【APPFX】企業財報不如預期且衰退訊號浮現，油價能維持多久區間波動？

更新於 2022/10/26發佈於 2022/10/26閱讀時間約 6 分鐘

投資理財內容聲明

近期美國財政部長葉倫在短時間內兩度向一級承銷商詢問美國長天期國債流動性問題以及是否需要政府乾預，各類資產波動受消息面影響更為顯著。葉倫指出，美國20年期債券成交量相對不足，但政府尚未就此做出決定，較大的可能性是在於11月2日美國財政部發布季度再融資公告做出對債務管理政策調整的決定，而恰逢該日同為美聯儲利率決議，使得下個月初美國貨幣格外受到市場矚目。

儘管財政部對於債市流動性問題協助解決的意願提振了市場表現，也造成債市全線上漲，但美股盤後公佈龍頭企業財報仍造成權值個股盤後出現急跌，當中Microsoft微軟雖然表現優於市場分析師預期，且云計算等雲端服務維持兩成以上成長率，但受美元強勢影響造成匯率損失使的雲端部門數字結果微幅低於預期，但整體營收增幅來到五年新低，且微軟指出企業客戶已經開始消減預算支出，該公司本身將服務器和網路設備使用壽命年限延長，由4年增加至6年，造成折舊費用短期減少使的財報結果純益增加8.59億美元，盤後微軟跌超6%；Google母公司Alphabet盤後也呈現重挫6.7%的表現，其3Q22營收以及獲利低於市場預期，主要原因為廣告業務轉弱，這也拖累了同樣是倚靠廣告收入為主的Meta盤後進行下跌；德儀TI則因展望不佳，同時庫存周轉天數持續增加，由前季的125天增加至133天，且TI表示類比芯片生命週期較數位晶片來的長，儘管TI不認為在需求疲弱建制庫存是負向衝擊，但市場仍對於庫存去化產生擔憂，盤後TI下跌6.1%。

此外，由於美國財政部可能對於長天期國債回購以及乾涉，長天期國債價格於週二歐盤時段快速回落，儘管這意味著債市的流動性可望緩解，但也造成風險指標美國十年期公債與三個月期公債的利差轉負，傳統定義上為明確的衰退訊號。但從市場表現做為觀察，反應衰退的表現不大，主因在於市場早已有諸多研調機構以及投行對於未來12個月的美國經濟展望轉為衰退，但核心關鍵在於衰退的幅度多寡罷了。此外，部份市場投資人傾向認為，現階段市場的流動性問題更高過於經濟衰退問題，如日本兩年期公債甚至出現成交量為0的現象，大多股市已作跌深反應衰退的到來，且本次倒掛主因由長天期公債殖利率快速向下所發動，短期因素仍是反應債市對於美國財政部回購債券的期望。

晚間美國公佈標普Case-Shiller房價指數，大致上同營建許可、新屋開工以及成屋銷售對比表現，在高利率的背景下購房市場呈現快速降溫，八月份的房價修正值環比由前月的0.69%降為-1.32%，低於市場預期的-0.8%，為2009年3月以來最大跌幅。本月Case-Shiller房價指數確認了高利率以及經濟前景轉壞對於消費者的購物意願正迅速惡化導致房價開始鬆動，但房價的下跌並非等同於通脹將迅速做反應，主因在於Case-Shiller房價指數是波動比較緩和的統計數據，該數據的反轉雖基本上確認了房價轉折的趨勢，但現階段美國租屋市場由新屋開工以及營建許可來看仍非常火熱，買不如租仍為現狀，且房租對比房價仍有12-18個月的滯後效果，但至少已經可見更多通脹將緩步將溫的跡象。

另一項在未來兩個月可能成為通脹數據變數的在於油價變化，汽油以及原油價格在過去兩個月以來為消費者物價指數CPI的減項，但整體油價在十月呈現微幅上漲，主因並非由需求導致，而是產油國組織對於減產的推動。我們認為在美國汽油以及原油庫存偏低的背景下限制了油價下跌的空間，但對於原油價格有另一點不利的地方在於煉油廠的產能利用率走低，不管是因為缺工因素或是對於景氣保守，煉油廠產能利用率走低意味著除非需求快速滑落，否則汽油庫存數量不容易出現快速上升，但也對於原油的需求不利，主因在於煉油廠對原材料的需求也在走緩，這也成為了汽油庫存一直無法有效回補的主因。而在這個背景下，庫存沒有回補，供需又同步走低迴到平衡狀態，使得原本已經處於淡季的油市顯個交易量更為清淡轉向區間波動，我們認為原油最少需要兩次EIA數據才會有較明確的方向產生。