐整體營收表現。
9. 2025年展望：預計營收將同比增長10.8%，主力客戶Nike的營運狀況改善，以及其他品牌如Adidas和On的穩定成長，將推動鞋材訂單的增長。

• 隨著品牌商庫存逐步去化至健康水位，鞋材拉貨需求多有好轉。原物料價格走勢下跌，有利於三芳的毛利率表現。
• 鞋類流行款式用料重回人工皮革，且人工皮革相較布料，更具設計性及發展性，為未來用料趨勢

訂單需求的增加，積極投入資本支出擴產

在同業比較中規模也屬於較大者

柚子心得

觀察一家公司需求可以從毛利率開始著手，連續八個季度的毛利率上升，顯示市場消費的動能越來越好，且有效的把營收轉換成現金流入堆積在資產上。

透過同業分析可以觀察到毛利率或是營業利益的部分都超越大多數人，且今年前三季盈餘2.76已經遠超去年的1.91，隨著在手訂單的增加，也積極在擴充產能。

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