2024年日本股市表現不差，但卻被美元的強勢壓

2024年接近結束，今年美元和美股的強勁令其他主要市場的表現顯得遜色。而即便有央行採取了不同方向的政策，但沒有阻擋市場根據經濟和政策前景預期推動的行情。這項明顯對比來自於聯準會和日本央行，今年前者已經三次降息，累計下調利率100個基點，聯邦基金利率目標區間被下調至4.25%—4.5%，後者則歷史性升息了兩次，目前的利率在0.25%。

如我們先前指出，即便兩大央行動向不同，但美國的經濟以及利率維持高位仍力壓日本資產。隨著聯準會降息，日本投資者的貨幣對沖國債殖利率兩年多來首次升至零度以上。日圓對沖的10年期美國公債殖利率為0.28%，此前自2022年9月以來一直維持在零以下。隨著聯準會開始實施政策寬鬆政策，而日本央行提高借貸成本，對沖成本已從2023年10月創下的高峰下跌約170個基點。

隨著更多的日本資金湧入美國債券市場，而這一趨勢很可能會在2025年持續下去，因為在美國和日本央行政策會議之後，交易員們對兩個市場之間的利差縮小速度產生懷疑，從而減少了對日圓上漲的押注。

根據彭博社彙編的日本財務省最新數據，今年前10個月，日本淨購買美國債券的總額達到15.1 兆日圓（960 億美元），而去年1月至10月，日本淨購買美國債券的總額曾攀升至創紀錄的20 兆日圓。相對應下，今年1月至10月，日圓兌美元匯率下跌約7%。在美國收益率超過4%的情況下，當美元兌日圓下跌提供逢低買入機會時，嘗試從債務資本利得和貨幣回報中獲利是合理的。

而即便日本股市今年的強勢不及美國市場，但實際上基準東證指數在2024年持續創下歷史新高，累計上漲約15%。只是這個漲幅，對於美元投資者來說大幅縮水了。根據彭博社的數據，以美元計價的漲幅僅3%，因為日圓兌美元下跌了約10%。這遠低於其全球同業的漲幅，包括以美元計價的標準普爾500指數，上漲了25%以上。

儘管日圓貶值推動了出口商的利潤，日本央行升息也支撐了金融股，但今年淨流入資金有限表明，日圓的疲軟和波動使外國資金望而卻步。日圓貶值也透過提高進口成本和增加通膨壓力給經濟帶來壓力。高盛認為，日圓兌美元的當前匯率有利於海外投資者買進日本股票。而考慮到可能引發日本當局採取某種形式的干預，日圓兌美元匯率跌破160的風險有限。

這可能為海外基金提供絕佳的機會，讓他們可以以相對低廉的價格購買股票，而日後由於日圓貶值導緻美元貶值的可能性也會降低。如果日圓升值，這也會為海外基金帶來一些賺取外匯收益的機會。預計在股票回購、交叉持股解除和央行升息的背景下，銀行和其他金融公司將在2025年表現出色。

雖然日本股市自8月暴跌以來已經收復了大部分失地，但許多海外基金仍保持觀望態度，美國股市的韌性減弱了海外投資者重返日本市場的動力。但如果資金回歸，可能會為東證指數在2025年重返歷史高點提供急需的推動力。高盛對東證指數12個月目標價為3,100點，而週一該指數收盤價為2726.74點。相較之下，瑞銀證券日本預計為2,900點，摩根大通預期則為3,000點。

以上分析由ATFX亞太區首席分析師Martin Lam提供。 （以上分析僅代表個人觀點，市場有風險，投資需謹慎。ATFX不會為直接或間接使用或依賴此資料而可能引致的任何盈虧負責。）

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