價值追蹤 Memo 昇佳電子 6732 - 原始日期 220920、240406

本週報告會小聊一下昇佳電子，先前的報告在220920及240406這二份中，不過都在前一個專欄平台，方格子這邊沒有，所以我把先前報告整合起來，並做部份內容開放，供方格子的讀者參閱，回頭看一下當時昇佳不到200的股價實在是滿便宜的，但他後來漲一波後近期又跌回起漲點，這家公司未來還有沒有機會呢？本週的報告(250301)會繼續跟大家一起討論。

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今天要聊的這家公司是昇佳電子(6732)，這是一家IC設計公司，早年是矽創的感測器IC部門，2009年獨立切割成子公司，並在2020年掛牌上櫃，他的產品簡單的來說分成兩大類，一個是光學感測晶片，目前佔營收最大的比重，另一個則是Mems加速感測晶片，我們分別來看一下：

●光學感測晶片

這是目前昇佳最主要的產品線，佔了營收九成，以感光度做為等級的區分(G1-G4)，越高規格的價格就越高，毛利也較高，以功能來說，又能再分成三類，一是近接感測晶片(PS)，可以依光感度來分別物體或是使用者與手機的距離，以進行不同的功能輔助，比如說防止螢幕誤觸或是判定無人使用以降低功率節電，也能用在TWS藍牙耳機上，一樣是可以偵測是否正在使用中，另一種則是環境光感測晶片(ALS)，主要的功能是感應環境亮度，達到自動調整螢幕亮度的目的，最後還有RGB色溫感測晶片，可用在調整螢幕色溫及調控鏡頭白平衡的功能上。

●MEMS加速感測晶片

簡單的來說，就是利用微機電的貫性感測作用來達到感測3c用品使用狀態的偵測，最簡單的就是手機螢幕直行與橫擺的感應。

在產品組成方面，昇佳的產品一直以來都是以光學感測晶片為主，MEMS在2020年以前佔比不到5%，不過近幾季來說，慢慢拉高到10%左右，以產品規模來看，MEMS加速感測晶片毛利是遠不及光學感測晶片，這點其實滿容易理解的，因為你要做一顆晶片，要光罩、要晶圓、要封裝、要測試，如果產品的數目多的話，成本可以攤到每一顆晶片裏，數目少當然就拉高成本，所以未來MEMS加速感測晶片的獲利要提升，就需要加大產品的銷售數字，這個產業目前的龍頭廠是Bosch和STM公司，而這些大廠目前因為想轉往高階的多軸產品，所以慢慢淡出低階市場，未來昇佳如果能達到一定規模的產品量，這部份就能帶來新的獲利，不過目前仍然還不是昇佳的重點產品。

這間公司的重點還是放在光學感測晶片上，以目前手機的發展趨勢來看，因為手持尺寸的上限，所以螢幕大小大都停留在6.6-6.8吋這個級距，因為再大下去就很像平板了，而當大小固定不變時，廠商能追求的就是可視範圍的提昇，因此手機的屏佔比越來越高，下圖是昇佳年報裏的圖，可以看到從早期的16:9一直變化到近期的接近滿板的全面屏，這個演進成了昇佳的突破的重要關卡。

早期螢幕黑框的部份多，要放各式感光元件都不是什麼困難的事，但到了後面的榨邊框與全面屏，要把sensor放到非常細的黑邊裏，甚至是直接在螢幕的下方，就需要相當的技術能力了，昇佳的狹縫方案將近接感測晶片(PS)與環境光感測晶片(ALS)整合在一起，做到縮小體積，而屏下解決方案則採短波紅外線光源，從螢幕下方發射，並透過程式計算螢幕的干擾光加以排除後，達到感測光度的效果，這個部份並不容易做到，所以在手機感測晶片的市佔率，昇佳和最主要的競爭對手ams AG(奧地利微電子)，兩家公司合起來的市佔率達到九成左右，而三年前昇佳和ams的佔比約為45:55，但現在已經逆轉成55:45了，從這邊就可以去理解到，昇佳的技術在業界也是處在領先的地位。

另外前面提到的另一顆與拍照白平衡相關的RGB感測晶片，除了加強手機相機的拍照能力外，其實也與OLED螢幕的發展相關，OLED螢幕是一種高對比、高亮度的螢幕，所以會在屏下放一顆RGB感測晶片，感測使用者的所在環境，並調整螢幕的表現，也會放在相機旁，協助調整白平衡，才不會因為螢幕太亮而影響拍照時的取景誤差，因此這顆晶片的銷售會與OLED螢幕的市佔比息息相關。

因此就現在手機的發展來看，不論是高屏佔比或是採用OLED螢幕，都逐漸由高階手機往中階手機發展，因此對於昇佳來說，未來產品市場的需求還是呈現向上的趨勢，但是，為什麼昇佳會從八、九百元一路跌到現在的250元左右呢，主因個人認為有二個，一是無法維持大幅成長，如果打開昇佳的營收可以發現，2018年營收約為19.4億元，而2019年則一口氣爆增為48.1億，出現超過100%的成長率，但之後則變為以每年約10%的速度成長，2019年主要是因為打入OPPO和VIVO這些品牌手機的供應鏈，因此一口氣提高了市佔率及銷售額，也讓投資人趨之若鶩，一口氣將股價從300左右推升到900元，但之市場就沒有這麼大的成長空間了，因此市場就會回升高本益比，另一個原因則是，昇佳的客戶全都是Android手機廠商，2021年因疫情帶動的3c需求，讓昇佳再度拉了一波回到800元，但是隨著中國經濟出現問題，加上美國升息及通膨讓消費需求下降，造成手機廠商庫存大增，因此所有供應鏈裏的公司股價都大幅修正，這二個原因再加上昇佳的股本增大、稀釋乘起來，就讓昇佳跌到歷史的低點。