方格精選

價格與價值，孰為輕重？價值投資人的修煉｜Mr. 西城

西城

發佈於小人物講股的投資理財筆記

更新於 2025/03/25發佈於 2020/03/26閱讀時間約 7 分鐘

價格與價值，孰為輕重？價值投資人的修練｜Mr. 西城

前幾天在粉專上有個網友留言說：

「依價值派的說法，不要去看股票的價格，而是要去看價值。如果買入當下是看好這家公司，那它就應該會持續的往上成長，不會有買在高點的問題」

這句話基本上所對應的價值投資策略，其實是屬於成長型價值投資，也就是投資一個內部價值會隨著時間不斷複利成長的公司。(比較偏向費雪的方法)

參考：股價這樣成長才對！七個驅動公司價值創造的因子｜Mr. 西城

有些人像這位網友一樣，認為價值投資人只會考慮價值，又或者某些人認為只需要考慮價格，其實這些是有點偏頗的觀點，因為依照不同的投資思維，其實兩者都需要被考慮。

價值投資人只看價值，這是對的嗎？ Mr. 西城

最佳的投資機會是甚麼？

我想大家都同意，最佳的投資機會應該是「以便宜的價格買入優質的公司」，這句話也基本涵蓋價值投資派的理念。

不過知易行難，在市場中找到這樣的好標的其實很困難，尤其在牛市中，有可能好幾個月或好幾年才出現一次機會，又剛好被你研究到。

早年巴菲特的老師葛拉漢所使用的方法，是提倡以便宜的價格買入公司，被俗稱是「撿菸蒂」策略，也就是把在地上快熄滅的菸蒂撿起來吸最後一口，發揮剩餘的價值。

「在便宜的價格買股票，就像是撿讓人拋棄的煙蒂，還可以再吸一口。儘管煙蒂可能難看或者乏味，吸的那口卻是免費的。然而，一旦享受了短暫的愉悅，就再也沒有什麼能夠被期待的了。」

在價格與價值之間，葛拉漢基本上把天秤擺在60/40，他既注重公司的價格，也注重公司的價值，不過更偏向價格一點。

巴菲特早年也承襲這種投資思維，不過在晚年，股神更注重投資公司的內在價值，而近年又打破自己立下的原則，投資蘋果公司AAPL。(有人說巴菲特是不是一直在打臉自己，怎麼投資風格一直在變，而我認為巴菲特是在學習並且進化。)

台灣也有一位著名的價值投資人，艾蜜莉，他的做法是在價格低於價值時買入，價格大於價值時賣出，這種做法把價格/價值比種放在50/50的作法，投資時長約數月到數年。

不同的價值投資

從上文我們得知，在不同的情況下，或者因為公司性質，或是個人投資偏好風格，美為價值投資者對於價格和價值的要求會有所不同，葛拉漢偏重價格、巴菲特偏重價值，所以我認為並沒有所謂價值派只看重價值的這種說法。

我把上述提到的幾種投資思維，大致分類為以下三種：

撿菸蒂價值投資：投資價格極低的公司，對於長期價值的要求較少。持有時間短，一旦價格回升到價值以上即可賣出。
艾蜜莉價值投資：在價格低於價值時買入，在價格高於價值時賣出。投資時間中期，需要清楚對企業做估值。類似撿菸蒂投資法，不過同時看價格以及價值。
成長型價值投資：投資內部價值不斷提升的成長型公司。持有時間盡可能的久，時間站在優秀公司這邊，對於價格要求較小。

不同的價值投資 Mr. 西城

根據不同的公司性質，我們可以使用不同的價值投資思維。

不同公司，使用不同的思維模型

根據不同的公司性質，我們可以使用不同的價值投資思維。

優秀的成長型公司：成長型投資法
普通的公司：艾蜜莉價值投資
垃圾公司：撿菸蒂投資法

雖然看起來投資成長型公司的潛在獲利最大，但投資人通常要忍受前期公司盈利虧損，股價巨幅漲跌，投資時間要夠長才能獲得利潤，但很少有人能持有一家公司超過十年。成長型公司風險雖大，但時間可以平滑掉估值風險，時間是優秀公司的朋友。 普通的公司其股價穩定，但潛在獲利不大，適合較保守的投資人。垃圾公司其風險大，我們必須在價值回升的當下果斷賣出，因為時間是垃圾公司的敵人。

然而價值並非一成不變，價值的變動雖然不會比價格劇烈，但隨著時間的推移，優秀公司會更加茁壯，垃圾公司會進垃圾場，普通的公司依舊平庸。

這就是為甚麼價值投資人常常說我們要關注的更多是價值而非價格，其實並非價格不重要，只是價值是更高層次的思維。先有價值才有價格，就像我們到超市買菜買肉會比價，那是在我們心中有了對該商品的價值思考，才會去計算怎樣的商品更划算。

西城小結

不論是哪一種價值投資派別，企業分析能力還是最基本要做到的，接著才是判斷價格是否滿足你要的安全邊際。不過話說回來，再有未來性的公司，若是以過高的價格買入，也很難有令人滿意的獲利。

投資順序：企業分析 -> 價格估值 -> 分批買入 -> 分批賣出

我個人在投資的時候，會針對不同性質的公司使用不同的投資策略，例如臉書、特斯拉這種未來性充足的公司，我會使用【成長型投資】思維；對於梅西、波音這種百年老企業，【艾蜜莉價值投資法】可以派上用場；又或者戴姆勒、麥當勞這種穩定現金流的公司，選擇【股利成長投資法】。

就像巴菲特從撿菸蒂策略到成長型投資，身為普通投資者的我們也需要時時學習新的投資思維，不過唯一不變的就是要繼續注重公司的價值、價格，只不過依據不同的時期和公司做調整。

每次金融危機都是財富重新分配的時刻，對於價值投資人來說，是十年一遇的機會，希望這次分享的各種價值投資思維，能對各位讀者有一些幫助。

另外分享Jackie老師的災難型價值投資，我認為很適合用於目前的全球金融危機。