掌握市場的週期,並且根據不同的時機來配置不同的資產部位,而不是依靠預測市場來期許得到超額報酬。
預測市場並不可靠,因為我們很難持續正確的預測市場的未來發生的事情,越是短期越是有無數的隨機事件干擾。但是週期一定會發生,依據歷史不斷發生的相似性,以及投資人應對風險的態度擺盪,來判斷金融市場所處的中長期週期位置,創造讓自己資產穩定增值的優勢。
判斷週期不需要任何的預測,唯一需要的是觀察周遭正在發生的事件,並且正確的判斷他所代表的意義,調整我們的策略以適應市場的走向。
我們無法確切知道明天會發生甚麼事,但能基於市場的趨勢,判斷所處的週期位置,去掌握較有可能發生的中長期市場走向,取得優於市場平均的報酬。
【為什麼要研究週期】
- 預測市場是不可靠的,要依靠持續的預測正確而從市場中賺取超額報酬是相當困難的,因為當市場上大多數的人都獲取相同的資訊時,沒有人可以取得比其他人更好的報酬。
- 雖然不依靠預測,但仍然能試著辨識出趨勢,趨勢告訴我們哪些事情「可能發生」
- 未來有各種結果的機率分布,而機率分佈反應著一個人對趨勢的看法
- 沒有人可以確定未來真正的模樣,但在趨勢的立場上我們能找到優勢,優秀的投資人比其他人更了解未來的趨勢。
- 投資成功猶如賭贏樂透,而優秀投資人可辨識最有可能中獎的彩券
- 如果投資人對彩券狀況全然無知→純屬猜測
- 如果投資人理解彩券中獎機率較大,並且賣獎券的人不知道或者不知道你知道→優勢
- 即使存在優勢,仍然不知道下一張彩券能不能中獎→賭局要玩,不需要所有事情都很確定
- 存在優勢→長期就能創造財富
- 試著比其他人更知道可知的東西,如產業、公司和基本面
- 價值與價格的相對水準
- 瞭解所處的環境(週期),並且策略性的資產配置
- 關鍵是「調整」,也就是修正自己的資產部位(攻擊與防守的比例),也是本書最主要的內容
【週期本質】
- 週期不可避免→『歷史不會重演,但總有相似的地方』
- 沒有開始,沒有結束
- 週期會自我修正
- 週期不如預期的對稱
- 不會停留在中點,而且往往停留時間非常短暫
- 表現越極端,反向作用力越大
- 長期趨勢很難即時檢測,一個長期的週期可能橫跨幾百年
- 一個事件會導致另一個事件
- 不同週期相互影響:經濟週期→獲利週期→心態週期→信貸週期.......
- 『市場一定會繼續下跌和上漲,但是我很確定我永遠不知道何時會發生』
【經濟循環】
- 總體環境
- 企業成長
- 借貸心態
- 投資普及
- 投資人心態
- 工時→人口成長
- 生產力
- 長期穩定,隨著長期改變而受影響
- 邊際消費傾向(多賺一元,就多消費的比例)
- 財富效果
- 短期世界大事
- 工作意願
- 存貨
- 跟隨著平均的長期趨勢線上下擺盪
- 短期經濟的改變因素很多源自於人類的行為
- 外推法預測通常是正確的,但沒有價值
- 非傳統方式作出明顯偏離趨勢的結論會很有價值,但通常是錯的
- 長期經濟週期變化很難預測、很難評估;短期預測很難一直正確或比其他人好
【獲利循環】
- 工業原料和零組件直接對經濟週期反應
- 食品飲料藥品不會高度反應
- 低成本消費品、奢侈品、渡假、需求波動不大
- 「耐久財」高度反應,如個人汽車、房屋、企業卡車、廠房
- 日常服務需求不會變動
- 耐用品需求會隨著信貸循環波動,大部分經濟成長主導整個銷售狀況
- 經營槓桿與財務槓桿的作用,導致獲利循環與經濟成長之間的連動非常不完全
- 固定成本越高,經營槓桿越大
- 債務越高,財務槓桿越大
【投資人心態擺盪】
- 情緒擺盪對經濟和獲利週期有強大的影響,特別在短期起伏上面
- 市場就像鐘擺
- 興奮和沮喪之間
- 慶祝與煩惱之間
- 價格過高與過低之間
- 投資界最可靠的特徵,而且心態花太多時間在兩端高點上,極少在快樂的中點
- 亢奮和沮喪是貪婪與恐懼的基底
- 投資人的看法隨著情緒而擺盪,且往往朝著相同的極端值不斷反饋
- 很少對於事情的兩面有相同的重視
- 通常只牽掛其中一面
- 感覺良好時,甚麼事情都能往好的解讀,跟數據或事件無關
【應對風險態度的週期】
- 風險,是應對不確定性未來的主要來源,投資最主要的挑戰
- 任何時間點,投資人集體關注風險的方法,以及因此產生的行為,對於塑造投資環境相當重要,而這個投資環境決定我們該如何反應
『如果想賺更多錢,答案是承擔更多風險』,這句話是不可能正確的。
- 風險高的資產會創造更高的報酬,風險不會比較高
- 這張關係圖忽略了風險與報酬之間正相關的可靠性
- 正確的解釋→風險越高的投資必須有更高的報酬,否則沒有人願意承擔風險
- 風險和報酬只能估計
- 國庫券和新創公司都提供7%的報酬,大多數人都會選擇國庫券
人們傾向確定的未來
人們傾向風險趨避
因為不喜歡風險,因此風險增加,就會要求報酬也要增加,所以長期國庫券比短
期收益還要高
- 樂觀情緒增加,人們更願意承擔風險
- 要求較低的風險溢酬→對高風險資產要求報酬較低→價格上升
- 高價格資產變得更有風險
- 提高謹慎
- 因為拒絕承擔風險,因此報酬要求最大
- 投資都聯想到損失,而不是獲利
- 確保自己夠保守,安全邊際足夠
- 風險無所不在
- 成為低點賣家,而非買家
- 當風險趨必和謹慎消失,承擔風險和樂觀佔上風,是投資人最大的敵人
- 金融機構競相比爛,競相成為犯錯空間最小的放款機構
致力瞭解投資人如何思考和應對風險,或許是最重要的事
【總結市場週期】
- 基本面
- 心理面
- 『傻瓜等到結束時才作聰明仁一開始作的事』
- 保持心態的客觀並不容易,『沒有甚麼比眼睜睜看著朋友發財更能擾亂一個人的平靜與判斷』
- 決定投資成果的關鍵在於價格
- 一比好的交易是否划算取決於當下投資人的心理以及行為
- 關鍵就是要好好評估他人
- 量化評估→估值,歷史水準的比較
- 質化評估→投資人行為
- 儘管無法確切的知道未來的發展,但合理的推測能帶給我們較有優勢的獲勝機率
- 和其他投資人相反的操作,是獲得投資成功的根本要件
- 那是最愚蠢的例子之一
- 底部、或頭部,是指一段時間,而非一天
- 沒有任何方法可以得知底部是否浮現,底部只能在事後辨識出來
- 市場下行期間才能從賣方手中獲得籌碼,一旦底部清楚,競爭者反而變多
- 當價格低於內在價值,但持續下探怎麼辦?→加碼!
- 每一局的長度或者賽事將延長到幾局或者提前結束都不能確定
- 沒有任何一種方法可以適用所有的週期
- 個人的回應方式是成敗的關鍵
【應對週期】
- 『言之過早無異於犯錯』
- 掌握市場買賣的時機,是由市場所決定的
- 經常想釐清明天或者下個月可能發生甚麼事情,而試圖找出週期位置,是「故作聰明」
- 針對大型週期來作投資組合,是橡樹資本成功的因素之一,但其實是48年中的4或5次出手而以
- 週期的極端狀態下,正確獲勝的機率越高
- 必須對抗自己的情緒
- 必須對抗市場的證據→如果市場證據證明你是正確,則無利可圖
- 要很能忍受判斷錯誤的痛苦,因為我們都一定會比預期的更常犯錯,犯錯在所難免
- a不可能永遠比b有價值
- 週期不僅發生在市場,同樣發生在個人以及自然界的領域
- 成功也拒有週期性,好時機不盡然會帶來更好的時機
當下如微分,市場看似前往單一方向;而以長遠眼光來判斷猶如積分,才能掌握市場趨勢和週期