股利政策的迷思_你穿的制服只是你過去以來的努力，蛤？
更新於 2020/04/21閱讀時間約 8 分鐘
「你們現在身上穿的制服只代表過去以來的努力，不代表未來！」
乍看標題的朋友應該一頭霧水，承熙在賣啥關子？事情是這樣的，這幾天上市櫃公司宣布配息的新聞一一冒出來了，承熙就想，對於散戶投資人而言，在疫情肆虐時，宣布的股利如果符合預期甚至超乎預期，這是否會跟承平時期一樣是個「利多題材」呢？不知為何就想起承熙高中補習班老師講過的一句話：「孩子啊，你們現在身上穿的制服只代表過去以來的努力，不代表未來；只要肯努力，一流大學正等著你們，跟你現在穿的制服一點關係都沒有！」
股利政策也是一樣的道理。今天我們看到的股利只是企業過去 (2019) 盈餘的分派結果 (相當於「高中生的制服」)，但因為我們無法預估企業在這波疫情中將遭受多少打擊，企業將來能不能順利創下優異獲利 (相當於「考上一流大學」) ，實在沒人說的準。有鑑於此，承熙便不得不寫篇文章一紓己見，提醒自己也提醒大家。這篇文章就以長期投資的常客統一超 (2912) 為例展開說明。
股利政策也是一樣的道理。今天我們看到的股利只是企業過去 (2019) 盈餘的分派結果 (相當於「高中生的制服」)，但因為我們無法預估企業在這波疫情中將遭受多少打擊，企業將來能不能順利創下優異獲利 (相當於「考上一流大學」) ，實在沒人說的準。有鑑於此，承熙便不得不寫篇文章一紓己見，提醒自己也提醒大家。這篇文章就以長期投資的常客統一超 (2912) 為例展開說明。
一、股利只是過去以來努力的成果，關鍵在未來
如果朋友你跟過去的承熙一樣，每年二至三月看到股利政策宣布就一頭熱跳進去買股，在目前的時空下，承熙真心認為，要三思而後行。
(一) 2020 的股利是 2019 盈餘分派的成果，與新冠肺炎沒關係：
我們現在看到的股利是 2019 時公司盈餘分派的結果， 2019 其時中國的新冠肺炎還沒正式躍上國際舞台，因此它與 2020 及未來幾乎沒有相關。從〈統一超去年賺逾1股本 創歷年次高 擬配息9元〉這篇新聞的報導，統一超 2019 全年稅後純益 105.43 億元，年增 3.3%，每股稅後純益 10.14 元，為歷年次高，擬配發現金股利 9 元，為歷年次高，配息率近 89%。
(二) 重點在企業的現在與未來_新冠肺炎的影響有多大：
雖然統一超 2019 的獲利成績單創下歷史次高 (其實也算第一高，如果不算星巴克換股事件那年的話)，但因為新冠肺炎仍持續肆虐全球，重點是在企業今年及未來的獲利展望。
那麼，身為散戶的我們有能力預測統一超的未來嗎？承熙自認沒能力預測！但生活投資的好處在於我們可從日常生活中輕鬆感受民生消費企業的生意好壞，對於她的掌握會比高深難懂的電子產業來得平易近人。這也是承熙以民生消費股為大部分持股的原因，更是統一超屢屢出現在承熙的文章的原因。
那麼，身為散戶的我們有能力預測統一超的未來嗎？承熙自認沒能力預測！但生活投資的好處在於我們可從日常生活中輕鬆感受民生消費企業的生意好壞，對於她的掌握會比高深難懂的電子產業來得平易近人。這也是承熙以民生消費股為大部分持股的原因，更是統一超屢屢出現在承熙的文章的原因。
民生消費股的統一超為什麼讓承熙放心？因為 7-11 的店舖數 (門市) 每年都在增加，零售通路業只要持續展店，對企業的獲利大有幫助。統一超是台灣四大便利商店的龍頭，市佔率約一半，截至 2019 一月店舖數已經高達 5712 家。如果覺得台灣的便利商店已經飽和，請放心，菲律賓的 7-11 成長速度更快，目前店舖數已經來到 2880 家，平均不到兩天就開一家店舖，多麼驚人的速度啊！
以上這些數據我們都能輕易從新聞找到，再加上只要出門在外稍微留意門市的生意，然後每季定期檢視財報，對於統一超的掌握，承熙認為這樣也就夠了。
以上這些數據我們都能輕易從新聞找到，再加上只要出門在外稍微留意門市的生意，然後每季定期檢視財報，對於統一超的掌握，承熙認為這樣也就夠了。
二、預測未來是神的領域，凡人只要掌握已知的資訊就好
韓片「醜女大翻身」中女主角那失智症的爸爸有句發人深省的話：「只有上帝才是萬能的，可以隨心所欲，而我們人呢，只要做自己能力所及的事就行了。」承熙認為這道理在股市裡更是如此。即便投資股票超過十年了，承熙至今仍總愛預測，唯一進步的是，有先想好預測失敗時該如何「敗戰處理」。一如棒球場上總教練的調度，當球員身體狀況不佳、或是明明身體狀況奇佳但卻頻頻掉分，總教練就必須更換球員，力保不再失分、爭取反敗為勝。股票投資不也是這樣嗎。
▲ 醜女大翻身
▲ 醜女大翻身
(一) 掌握歷史股利政策：
從下面的統一超歷史股利政策圖，對照最新出爐的配息，盈餘分配率 89% 與前一年同樣的水準，對於股東而言實在揪甘心。
(二) 觀察盈再率：
- 統一超把九成的盈餘都分配出去，只保留一成，難道都不須要擴張資本支出嗎？這可以用「盈再率」指標觀察。請看下圖，統一超最近 10 季盈再率都在 10 % 以下，最新的 2019Q3 都快逼近於零了，而且這幾年獲利成績仍舊優異，比全家還厲害；換句話說，統一超幾乎是個不須要花錢補習就能拿到好成績的學生，這點真棒。
★ 盈再率：
盈餘再投資比率，代表企業近四年來在長期投資、固定資產的增加幅度，相對於近四年獲利總和大小。 由於長期投資、固定資產的投資金額龐大，如果企業自身獲利不足以支應， 則資金上將出現龐大缺口，財務壓力上升。 因此盈餘再投資比率過高，則代表企業的投資金額遠高於自身獲利能力，財務和周轉風險上升。(財報狗)
盈餘再投資比率，代表企業近四年來在長期投資、固定資產的增加幅度，相對於近四年獲利總和大小。 由於長期投資、固定資產的投資金額龐大，如果企業自身獲利不足以支應， 則資金上將出現龐大缺口，財務壓力上升。 因此盈餘再投資比率過高，則代表企業的投資金額遠高於自身獲利能力，財務和周轉風險上升。(財報狗)
- 而保留盈餘夠嗎？下圖是統一超 2019Q3 的資產負債表，保留盈餘高達 238 億，不用擔心。(資產負債表與損益表的呈現方式不同，前者是截至目前為止的概念，後者則是某一特定時間的概念，必須辨別。)
以上便是承熙所能掌握的已知資訊，至於未來的展望等等預測的事，就交給神吧！如果朋友你不信神，無妨，優秀的經營者也是個很重要的選股標準。股票投資的好處之一就是只要選到優秀的經營者，那麼企業經營的麻煩事就留給他，身為股東的我們只要定期檢視財報、並且堅守投資紀律，除此之外，實在不用做太多。股神巴菲特不也說了：「只要投資者避免犯錯誤，沒必要做太多事情。」
三、真想賭一把，那就律定遊戲規則並嚴格遵守
如果跟承熙一樣，手上有錢不投入股市就會手癢難過，真想「賭一把」的話也行，但請先冷靜思考幾個問題，或許衝動就澆熄了也不一定。
(一) 美股與台股大盤的表現：
1 、美國道瓊指數：
過去一個月以來本來都好好的，最近一週卻瘋狂跳水！0227 還單日狂瀉 1190 點創下歷史紀錄。美國道瓊指數是全球主要的指標，各國股市常受其影響，市場已傳出黑天鵝與熊市來臨的警訊。在這樣嚴峻的氛圍之下，投資台股不能不慎重。
過去一個月以來本來都好好的，最近一週卻瘋狂跳水！0227 還單日狂瀉 1190 點創下歷史紀錄。美國道瓊指數是全球主要的指標，各國股市常受其影響，市場已傳出黑天鵝與熊市來臨的警訊。在這樣嚴峻的氛圍之下，投資台股不能不慎重。
2、台灣加權指數：
如果認為美股不足參考，那麼請看台灣的加權 (大盤) 指數。雖然相較之下好一點，但也已呈現股價跌破所有均線的下跌走勢，我們有把握選到的股票優於大盤嗎？
如果認為美股不足參考，那麼請看台灣的加權 (大盤) 指數。雖然相較之下好一點，但也已呈現股價跌破所有均線的下跌走勢，我們有把握選到的股票優於大盤嗎？
(二) 遊戲規則 = 設定停損：
不論短線操作還是長期投資，如果決定進場，請律定遊戲規則，也就是「停損的機制」(或停利)。原則上短線操作就機械化訂個 10% 或 20% 停損，長期投資就不能太在意股價，因為想長期投資通常是看好企業的「價值」，但價值投資其實大不易，因為涉及估價的課題，不像價格那樣可以每天看到報價；更重要的是，面對套牢的壓力絕對比短線操作還大，因為持股時間長。
(三) 如果都計畫好了，請看完承熙目前的慘況再說：
即使承熙手上的股票大部份都是優異的長期投資標的，但短短一周已經從損益兩平變成倒賠 76 K (如下圖)，是承熙一個半月的薪水 XD。而且 0227 美股又大跌、寫本文時道瓊還在下跌中，0302 台股開盤就知道是黑是白了！股市，就是個殺戮戰場，誠無虛言。
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這裡是個集「股票投資」、「文字創作」和「享樂人生」的天地，希望承熙我自己的心得能帶給你幸福，當然包括有收入的幸福。2021/8 轉為全職投資寫作後的我，可望把相關心得統統給你知道~
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*合作聲明與警語：
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