編輯嚴選《掌握市場週期》 — 霍華．馬克思簽書會演講
編輯嚴選
2019/11/15閱讀時間約 5 分鐘
❑ 無須預測未來、注意週期就能獲利
巴菲特曾經說過：「長久下來，市場會出現離奇、甚至怪異的現象。一個大錯很可能會磨滅長期累積的成就，因此我們需要本能上即可識別重大風險的人，包括從未遭遇的風險。」塔雷伯的《隨機致富》尤其講述對於不確定性應對的重要。
投資最重要的是避免虧損（風險規避），我們沒辦法預測未來，大多數時候人們都害怕虧損，他們更關心的是損失超過 1 美元。也就是說，他們「厭惡風險」。當人們適當規避風險時，他們會採取懷疑態度，進行徹底的盡職調查，納入保守的假設，並在安全和風險補償方面要求嚴格。風險規避讓市場安然無恙，但當投資者對未來感到興奮並且不注意風險時，他們會放棄風險規避，而他們不那麼謹慎的行為也使市場變得危險。
要描述資本可用性的影響，我們知道在拍賣行、投資或提供融資的機會由願意支付最多的人提供，或者在他的資金上得到最少的資金。當投資者手中有太多資金時，或者他們太急於把錢投入工作，招標會過高。 因此，拍賣的贏家將支付高價，接受低回報、高風險。我們必須知道什麼時候「太多錢追逐太少的交易」。
「股市由兩點所構成：企業獲利的基本面和投資人心理的相互作用。」
價格可能會帶來多少樂觀情緒，高度的樂觀將導致相對於基本面的價格高漲；而如果一個投資人長期持有整個股市，那麼獲利會等於股市的基本面成長，以台股來說，大約是年化報酬率 8% 至 9%（包含股息，從 2003 年持有到 2017 年底），這個數字可以稱為內在價值線，或者霍華．馬克斯說的「中點」。但是股市除了基本面之外，還會隨著投資人的心態變化起伏，因此台股很少處在 9% 這個報酬率，就像霍華・馬克斯說的：
「週期不會停留在中點，而是會往極端值擺盪。」
資產配置貢獻了絕大多數成敗績效歸因的來源，而在主動式管理的領域當中，所謂資產配置並不單純是分散風險而已，而是有更深一層的積極作為：辨別出目前所處的週期位置、並且適切地描繪出符合此一週期狀態的配置決策，就足以降低風險。
「歷史不會重演，但還是有驚人相似的地方。」
週期指的不是一件事接下來會有什麼事發生，而是什麼事件導致了什麼新的事件。因為在投資人的心理，大多數積極的趨勢往往會過度發展，而這些過度行為最終會自行修正（泡沫出現時，趨勢越會超漲，泡沫到達趨勢高峰時隨時會破，賠錢的機率大於賺錢的機率）。
了解週期意味著要對股市產生未來的看法，的確，沒有人能精準的預測股市的漲跌時間和價位，但是所有的模式必有徵兆，具有洞見的優秀投資者能夠辨別模式，看出改變進而調整行為，以面對未來無法預知的各種可能性。（當新聞出現房地產價格變動，或是企業在擴廠時，除了事件本身，更要在意他們在不同週期中所扮演的角色。這是屬於哪一個領域的循環？是獲利循環、信貸循環，還是房地產週期？週期中的每個事件，都是下個事件的導因。）
橡樹資本的投資哲學：
- 降低風險為首要目的 The primacy of risk control
- 強調一致性 Emphasis on consistency
- 市場效率低下的重要性 The importance of market inefficiency
- 專業帶來的好處：掌握比別人更多資訊加上努力，就能得到更多報酬 The benefits of specialization
- 宏觀預測對投資而言不是至關重要的 Macro-forecasting not critical to investing
- 否定市場時機 Disavowal of market timing
大多數的投資人並沒有辦法因預測總體經濟而有成功的投資，所以建議把重點放在以下幾件事：
- 維持現金
- 獲取比別人更多知識（產業、公司基本面狀況，或是對數據有更好的解讀）
- 根據以上的資訊有紀律的付出適當的價格（投資不在於買好公司，而是要買得好）
- 了解目前所處的環境且策略性的配置投資組合攻守勢
「在特定時間點配置最佳投資組合的關鍵是：在積極型與防禦型投資找到平衡。例如在價值被低估時，我們該更積極，當價值被高估時，我們應該被動一點。」
當下列情況發生時，投資獲利的機會將增加：
- 經濟和公司的獲利可能上漲而非下跌
- 投資人心態冷靜而不是普遍看多
- 投資人意識到風險的存在
- 市場價格沒有太高
❑ 2019/05/05 霍華．馬克斯對於不同主題的問答
不動產投資：不動產和其他資產最大的差別，在於他們不是每天報價，但投資方法和其他商品一樣：便宜時再買。如果是要買來自住，就別把它當作投資商品來看待、別借太多錢買，以及別使用太大的槓桿。
中國資產的泡沫：藉由銀行貸款融資做基礎建設以推動市場發展，中國經濟成長率高於全球平均，不過由於借錢太過容易，可能造成房子蓋了卻沒人住的泡沫風險。雖然中國潛力不錯，但偶爾有一些逆風，大多數人不會想要因為一次的投資就賠掉太多，建議少配置一些中國資產。
新興市場：近幾年看起來不錯，但長期來看是落後於平均的。「六呎高的人過五呎的溪也要小心暗流。」新興市場時少時壞、充滿波動。
尋找快樂的中點：是所有投資人應該追尋的目標。大家看到的資訊是一樣的，但每個人的感受卻不一樣。投資人應設法做到整合樂觀和悲觀因素，同時相信和懷疑、控制情緒。
給投資初學者的建議：投資像猜謎遊戲一樣，因為趨勢每天都在改變，所以必須隨時做出調整。假如是對解謎有熱情的人，就適合做投資；而如果是對市場沒有洞見，或非常堅信每個問題都有標準答案，建議購買指數就好。
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