【美股分析】紅衫＆銀湖都是股東！你搭上3D遊戲引擎Unity的上市熱潮了嗎？
2020/09/23閱讀時間約 7 分鐘
＊原文內容為Unity 正式IPO前的分析
文章摘要
- Unity Software已經提出9.5億的首次公開募股計畫。
- 該公司已經開發了一線上平台，提供使用者創作3D作品並透過作品獲利。
- Unity Software創造了令人羨慕的營收成長，而且營運虧損與營運現金的支出斯乎都正在減少當中。
- 首次公開募股值得大家密切留意。
公司背景與主要技術
Unity Software總部位於加州舊金山，公司成立目的為提供平台讓使用者在平台上創作3D作品，包含：遊戲、媒體與娛樂內容、建築、工程與施工視覺化、動畫、交通與製造業等領域。
自2013年11月起該公司任董事長與執行長由John Riccitiello擔任，之前曾任Electronic Arts (EA)執行長和私募股權公司Elevation Partners的執行董事。
公司主要提供的商品服務包含：
- 創作類解決方案（Create Solutions）-內容創作套件
- 營運類解決方案（Operate Solutions）-擴大用戶群並使創作商品化（盈利）
公司主要銷售商品為創作類解決方案（Create Solutions）的系統，購買方式為月訂閱制；而營運類解決方案（Operate Solutions）則是透過收入分潤與整體使用量進行付費。
Unity已經從紅杉資本（Sequoia Capital）、銀湖夥伴公司（Silver Lake Partners）與JA Technologies ApS等投資人募得至少12億美元。
顧客/使用者獲得分析
該公司的目標顧客為出版社與獨立創作者。無論這些顧客的需求為創作類或營運類解決方案，都是公司不會錯過的商機。因為只要先成交某一解決方案，通常不久後顧客也會接續購買另一方案的服務。
銷售與行銷費用佔整體營收的比例已經隨著整體收入的增長而逐漸下降，由下表數字可看出這樣的趨勢：
由下表可知，最新一期報告內容指出銷售與行銷效率比為1.1倍。
（*銷售與行銷效率比：每一元的銷售與行銷費用創造多少收入）
（*銷售與行銷效率比：每一元的銷售與行銷費用創造多少收入）
40法則是軟體業中公認的經驗法則，只要總收入的增長率和稅前息前折舊攤銷前獲利率（EBITDA）總和大於等於40%，代表該公司正處於可接受的成長道路上。截至2020年6月30日止，U最新的計算結果為24%，代表該公司在該指摽上的表現仍有進步的空間。
截至2020年6月30日，該公司以美元為基礎的淨擴張率為142％。大於100%的數字即代表產品服務十分滿足市場需求（產品市場媒合度高），銷售與行銷流程是有效的。142％的數字實在令人印象深刻，而且本質上來說，這也代表著負的淨流失率。
市場與競爭對手分析
依據ResearchAndMarkets的2020年市調報告，2020年至2025年期間，全球遊戲產業將以12%的複合年均增長率（CAGR）增長。
沈浸式遊戲（Immersive Gaming）領域預計到2020年底將創造45億美元的市場盈收。
標榜擁有「巨大潛力」的電子競技（E-sports）與夢幻體育（Fantasy Sports）領域，更是持續吸引著消費者投入博弈金額。
除此之外，該份市調報告還指出遊戲機領域將在預測期間呈現巨幅的成長。
主要競爭對手或者其他產業參與者包含：
【創作類解決方案】
- Epic Games
- 北京觸控科技（Chukong Technologies）
【營運類解決方案】
- 亞馬遜（Amazon ）(AMZN)
- 臉書（Facebook） (FB)
- 谷歌（Google） (NASDAQ:GOOG) (NASDAQ:GOOGL)
- 微軟（Microsoft） (MSFT)
- 騰訊（Tencent） (OTCPK:TCEHY)
財務表現分析
Unity近期的財務表現結果統整如下：
- 銷售總額成長
- 毛利與毛利率持續成長
- 高營運虧損但負營業利潤率變小
- 投入營業用的現金大幅減少
下表是從申請上市登記報告書中取得的財務相關表現結果：
截至2020年6月30日，Unity擁有現金4.533億美元，總負債金額為6.417億美元。
截至2020年6月30日的12個月內，自由現金流為負1.001億美元。
上市細節分析
U預計以每股38美元的中點價售出2500萬股普通股，總收益約為9.5億美元，當中不包含常規承銷商的選擇權。
假設首次公開募股價格成功落在所提議的價格區間中點，該公司在首次公開募股的企業價值約為105億美元。
不考慮承銷商期權、私募股份或限制性股票的影響，流通股的比率約為9.49%。
根據公司最新的監管文件，其預計應用這些淨收入於下列事項：
我們預計將本次發行所募得的淨收入應用於一般公司的營運項目，包含營運資金、營業費用和資本支出。我們也預計應用部分的淨收入來償還以公司信用額度所申請的高額貸款，共1.25億美元。這筆貸款是為了防範COVID-19在金融市場帶來巨大影響時仍保有公司的現金流動性而申請的，但至今仍未動用該筆款項。
IPO的承銷商包含：高盛（Goldman Sachs）、瑞士信貸（Credit Suisse）、美銀證券（BofA Securities）、巴克萊銀行（Barclays）、威廉博萊（William Blair）、奧本海默公司（Oppenheimer & Co.）、Piper Sandler、斯迪富（Stifel）、Wedbush Securities、Academy Securities和 Siebert Williams Shank。
總結
Unity 尋求美國資本市場融資以償還近期債務並為股票創造公開市場。
該公司的財務表現展現了銷售收入與毛利的強勁成長，營運虧損與投入在營業用的現金支出也呈現下降趨勢。
銷售與行銷支出比例因收入增長已下降；銷貨與行銷效率比也已增長至1.1倍。
創作3D數位內容的市場機會很大，而且預計在接下來的幾年內，市場規模會以很可觀的速度持續擴大。因為電動遊戲是一個規模很大的全球市場，擁有強勁的成長前景。
根據2020年5月公布的SaaS企業倍數，股票市場對它們的價值評估達到歷史新高。
Unity預計以16.4倍的企業價值倍數（企業價值/總收入）上市，該價格低於未來12個月的收入權益價值進行20.4倍的加權。
儘管該公司的首次公開募股價格並不是太便宜，但我仍對它收入增長、負營業利潤下降、營業用現金下降等趨勢印象深刻。
Unity擁有強大的產業優勢，其收入又可分為內容創作與作品商品化兩大類，因此這次的首次公開募股值得大家密切關注！
原文來源：Seeking Alpha
https://seekingalpha.com/article/4373665-ipo-update-unity-software-reaches-for-950-million-ipo
譯者：里馬科博・茱蒂
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