越南控DR的真實價值

前言：

去年Dr之亂後，整體Dr直接被汙名化，這檔跟三陽有關，所以我才分析分享這一篇。

之後除非有特殊事件（例如分析得到驗證之時或事實證明我分析錯），不然針對越南控Dr我不會再多發言了。

觀念釐清：

1.越南控總發行股數為9.0768億股，1單位越南控Dr表彰2股權利。

2.在各種看盤軟體或網站看到的2021Q1每股淨值1.79元指的是母股的淨值，事實上每單位越南控Dr的淨值是兩倍，也就是3.58元，這點一般人幾乎都被錯誤資訊誤導了。

（從附圖二資產淨值5700萬美金回推每股每單位淨值可驗證我的資訊更正）

3.越南控是獨立法人，是越南土地資產的實際持有主體，母公司三陽則是按持股比例67%在認列相關權益。

4.香港的母股市價，其實已沒有多大的意義，也就是說去年Dr亂後10個月以來，討論越南控的溢價是沒意義的。

主因在於香港母股的籌碼這段時間的沉澱，幾乎都已經在特定人手裡了，流動性跟成交量比臺灣的Dr還要差很多，表面上的市價已無意義。

香港沒有漲跌幅限制，任何人只要刻意，不用花多少資金，一天就能在香港把溢價拉到折價，即使如此，可能還收不到多少股票。

基本價值：

1.每單位3.58元的淨值是怎樣來的？其實是這幾年財報刻意保守操作一直認列資產減損來的，最大筆的在2018年第四季一口氣認了2千多萬美金的資產跟存貨減損，然後2019年跟2020年陸陸續續把能認的減損幾乎都認了，目前剩下的這3.58元是保守到極點去無存菁後的淨值。

2.去年三陽提出私有化的價格不只比實際淨值低，當然也比實際價值更低很多。

3.這幾年資產減損的節奏其實也跟河西廠及同奈廠的遷廠有關，邊遷廠邊認資產減損，把帳面淨值合法合規的保守呈現，私有化的成本就低。

但人算不如天算，去年私有化流程還沒跑完，碰上台股整體的Dr之亂把市價拉過收購價直接導致後來的私有化失敗。

4.遷廠的資產減損這幾年都先認列了幾千萬美金了，那遷廠舊有土地的開發利益呢？1元都還沒認！

河西廠遷廠較早，完工預計2022年中，也就是最快明年中後要有開發利益入帳，河西廠約是3000-5000萬美金，以最保守3000萬美金來算就好。

同奈廠在2019年底也搬遷完成，整個廠區的土地比河西廠要大上很多。以五年開發時間來算，2023-2024年至少也該有4000萬美金的開發利益。

簡單來說，未來幾年這兩個廠的開發利益至少18億臺幣會陸續入帳，也就是說光這兩個開發案，每股獲利2元，每單位Dr獲利4元，這都是保守估算的數字，那請問一下，現在市價多少？這應該是三陽去年2020年趁疫情要私有化越南控的主因之一，也是我2019年2元以下就開始存越南控的主因。

5.去年私有化失敗，今年9月滿一年CD期後，最差情況若三陽再度啟動越南控的私有化，我是一定會投贊成票的，省麻煩跟時間直接獲利入袋也支持三陽，只希望公司方可以考量現實跟去年失敗的狀況，能提高收購價。

本業發展：

1.看附圖一即可知，越南控第一季銷售台數約2萬2千台，第二季截至5月是1萬9千台左右，本來6-9月就是海外機車的銷售出貨旺季，可以合理估算整個4-6月銷售台數會達到3萬3千台以上，也就是說第二季越南控的營收至少會在4500萬美金附近。

直接再看附圖三的越南控第一季損益表，試算成本跟固定支出，越南控理論上在今年第二季會至少損平甚至轉虧為盈，第三季旺季則是獲利大增，從今年開始正式轉虧為盈。

2.越南控在遷廠的同時打資產減損也同時在進行產線優化提升產品競爭力，就是把在臺灣的成功模式複製到越南放眼整個東南亞市場。

其實不只越南，看附圖一就知道了，這幾年來大陸廈杏廠的直接轉型更快效益更高，只是無法直接買廈杏股票，不然我除了三陽越南控以外，最想買的其實是廈杏的股票。

總結：

這次我是3元以下就存而且買的比較急，是因為6月18日在5月海外產銷表銷售台數出來以後，幾乎可以確認虧轉盈的轉機點將屆。

最差就是等私有化再度啟動，3元到去年收購價之間還有8%左右的安全空間。

好一點的話，三陽不再啟動越南控的私有化而是把未來本業跟業外的獲利跟越南控股東共享，一檔市價3元初頭還不到淨值，本業即將轉盈，且明年開始未來幾年會有4元以上的業外利益，市場會如何評價？

我還是那句老話，這要有等待至少2年的心理準備，能在低檔時低接等待，才是投資。