閱讀筆記-51《掌握市場週期》

掌握市場的週期，並且根據不同的時機來配置不同的資產部位，而不是依靠預測市場來期許得到超額報酬。

預測市場並不可靠，因為我們很難持續正確的預測市場的未來發生的事情，越是短期越是有無數的隨機事件干擾。但是週期一定會發生，依據歷史不斷發生的相似性，以及投資人應對風險的態度擺盪，來判斷金融市場所處的中長期週期位置，創造讓自己資產穩定增值的優勢。

我們無法確切知道明天會發生甚麼事，但能基於市場的趨勢，判斷所處的週期位置，去掌握較有可能發生的中長期市場走向，取得優於市場平均的報酬。

【為什麼要研究週期】

• 預測市場是不可靠的，要依靠持續的預測正確而從市場中賺取超額報酬是相當困難的，因為當市場上大多數的人都獲取相同的資訊時，沒有人可以取得比其他人更好的報酬。
• 雖然不依靠預測，但仍然能試著辨識出趨勢，趨勢告訴我們哪些事情「可能發生」
• 未來有各種結果的機率分布，而機率分佈反應著一個人對趨勢的看法
• 沒有人可以確定未來真正的模樣，但在趨勢的立場上我們能找到優勢，優秀的投資人比其他人更了解未來的趨勢。
• 投資成功猶如賭贏樂透，而優秀投資人可辨識最有可能中獎的彩券

1. 如果投資人對彩券狀況全然無知→純屬猜測
2. 如果投資人理解彩券中獎機率較大，並且賣獎券的人不知道或者不知道你知道→優勢
3. 即使存在優勢，仍然不知道下一張彩券能不能中獎→賭局要玩，不需要所有事情都很確定
4. 存在優勢→長期就能創造財富

• 成功的投資應該著墨三大領域

1. 試著比其他人更知道可知的東西，如產業、公司和基本面
2. 價值與價格的相對水準
3. 瞭解所處的環境(週期)，並且策略性的資產配置

• 關鍵是「調整」，也就是修正自己的資產部位(攻擊與防守的比例)，也是本書最主要的內容

【週期本質】

• 週期很難和鐘擺區分

1. 週期不可避免→『歷史不會重演，但總有相似的地方』
2. 沒有開始，沒有結束
3. 週期會自我修正
4. 週期不如預期的對稱
5. 不會停留在中點，而且往往停留時間非常短暫
6. 表現越極端，反向作用力越大
7. 長期趨勢很難即時檢測，一個長期的週期可能橫跨幾百年
8. 一個事件會導致另一個事件
9. 不同週期相互影響:經濟週期→獲利週期→心態週期→信貸週期.......

人類參與週期的運轉，並且扮演很大的角色

• 『市場一定會繼續下跌和上漲，但是我很確定我永遠不知道何時會發生』

【經濟循環】

• 長期趨勢的參考價值

1. 總體環境
2. 企業成長
3. 借貸心態
4. 投資普及
5. 投資人心態

• 長期經濟趨勢

1. 工時→人口成長
2. 生產力
3. 長期穩定，隨著長期改變而受影響

• 短期經濟趨勢

1. 邊際消費傾向(多賺一元，就多消費的比例)
2. 財富效果
3. 短期世界大事
4. 工作意願
5. 存貨
6. 跟隨著平均的長期趨勢線上下擺盪
7. 短期經濟的改變因素很多源自於人類的行為

• 經濟預測有用嗎?

1. 外推法預測通常是正確的，但沒有價值
2. 非傳統方式作出明顯偏離趨勢的結論會很有價值，但通常是錯的
3. 長期經濟週期變化很難預測、很難評估；短期預測很難一直正確或比其他人好

【獲利循環】

• 週期起伏比經濟週期更大

1. 工業原料和零組件直接對經濟週期反應
2. 食品飲料藥品不會高度反應
3. 低成本消費品、奢侈品、渡假、需求波動不大
4. 「耐久財」高度反應，如個人汽車、房屋、企業卡車、廠房
5. 日常服務需求不會變動

• 耐用品需求會隨著信貸循環波動，大部分經濟成長主導整個銷售狀況
• 經營槓桿與財務槓桿的作用，導致獲利循環與經濟成長之間的連動非常不完全

1. 固定成本越高，經營槓桿越大
2. 債務越高，財務槓桿越大

• 技術進步的衝擊也影響獲利週期相當大

【投資人心態擺盪】

• 情緒擺盪對經濟和獲利週期有強大的影響，特別在短期起伏上面
• 市場就像鐘擺

1. 興奮和沮喪之間
2. 慶祝與煩惱之間
3. 價格過高與過低之間
4. 投資界最可靠的特徵，而且心態花太多時間在兩端高點上，極少在快樂的中點

• 亢奮和沮喪是貪婪與恐懼的基底
• 投資人的看法隨著情緒而擺盪，且往往朝著相同的極端值不斷反饋

1. 很少對於事情的兩面有相同的重視
2. 通常只牽掛其中一面

• 感覺良好時，甚麼事情都能往好的解讀，跟數據或事件無關

【應對風險態度的週期】

• 評估應對風險態度的週期，是本書最重要的內容

1. 風險，是應對不確定性未來的主要來源，投資最主要的挑戰
2. 任何時間點，投資人集體關注風險的方法，以及因此產生的行為，對於塑造投資環境相當重要，而這個投資環境決定我們該如何反應

• 風險溢酬

『如果想賺更多錢，答案是承擔更多風險』，這句話是不可能正確的。

1. 風險高的資產會創造更高的報酬，風險不會比較高
2. 這張關係圖忽略了風險與報酬之間正相關的可靠性
3. 正確的解釋→風險越高的投資必須有更高的報酬，否則沒有人願意承擔風險
4. 風險和報酬只能估計
5. 國庫券和新創公司都提供7%的報酬，大多數人都會選擇國庫券

　　人們傾向確定的未來
　　人們傾向風險趨避
　　因為不喜歡風險，因此風險增加，就會要求報酬也要增加，所以長期國庫券比短
　　期收益還要高

• 過於承擔風險時

1. 樂觀情緒增加，人們更願意承擔風險
2. 要求較低的風險溢酬→對高風險資產要求報酬較低→價格上升
3. 高價格資產變得更有風險

• 過於風險趨避時
  

1. 提高謹慎
2. 因為拒絕承擔風險，因此報酬要求最大
3. 投資都聯想到損失，而不是獲利
4. 確保自己夠保守，安全邊際足夠
5. 風險無所不在
6. 成為低點賣家，而非買家
7. 當風險趨必和謹慎消失，承擔風險和樂觀佔上風，是投資人最大的敵人
8. 金融機構競相比爛，競相成為犯錯空間最小的放款機構

致力瞭解投資人如何思考和應對風險，或許是最重要的事

【總結市場週期】

• 影響資產價格的兩大領域

1. 基本面
2. 心理面

• 『傻瓜等到結束時才作聰明仁一開始作的事』
• 保持心態的客觀並不容易，『沒有甚麼比眼睜睜看著朋友發財更能擾亂一個人的平靜與判斷』
• 決定投資成果的關鍵在於價格

1. 一比好的交易是否划算取決於當下投資人的心理以及行為
2. 關鍵就是要好好評估他人

• 瞭解週期的位置

1. 量化評估→估值，歷史水準的比較
2. 質化評估→投資人行為
3. 儘管無法確切的知道未來的發展，但合理的推測能帶給我們較有優勢的獲勝機率
4. 和其他投資人相反的操作，是獲得投資成功的根本要件

• 『不要等底部浮現才買進』

1. 那是最愚蠢的例子之一
2. 底部、或頭部，是指一段時間，而非一天
3. 沒有任何方法可以得知底部是否浮現，底部只能在事後辨識出來
4. 市場下行期間才能從賣方手中獲得籌碼，一旦底部清楚，競爭者反而變多
5. 當價格低於內在價值，但持續下探怎麼辦?→加碼!

• 週期不是棒球比賽

1. 每一局的長度或者賽事將延長到幾局或者提前結束都不能確定
2. 沒有任何一種方法可以適用所有的週期
3. 個人的回應方式是成敗的關鍵

【應對週期】

• 週期的定位並不容易

1. 『言之過早無異於犯錯』
2. 掌握市場買賣的時機，是由市場所決定的
3. 經常想釐清明天或者下個月可能發生甚麼事情，而試圖找出週期位置，是「故作聰明」

• 針對大型週期來作投資組合，是橡樹資本成功的因素之一，但其實是48年中的4或5次出手而以
• 週期的極端狀態下，正確獲勝的機率越高

1. 必須對抗自己的情緒
2. 必須對抗市場的證據→如果市場證據證明你是正確，則無利可圖

• 要很能忍受判斷錯誤的痛苦，因為我們都一定會比預期的更常犯錯，犯錯在所難免
• a不可能永遠比b有價值

1. 週期不僅發生在市場，同樣發生在個人以及自然界的領域
2. 成功也拒有週期性，好時機不盡然會帶來更好的時機

當下如微分，市場看似前往單一方向；而以長遠眼光來判斷猶如積分，才能掌握市場趨勢和週期