美國通膨分析及對大盤的影響

2022/03/24閱讀時間約 3 分鐘

市場預期S&P 500 2022年盈餘仍會維持成長,但本益比的下修導致去年年底至今美股的修正,而觀察過去,美國通貨膨脹與美國大盤(S&P 500)本益比有一定負相關。去年年底通膨的大幅走升,讓大盤本益比有明顯下修。
S&P 500本益比(藍)、CPI YOY(紅) Source: Yardeni Research
因此往後的股市方向,關鍵在於通膨是否回落,若回落,時間點落在何時?
首先看到3月的FOMC會議,聯準會大幅上修了PCE,2022 PCE YOY由2.3%上修至4.3%,Core PCE YOY由2.7%上修至4.1%,雖然上修,但我們看到今年1月PCE及Core PCE YOY分別是6.1%及5.2%,是好幾年來的新高,顯著高於全年的預估值,這顯示通膨的程度在2022年內就會放緩。
看到通膨細項(這裡以CPI而不是PCE來分析,兩者趨勢一致),目前影響較大的為能源、租金、二手車及新車,其2月的YOY分別是25.6%、4.7%、41.2%、12.4%。
能源:
WTI原油的價格YOY與CPI能源這個細項趨勢是一致的,而關注原油價格,它與EIA公布的OECD庫存YOY有高度的負相關,相關係數達-0.8。
EIA在每次公布的報告裡除公布過去的庫存外,也會對未來一段時間的庫存做預估,而從去年9月和今年2月的數據來看,EIA修正對於庫存的預估,我們可以發現去年9月跟今年2月相比,庫存的YOY回升時間變晚,而EIA 2月份報告完成日期在3/3,他們對未來的預估,應該至少部分反映烏俄衝突的影響,在考慮烏俄衝突後,從趨勢上來看,今年庫存YOY仍將持續回升,因此除非烏俄衝突情況惡化,否則油價應該難以持續走高。
而在預期油價難以持續走高下,去年油價是逐月走高,基期逐漸墊高下,今年油價YOY就會走緩
WTI價格與OECD庫存YOY負相關 Source: EIA
去年基期逐漸走高下,今年油價YOY應會走緩
租金:
美國房租增幅雖較我列的其他項目增幅低,但因為它佔通膨的比重高(約1/3),因此也有一定影響。觀察過去,升息對租金漲幅有壓制的效果(除了1994年那次在先前已從高檔明顯滑落,所以升息後房租漲幅持平),而今年聯準會預期升息7次,每次一碼,最近還有消息可能5月一次升兩碼,若如此全年將升8碼,可預期房租漲幅應會受到壓制。(另外2021.2為此波房租年增的低點,之後基前將逐漸走高)
房租YOY(藍)、聯邦基準利率(紅)
二手車及新車:
疫情後因為供應鏈問題,晶片短缺,導致新車銷售供不應求,在新車無法順利產出下,新車價格自然上漲,而在消費者買不到新車下,需求自然轉向二手車,因此二手車價格也是明顯上漲。而目前美國汽車庫存處在歷史低檔,汽車的存貨銷售比也處在歷史低檔,顯示供不應求的情形仍未見緩解,但目前多數國際半導體IDM廠表示下半年晶片供給會有所緩解,因此汽車庫存和存貨銷售比有機會在下半年看到回升,另外二手車價格在2021.4開始有明顯的跳升,基期開始走升,因此2022年4月開始,二手車價格YOY可能就會開始回落(3月還是低基期,價格增幅可能還處在高檔)。
二手車及卡車價格YOY(藍)、新車價格YOY(紅)
美國汽車存貨(藍)、美國汽車存貨銷售比(紅)
結論:
整體來看,這些影響通膨較大的因素,在Q1後有機會見高開始回落,2022Q1可能就是通膨相對高點 (除非烏俄衝突進一步惡化),而在3月FOMC會議將今年升息碼數由3碼調升為7碼後,股市開始見底回升,或許就是反應市場認為,這樣的幅度有助於壓抑現在居高不下的通膨,而通膨若得到控制,股市的本益比就開始回升了。
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法蘭克的投資研究報告
法蘭克的投資研究報告
作者有超過10年投資經驗,並曾在前幾大法人投資機構擔任研究員(buy side),這裡主要是分享作者的投資想法,範圍包含總經以及產業分析。
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