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無法再神秘的 Tesla 大股東蘇格蘭巨鯨 Baillie Gifford 的投資哲學

2020/11/06閱讀時間約 7 分鐘

Baillie Gifford 何方神聖

全球市場無不關注的熱門指標股 Tesla，通常一般人不會去看他的主要股東有誰，直到...有大股東開始在高檔時出脫持股，在9/3號時，Tesla最大的外部股東 Ballie Gifford出脫了他的 TSLA 持股從佔比6.35%降至4.2%。

Baillie Gifford給出的理由是因為Tesla由於股價已經飆得太兇，佔Baillie Gifford的投資組合的比重已經超過了14%，此次賣出後Tesla的佔比降到了10%以下。基本上就是為了要維持單一持股不要超過10%過於集中的原則。

但也是因為這個動作，引發了全球市場的關注，讓這家原本並不太高調的蘇格蘭資產管理公司聲名大噪。事實上你攤開 Baillie Gifford的投資組合，會發現這家公司非常厲害，主要持股都是市場上的大飆股，2013年就開始投資Tesla，2004年開始投資Amazon，2011年投資Illumina，2014年開始投資阿里巴巴、2017年投資Shopify。你把名單攤開全部都是倍數成長的公司。

1908創立的蘇格蘭資產管理公司 Billie Gifford是個私有合夥制的公司，這樣的公司架構讓他們沒有在乎短期利益的外部股東，有助於在投資決策時著眼長期的發展，BG最低的投資期限是5至10年，平均持有期間是十年。也因此他們著眼的公司是要能夠長期保持增長的公司。

Baillie Gifford 管理著Scottish Mortgage Investment Trust這個信託基金，在倫敦證交所是有上市的代號SMT，也是倫敦金融時報指數一百家成分股之一。這家公司同時也持有一些明星的未上市股票獨角獸公司，像是螞蟻集團(2.3%)、SpaceX(0.6%)和Airbnb(0.2%)

Baillie Gifford 的投資哲學和基本面研究流程

Baillie Gifford 在他們的投資決策裡，不斷強調的就是「長期」和「成長」，在Long Term Global Growth（LTGG）裡，他們會著眼的點包含了公司的商業基本面（如公司的市場機會、預期報酬、資本的配置部署、競爭優勢的可持續性）以及他們的公司文化和社會影響。他們認為ESG和公司營運的績效同樣重要。

BG的基本面投資框架：公司研究10問

在選擇什麼公司投資時，Billie Gifford的投資框架會問十個問題，來說明為什麼要持有這家公司

10問檢視 Tesla

如果拿這幾個問題來套用在他們重倉投資的Tesla上，BG也有給出解讀

❶ 這家公司的營收能在五年後翻倍嗎？
出更平價的車款，進攻更大更價格敏感的大眾市場

❷ 十年後整個行業和公司會是如何？
電動車擴張、自動駕駛、太陽能、能源儲存行業

❸ 這家公司的競爭優勢是什麼？
專注於電動沒有其他包袱。軟體驅動的mindset。沒有傳統車廠委員會式的保守思維

❹ 這家公司的企業文化有何不同，是否適應力強？
Tesla在汽車業的文化算是離經叛道

❺ 客戶喜歡這家公司嗎？公司是否具社會貢獻？
客戶大多數是馬斯克教的虔誠信徒

❻ 公司的獲利如何？
對產能的資本需求高，但垂直整合的製造和經銷體系，加上電池成本下降會讓margin更吸引人。

❼ 獲利未來會上升嗎？
長期來說會上升，但短期仍然需要高額投資

❽ 公司如何做資本配置，將錢用在哪？
特斯拉將錢都用在核心事業上，垂直整合重要的資產。

❾ 它的價值能比現在成長5倍嗎？
可以，未來的成功可能性越來越高

❿ 公司有什麼市場沒有預期或了解到的價值？
市場沒有了解到這個行業的革命性進展能到多深遠。
Baillie Gifford 在主動投資的基金行業裡算是非常透明的，季報中會分享他們對很多個別公司管理階層的拜訪與做出的判斷，以及如何評斷公司未來是否能數倍成長。以Tesla為例，BG在報告中也說到

How it could be worth many times more

Musk的野心：10%的全球汽車市佔，等於未來十年每年1千萬輛車。以五年來說年出產500萬輛車等於2500億的營收，25%的 margin 產生超過60億的 operating profit 基本上是超過十倍的上行空間
這還沒算進去自動駕駛、太陽能、能源儲存事業的機會

Where we might be wrong

監管措施的挑戰
公司的執行力
其他科技出現
能否持續性獲利

LONG TERM GLOBAL GROWTH

這張圖中顯示了Baillie Gifford在不同行業看好的公司，連結有Long Term Global Growth的投資標的研究的十問理由，蠻值得大家參考看看的，裡面包含了下面這個圖提到的公司，BG為什麼要買他們。

BG對風險的評估

Baillie Gifford 認為報酬和損失是不成比例的，投資組合的回報並不會因為幾個錯誤的投資決策而影響，關鍵是投資組合中有沒有投到能有巨大回報的Winner，你的最大可能損失就僅僅是初始投資的資金，但你成功的投資能夠獲得數倍的回報。

BG 在討論投資標的時，用 scenario analysis 來評估可能的公司潛在成長空間，專注在討論是一項投資的 upside 而不是規避損失風險，並用一些關鍵指標來衡量未來不同的結果。公司做對的時候會產生怎樣的回報，有哪些可能讓公司做的非常對（go very right）並獲得更高的成長？雖然未來是難以預期的，但是BG會優先考慮市場成長的空間。

LTGG非常的集中和專注在長期，投資組合反映的是個別公司的業務上行空間，而不是整體市場的市值，他們的投資尺度不以季度做衡量，而是至少看5年以上。

Baillie Gifford認為他們真正的風險在於，他們的基本面研究錯誤而一家公司持續永久性的虧錢，或是錯失持續繳出強勁回報的公司。

為了避免這樣的風險，他們會對公司做深入完整的研究，並用剛剛提到的公司研究10問去持續評估該公司的前景。並用所謂的 “Devil’s Advocacy Approach”去挑戰可能的團體迷思，找到投資決策的盲點。同時為了要確保投資組合有足夠的多角化，Baillie Gifford 的LTGG有一些投資的 Guideline

包含了：

投資組合：持有30-60家公司
股票佔比：一家公司最多佔投資組合的10%
類股：最低要投資在六種不同的Sector
國家區域：至少要投資6個不同國家

這也是為什麼，Baillie Gifford需要將Tesla在股市的高點賣出，因為TSLA的佔比已經超出了10%，除此之外，他們投資南非的Naspers和日本的軟銀，分別持有大量的騰訊和阿里巴巴股票，所以當他們擁有這些公司的股票時，會出清一些原本的持股來維持投資組合的多角化。對於單一的主題，例如零售創新或是未來交通，也以25%為界，不會將自己的投資組合中有超過四分之一同樣主題的公司。