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股價這樣成長才對！七個驅動公司價值創造的因子｜Mr. 西城
閱讀時間約 11 分鐘
前言
前幾天在阿升投資討論區看到很有意思的貼文，內容大意是好的投資公司只有護城河是不夠的，作為商業本質的獲利必需有成長，股價才有相應提升。
而這也讓我想到Ruth Bender 與 Keith Ward 在2008年所提出以財務的角度歸納了七個創造公司價值驅動的因子：
而這也讓我想到Ruth Bender 與 Keith Ward 在2008年所提出以財務的角度歸納了七個創造公司價值驅動的因子：
- 增加營收規模
- 提高營業毛利率
- 公司節稅
- 減少每年額外的資本投資支出
- 減少營運資金的資金需求
- 延長競爭優勢的時效
- 使資金成本下降
正文開始
一、增加營收規模
營業收入，指公司因正常商業活動，所獲得之收入，通常是經由提供產品及服務所得，也是判斷一家公司經營成果的直接指標。
一家好公司，每年的營收應該有自然的成長，下圖為美國AT&T電信公司2015-2018的營業收入數據，可以看到大致呈現成長趨勢。不過由於2017年的各項財報不如預期，也直接導致AT&T的股價在2018年跌到近年低點28元美金左右；而隨著2018年營業收入恢復預期水準，股價現在也來到36元美金。
一家好公司，每年的營收應該有自然的成長，下圖為美國AT&T電信公司2015-2018的營業收入數據，可以看到大致呈現成長趨勢。不過由於2017年的各項財報不如預期，也直接導致AT&T的股價在2018年跌到近年低點28元美金左右；而隨著2018年營業收入恢復預期水準，股價現在也來到36元美金。
提升營業收入有幾個辦法，像是調整行銷手法以增加產品銷售、提高服務質量以抬升價格、減少應收帳款天數等等，每家公司都應根據其產業特性做規劃。
我自己投資的公司，會希望公司在過去十年的營業收入大致呈現增長趨勢，若有某年下滑，去詳細探究是甚麼因素，若是可解決的短期因素，反而成為了價值投資者買入的關鍵點。
我自己投資的公司，會希望公司在過去十年的營業收入大致呈現增長趨勢，若有某年下滑，去詳細探究是甚麼因素，若是可解決的短期因素，反而成為了價值投資者買入的關鍵點。
二、提高營業毛利
古人說：「第一賣冰、第二做醫生、第三開查某間。」
這句話的意思是，要賺錢的話第一選擇是賣冰棒、第二選擇是當醫生、第三是去開妓院。由此可見雖然冰棒的單支銷售額低，但是其生產成本也很低，毛利很高！
【毛利 = 營收 - 生產成本】，提高毛利意味著公司有效降低各種和生產活動有關的成本，包括原料、製造費、運費等等。
篩選公司的時候，我會希望自己投資的公司毛利率至少30%以上，當然根據產業性質某些公司的毛利率本來就不可能太高，例如零售業。或者是某些生命週期尚短的公司，可以去比較同產業的平均毛利率，推測往後公司發展起來時毛利率是否有機會帶動公司價值提升，使股價上揚。
對不熟悉價值投資的投資者來說毛利通常不會是篩選公司的第一要件，假設公司某季的財報顯示其營收和去年同期持平或衰退，眼尖的投資人就可以去觀察毛利的狀況，若毛利不降反升，也是一個很好買入的點，因為毛利增長反應在股價的時間比起營收會相對更長。
說到賣冰，不知道有沒有讀者想過投資哈根達斯呢？
哈根達斯的母公司通用磨坊 gis 在美國有上市喔：https://etoro.tw/2MQQM 並且在eToro上可以直接用50美金開始投資！
【毛利 = 營收 - 生產成本】，提高毛利意味著公司有效降低各種和生產活動有關的成本，包括原料、製造費、運費等等。
篩選公司的時候，我會希望自己投資的公司毛利率至少30%以上，當然根據產業性質某些公司的毛利率本來就不可能太高，例如零售業。或者是某些生命週期尚短的公司，可以去比較同產業的平均毛利率，推測往後公司發展起來時毛利率是否有機會帶動公司價值提升，使股價上揚。
對不熟悉價值投資的投資者來說毛利通常不會是篩選公司的第一要件，假設公司某季的財報顯示其營收和去年同期持平或衰退，眼尖的投資人就可以去觀察毛利的狀況，若毛利不降反升，也是一個很好買入的點，因為毛利增長反應在股價的時間比起營收會相對更長。
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三、公司節稅
前三點小總結：透過損益表觀察公司獲利能力，是財報分析的基礎
前三點，我們都在討論一家公司的「獲利能力」，也就是公司的一系列經營策略是否能為公司帶來利潤，有關獲利能力的資訊，我們可以透過三大表中的損益表來觀察！
營業收入 -> 毛利 -> 營業利益 -> 稅前收入 -> 稅後淨利(製圖)
從營收到稅後淨利的路徑圖/Ｍr. 西城
四、減少每年額外的資本投資支出
資本支出（Capital expenditure 或 CapEx）在是指為了獲得固定資產、無形資產等長期投資，或為了延長固定資產耐用年限而流出的費用。固定資產在會計記帳時，資本支出並不是在支出的當年全部計入費用，而是按照折舊的方式計入每一年的費用
- 資本支出＝購建固定資產 + 無形資產 + 其他長期資產所支付的現金
- 折舊/攤提 = 計提的資產減值準備 ＋ 固定資產折舊 ＋ 無形資產、長期待攤費用攤銷 ＋ 固定資產報廢損失。（折舊和攤銷實際是未付現費用。）
理想情況是，公司減少資本支出依舊能維持淨收入，所代表的意義，即是提高資本利用率。若是公司能在縮減資本支出的情況下，依然保持營收以及未來幾年的競爭力，那公司的ROA資本報酬率將提高，進而帶動公司價值提升。相反地，若是公司持有一堆會折舊的資產，卻無法為公司帶來營收，那每年就要白白花掉許多營業費用了！
我們可以透過財務報表中，損益表的營業費用和資產負債表的固定資產的欄位變化來判斷公司的財務策略。
損益表中的折舊攤提項目（營業成本上升使營業利益率下降），也會使公司的資產欄位增加（總資產上升使ROA下降），因此資本支出必須有效提升公司營業收入才會是有效的投資。
我們可以透過財務報表中，損益表的營業費用和資產負債表的固定資產的欄位變化來判斷公司的財務策略。
損益表中的折舊攤提項目（營業成本上升使營業利益率下降），也會使公司的資產欄位增加（總資產上升使ROA下降），因此資本支出必須有效提升公司營業收入才會是有效的投資。
舉例：假設某水泥公司資本支出購入設備1000萬，因為設備退化關係，每年會折舊100萬 ，這時候財務報表會發生甚麼事呢？
- 損益表/現金流量表：營業費用增加100萬、營業利益少100萬。
- 現金流量表：當年度資本支出＝-1000萬
- 資產負債表：購入當年資產總額增加1000萬，但之後每年會減少100萬。
因此，我們必須仔細觀察公司的每一筆資本支出，是否有達到公司預期的效應，若是不然，則該筆資本支出將會導致營業費用上升、ROA下降，導致股價下跌。(有時投資人有預期心理，會直接反映在股市中)
資本支出要帶動利潤成長，否則不如縮減資本支出！
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