2024/12領先指標數據分析

國發會網站公布的2024/12的景氣概況非常有意思，景氣燈號在睽違三個月後再度出現紅燈，但領先指標指數及領先指標不含趨勢指數卻出現加速下跌的情況，因此本周就來討論這種現象在過去歷史上出現的時間點及可能的警訊。

2024/12的景氣對策信號為38分，是本次景氣擴張期僅次於2024/08的39分，是本次景氣擴張期第三顆紅燈，也是連續第九個月出現代表景氣熱絡的黃紅燈以上燈號。根據國發會網站資料，本次景氣對策燈號較上月增加四分，主要來自工業生產指數、製造業銷售量指數、製造業營業氣候測驗點及批發、零售及餐飲業營業額等四項的燈號均上升一分。但在景氣燈號出現紅燈的同時，領先指標卻出現加速下滑的現象，領先指標指數94.53較上月下滑0.7%，領先指標不含趨勢100.43較上月下滑0.8%，月下滑的幅度分別較上月的-0.6%及-0.7%增加，為連續第五個月出現下滑的情況且下滑速度逐漸加快，自高點累積下滑幅度達到-2.2%及-2.6%。

首先我們先分析過去歷史上自1990年後是否曾出現當月景氣對策信號為紅燈，但同時領先指標卻出現下滑的情況，整理如下表，從下表可以看出過去歷史上當景氣對策燈號出現紅燈，但領先指標卻出現下跌時，往往領先指標指數與領先指標循環指數兩者的變動並不一致，多數時候是領先指標循環指數下跌但領先指標指數卻仍維持擴張，本次景氣循環首次出現景氣對策信號紅燈但領先指標卻出現下跌的時間點為2024-08，當時領先指標指數下跌0.1%，領先指標循環指數則下跌0.2%。另外2021年當次循環中，曾經多次出現景氣對策燈號紅燈，但領先指標卻出現下跌的現象，整體來看，過去當景氣燈號出現紅燈，但領先指標卻出現下跌時，大多數已經進入波段漲勢尾聲，短期間內多以區間震盪為指數主要的表現情況。

表一：景氣對策信號紅燈但領先指標下滑

從上述資料可以發現，目前出現的景氣對策信號紅燈，但領先指標卻分別都出現0.5%以上的衰退幅度在過去歷史上是絕無僅有的一次，當然部分原因可能是因為燈號制度較為死板，有時差一分可能就是紅燈及黃紅燈的差別，但可能景氣熱絡程度並沒有差別太大，因此改成分析過去歷史上景氣燈號出現黃紅燈，但是領先指標指數及領先指標循環指數都出現衰退的情況，整理如下表二。歷史資料顯示，過去歷史上景氣對策燈號出現黃紅燈同時領先指標指數及領先指標循環指數雙雙出現月衰退的情況只有下列五個月份，其中領先指標衰退程度跟最近2024-12數據相當的是1995-02，當時領先指標指數月衰退0.7%，領先指標循環指數月衰退1.1%，其餘符合篩選情況月份領先指標衰退幅度都仍相當有限。觀察1995-02的大盤指數變動狀況如圖一，1995-02收盤價為6509，此後最低價為1995-08的4474，最大下跌幅度為31.3%。

表二：景氣對策信號黃紅燈但領先指標指數及領先指標循環指數雙雙下滑

圖一：1995-02前後加權股價指數走勢圖

如果未來領先指標數據沒有回溯修正的話，那目前出現領先指標加速衰退但景氣對策信號卻能出現紅燈的情況在過去是絕無僅有的狀況，目前領先指標衰退已經延續五個月且領先指標衰退的速度開始加速，過去針對領先指標加速衰退現象有過幾次的分析，下面整理符合現況的幾項數據分析。

首先分析過去領先指標指數及領先指標循環指數雙雙出現跟目前衰退程度相當的幾個月份，整理如下表三。從下表可以看出，當過去領先指標衰退幅度跟2024-12相當時，景氣燈號大多已經進入綠燈

表三：領先指標指數及領先指標循環指數衰退幅度合計達1.5%左右

另外整理過去歷史上領先指標衰退幅度跟目前相當的這十個月分後續未來一年內最低點的跌幅，及領先指標衰退前高點至最低點跌幅。從數據看，從公布月份收盤價計算至最低點跌幅平均值為32.4%，其中1992-08及2002-09的跌幅較為輕微，但如果看公布前最高價至最低點跌幅則分別仍有51.3%及37.6%，也就意味著這兩個月份在公布領先指標加速衰退前就已經有相當程度的下跌了。從公布前最高價至最低點跌幅數據估計未來下跌滿足點最少為下跌30%的17091及平均值下跌45%的13428。