《一本書學識投資》關於投資你必須知道的4個常識

2018/12/15閱讀時間約 9 分鐘

巴菲特2014年股東信推薦人生必讀的兩本書之一

※ 這本書2019年重新推出增訂版《約翰柏格投資常識》

這本書的繁體中文翻譯分為港譯版《一本書學識投資》，以及台譯版《買對基金賺大錢》，我讀的是港譯版。我對台譯版的書名非常感冒，不但完全偏離書中要傳遞的核心訊息，更顯得廉價且浮誇。更諷刺的是，台譯版上市於2007年3月，隔年適逢2008金融海嘯，對書名抱持錯誤期待的讀者恐怕要大失所望了。

回到港譯版，書頁的編排很典雅，唯獨要注意的是，有些港/台用語的不同，例如：互惠基金=共同基金；市盈率=本益比；複式=複利…等等。這些差異對閱讀的影響不大，對於剛開始入門的讀者，可能需要一些時間適應。但整體而言，仍不失其經典作品的可讀性。

更新：2019年1月新推出了台譯版《約翰柏格投資常識》，書中數據更新至2017，增訂了股利、資產配置、退休計畫章節。

這本書何以稱為經典？

它的作者是投資界的傳奇約翰．柏格先生，全球最大的共同基金管理公司Vanguard創辦人。巴菲特在2016致波克夏股東信中說道：「若要豎立一座雕像來表揚對美國投資者貢獻最多的人，無庸置疑就是約翰．柏格。他是投資者的英雄，也是我的英雄。」這本書則是巴菲特在2014致波克夏股東信中親筆推薦：

的確有少數的投資經理人能在短線取得佳績，但很難說得準良好的績效是來自於運氣或者天賦。大多數財務顧問擅長創造高費用，勝於創造高報酬。事實上，他們的核心能力是推銷。投資人 — 無論大戶或散戶 — 與其聽他們的花言巧語，倒不如花時間閱讀約翰．柏格的《一本書學識投資》

這本書教了我們哪四個常識？

全書要傳達的核心觀念一言以蔽之：「想獲得股票市場的合理報酬，採用低成本的指數型基金，買進且長期持有」。

整本書篇幅不長，柏格在每章節用一個主題起頭，然後配合精準洗鍊的數據和圖表加以說明，最後提醒「不要只聽我的，看看其他人怎麼說」，引述葛拉漢、巴菲特等眾多財經權威對這個主題的評論，簡稱背書。

以下我把核心觀念的整句話拆解成四個常識加以說明。

１．何謂股票市場的合理報酬

股票的持有人就是股東，而股東的獲利就是他們持有企業的獲利。長遠來看，股票市場整體的報酬，必然等於整體企業營運所帶來的獲利報酬。讓我們先記住一個股票市場報酬的等式：

股票市場報酬＝投資報酬＋投機報酬

投資報酬指的是企業實際營運所帶來的股息加上盈餘成長。
投機報酬指的是因為投資人情緒反映，造成本益比的變化而帶來的額外報酬。投資人信心增強或減弱，本益比便上升或下降。

以1900–2016的美國股市為例，投資報酬是9%（股息4.4%，盈餘成長4.6%），投機報酬是0.5%，總體股票市場報酬就是9.5%。

也就是說，投資人絕大部分拿到的市場獲利，是真金白銀的企業營運獲利，而不是因為市場情緒跟短線進出的投機獲利。這，就是合理的報酬。

然而，柏格對於未來數年的市場報酬預測，則下修為悲觀的4%，是基於利率、盈餘成長與本益比變化的觀察，也可延伸閱讀他於2017年接受的採訪。

註：2007年的港譯版美股區間是1900–2005，但2017再版的英文版，區間更新到1900–2016。對未來數年的預測也從7%下修到4%。

２．為何要低成本

這邊的成本指的是金融中介所收取的「費用」。先讓我們對整個金融體系的遊戲規則有一個正確的理解，這個遊戲規則稱之為「簡單算數的無情規則」(The Relentless Rules of Humble Arithmetic)，也就是在說：「金融市場所產生的利潤，減去金融體系的費用，就等於投資人實際上拿到的淨報酬」。

在整體報酬8%的市場，投資者共同賺取8%的回報，扣掉必須支付的金融費用後，才是投資者拿到的淨報酬。用【圖1】來說明，假設在長期整體報酬8%的股票市場，首年投入1萬元，複利50年，市場的報酬最終會增值到46.9萬。接下來我們來看兩種不同交易方式的金融體系費用。

美國的低成本指數型基金每年僅收取約0.1%費用。
相較之下，一般人持有個股每年交易成本平均約1.5%費用，持有主動式基金同樣約1.5%費用。接著再加上頻繁買賣的隱藏成本，估計每年1%：支付佣金、價差、市場影響等因素。因此這兩個投資方法，每年大約2.5%費用。

市場報酬減去費用才是我們的淨報酬。低成本指數型基金可以拿到8%-0.1%=7.9%；個股/主動型基金則拿到8%-2.5%=5.5%。

【圖1】The magic of compounding returns is overwhelmed by the tyranny of compounding costs

隨著時間的推移，兩條線漸行漸遠，簡單用低成本指數化基金貼近市場報酬，資產增值至45萬。被費用侵蝕的個股/主動型基金，資產僅累積至15萬。在回報方面，時間是投資者的朋友，在成本方面，時間則成了敵人。

相信大家常在財金媒體上看到被引述的愛因斯坦名言：「複利是世界第八大奇蹟」有趣的是，這句話經常只被引述一半，為什麼？來瞧瞧全文：

Compound interest is the eighth wonder of the world. He who understands it,earns it … he who doesn’t … pays it.

「複利是世界第八大奇蹟，了解它的人從中獲利…不了解它的…將付出代價」金融業喜歡讓你嚐到獲利的甜頭，卻鮮少告訴你費用的隱藏代價。

３．為何要採用指數型基金

大眾較熟知的基金運作模式，就是將資金注資到某個基金，並由基金經理人負責挑選股票組合，並期望獲得打敗大盤的報酬。這種基金稱為主動式管理基金，也就是由經理人依據某種策略，主動地去買賣基金中的股票組合。

另一種基金，則是將持股內容完全複製某個市場的指數，購買跟指數內權重一模一樣的股票投資組合，常見的有美股代號SPY，追蹤標普500指數。這種基金稱為被動式指數型基金，目標在於獲得最貼近該指數的市場報酬。

本書整理出1970年已存在的355隻主動式管理基金，統計其1970–2005年間的報酬紀錄。首先，223隻基金，在36年期間已被清算了結，也就是63%的基金撐不下去。剩下的基金，有60隻跑輸大盤，48隻與大盤同步，僅24隻的報酬勝過市場指數1%以上。贏家裡面，僅有9隻勝過市場2%以上，又僅有其中3隻的表現，在最後10年仍保持好成績。也就是說，在355隻參賽者中，只有3隻…0.008%…能活下來且打敗市場。別找針了，買下整堆甘草吧。

本書以著名的「蒙地卡羅法」，模擬股票報酬的波動性，股市回報的差異度，也假設要投資的總體成本。【圖2】假設每年的費用成本：被動式指數型基金0.25%（高估）；主動式管理基金2%（低估）。很明顯地投資期間拉得越長，主動式管理基金的勝率越低，在50年的終點線僅剩下2%的勝率。

【圖2】主動式管理基金跑贏被動式指數型基金的機率

最後，我也學柏格來段旁徵博引，聽聽巴菲特2016致波克夏股東信怎麼說：

投資人 — 無論大戶或散戶 — 都應該堅持於低成本的指數型基金

４．為何要買進且無限期持有

這邊指的長期，對普通人來說是至少30年以上的年期。而此處的論據，又可以跟第一個常識相互呼應。在1900–2016的美股區間內：

短期以1~5年來看，股票表現易受投資者的情緒波動影響，因本益比差異而產生的價差稱之為投機報酬。幾乎在每一個正報酬的年代之後，都會出現相仿幅度的負報酬年代。此消彼長的效應之下，投機報酬帶來的僅有0.5%的報酬貢獻。
長期以30年以上來看，企業的股息總是正報酬，平均4.4%。企業的盈餘成長除了大蕭條和網路泡沫化之外，其餘每個年代都是正數，平均4.6%。企業的投資報酬帶來的是9%的報酬貢獻。

因此也歸納出一個結論：要預測投資者情緒的波動幾乎是不可能的，但預測長遠的投資經濟學，命中率卻很高。

最後，也聽聽巴菲特的恩師，班傑明．葛拉漢在經典投資名著《智慧型股票投資人》怎麼說：