11 月營收爆發的根基之未來展望_從法說會切入
更新於 2022/02/06閱讀時間約 13 分鐘
新冠肺炎疫情肆虐，投資環境丕變，文章純為觀察心得分享，無股票投資勸誘之意，投資股票前應審慎評估並自負盈虧。
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根基 12/10 公告 11 月營收 17.78 億大爆發、年增 57.02 %；前 11 個月累計營收 131.04 億、年增 28.28%，雙雙下「歷史新高」，股價在 12/11 也以上漲 2.51% 回應。
投資朋友應該知道，受惠於政府前瞻基礎建設計畫及台商回流投資等效應，這使得營造業的前景仍十分看好。以根基為例，前者有助於她奪下不少公共工程訂單，後者則是讓她拿下科技廠辦的訂單。
這兩類工程不只讓根基的在手訂單創下歷史新高，並且毛利率都是比較好的，連帶使她的 EPS 在 2018 就創下歷史新高的 3.84 元，2019 則是繳出 3.79 元歷史次高的佳績。至於今年，截至 Q3 EPS 就已經有 4.1 元再創歷史新高的佳音，現在 11 月營收又爆發，合理推測 2020 全年 EPS 有望達到 5.47 元 ( 4.1 元*4/3 )，甚至更高！
根基在 11/26 已經開完法說會，根據公司派的說法，未來前景依舊看好，這篇要跟進法說會的幾個重點。
投資朋友應該知道，受惠於政府前瞻基礎建設計畫及台商回流投資等效應，這使得營造業的前景仍十分看好。以根基為例，前者有助於她奪下不少公共工程訂單，後者則是讓她拿下科技廠辦的訂單。
這兩類工程不只讓根基的在手訂單創下歷史新高，並且毛利率都是比較好的，連帶使她的 EPS 在 2018 就創下歷史新高的 3.84 元，2019 則是繳出 3.79 元歷史次高的佳績。至於今年，截至 Q3 EPS 就已經有 4.1 元再創歷史新高的佳音，現在 11 月營收又爆發，合理推測 2020 全年 EPS 有望達到 5.47 元 ( 4.1 元*4/3 )，甚至更高！
根基在 11/26 已經開完法說會，根據公司派的說法，未來前景依舊看好，這篇要跟進法說會的幾個重點。
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★ 參考文章：(公開閱讀)
需要為單月營收年減四成而擔心嗎？以根基 (2546) 九月營收年減四成為例
如何評估個股適不適合長期投資？以營造股的根基(2546) 為例
一、承熙喜歡投資營造股的原因
承熙寫過不少營建/營造股的文章，可以發現承熙對營造股的根基是情有獨鍾的。為什麼呢？因為只要掌握在手訂單這個要素，便能跟進她的營收與獲利；只要確認在手訂單持續向上，股價長期下來通常會跟上盈餘的成長。根基正是如此。
(一) 營造股通常採用「完工比例法」認列營收：
我們都知道，損益表的開頭是營業收入，但喜歡營造 ( 或營建 ) 股的投資朋友必須瞭解，國際會計準則理事會（IASB）在 2014 發布「 IFRS 15 客戶合約之收入」後 ( 2019/1/1 又有新修 )，對營造業的營收認列是有所規範的。
根據許崇源教授在〈營業收入之會計處理──建造合約〉( 2019/9/11 ) 一文的說明，「營造業是否按完成程度（完工比例）認列收入 ...... IFRS 15 則以是否屬隨時間逐步滿足履約義務來判斷。營造業（非建設業）之主要業務係承攬營繕工程，該工程物屬委託或訂作之業主（即顧客）所有，營造業者提供勞務（或亦包料），通常符合前段準則，故按工程完成程度認列收入。」
白話地說，因為大部分營造工程都符合「隨時間逐步滿足履約義務來判斷工程物的所有權」這個條件，所以工程合約就是按照「完成程度（完工比例）認列收入」。例如根基承攬一件為期三年的工程合約，那麼只要工程進度有推展，根基便能隨著時間逐步認列營收，投資人便可以從每月的營收看到數字進來。這便是承熙喜歡營造股的原因。
根據許崇源教授在〈營業收入之會計處理──建造合約〉( 2019/9/11 ) 一文的說明，「營造業是否按完成程度（完工比例）認列收入 ...... IFRS 15 則以是否屬隨時間逐步滿足履約義務來判斷。營造業（非建設業）之主要業務係承攬營繕工程，該工程物屬委託或訂作之業主（即顧客）所有，營造業者提供勞務（或亦包料），通常符合前段準則，故按工程完成程度認列收入。」
白話地說，因為大部分營造工程都符合「隨時間逐步滿足履約義務來判斷工程物的所有權」這個條件，所以工程合約就是按照「完成程度（完工比例）認列收入」。例如根基承攬一件為期三年的工程合約，那麼只要工程進度有推展，根基便能隨著時間逐步認列營收，投資人便可以從每月的營收看到數字進來。這便是承熙喜歡營造股的原因。
(二) 追蹤營造股請從「在手訂單」切入：
每月營收增加是過去到現在的事，更重要的是「未來」還能持續多久。針對營造股，我們可以從「在手訂單」切入。在手訂單指的是企業已經簽訂並且尚未完成交付義務之契約，對營造業而言通常是工程契約。關於在手訂單在這篇已經分享過，這裡繼續舉根基為例，直接更新最新資料。
按照根基 2020Q3 財報的揭露，目前在手訂單高達 502 億，這金額是歷史新高！此外，這 502 億扣除已經依照契約收取的 231 億後還有「271 億」，這便是未來等著貢獻的營收。我簡單計算，如果以每月 11.8 億 ( 2020 前 11 個月營收的平均數 ) 消化，根基未來 23 個月都不愁沒業績了。
按照根基 2020Q3 財報的揭露，目前在手訂單高達 502 億，這金額是歷史新高！此外，這 502 億扣除已經依照契約收取的 231 億後還有「271 億」，這便是未來等著貢獻的營收。我簡單計算，如果以每月 11.8 億 ( 2020 前 11 個月營收的平均數 ) 消化，根基未來 23 個月都不愁沒業績了。
(三) 根基過去六年 EPS 與股價走勢：
再看大家更關心的 EPS，過去六年根基每季的 EPS 雖然高低不一，但大體而言是越來越高的，同時股價也隨之逐步墊高。
二、淺談根基法說會的幾個重點
(一) 2018 通過 BIM (國際建築資訊模型) 認證：
承熙把 BIM 擺在第一個，是因為法說會簡報從第 9 至 15 頁講的都是營造業面臨的困境，而 BIM 正是根基最重要的因應之道。
BIM 是指「一種應用於工程設計建造管理的資料化工具，通過參數模型整合各種專案的相關資訊，在專案策劃、運行和維護的全生命週期過程中進行共用和傳遞 ...... 在提高生產效率、節約成本和縮短工期方面發揮重要作用。」( 資料來源 )
我白話解釋，在一座建築工地內想要如期把建築物蓋好，這涉及土木、鋼筋、水泥、管道與機電等等各種工程，而且工地就這麼大而已，哪些人員、車輛跟材料該先進場？哪些又該何時退場？必須無縫銜接並且不能相撞，順序搞錯不只浪費時間與金錢，嚴重時更可能發生工安意外。為了克服這個挑戰，不只需要優秀的工地主任，科技的輔助更是趨勢，於是 BIM 便應運而生。
難道只有工地主任就無法單獨克服這項挑戰嗎？法說會簡報第 9 至 15 頁已經回答了，正是因為缺工以及原物料波動的問題越來越大條，如果無法盡可能管控，將使毛利率本來就低的營造業更加嚴峻。所以需要 BIM 這項工具來幫助「提高生產效率、節約成本和縮短工期。」
下圖是根基過去六年營業費用的比率，很明顯 2018 起每季都維持在 2.5% 以下，這相當低，或許跟 BIM 的實施有關。喔對了，有關營造股的營業成本與費用，「如果總合約成本預期將超過總合約收入時，將發生估計合約的損失，應立即認列為費用。」( 來源 ) 所以這裡觀察的是營業費用率。
BIM 是指「一種應用於工程設計建造管理的資料化工具，通過參數模型整合各種專案的相關資訊，在專案策劃、運行和維護的全生命週期過程中進行共用和傳遞 ...... 在提高生產效率、節約成本和縮短工期方面發揮重要作用。」( 資料來源 )
我白話解釋，在一座建築工地內想要如期把建築物蓋好，這涉及土木、鋼筋、水泥、管道與機電等等各種工程，而且工地就這麼大而已，哪些人員、車輛跟材料該先進場？哪些又該何時退場？必須無縫銜接並且不能相撞，順序搞錯不只浪費時間與金錢，嚴重時更可能發生工安意外。為了克服這個挑戰，不只需要優秀的工地主任，科技的輔助更是趨勢，於是 BIM 便應運而生。
難道只有工地主任就無法單獨克服這項挑戰嗎？法說會簡報第 9 至 15 頁已經回答了，正是因為缺工以及原物料波動的問題越來越大條，如果無法盡可能管控，將使毛利率本來就低的營造業更加嚴峻。所以需要 BIM 這項工具來幫助「提高生產效率、節約成本和縮短工期。」
下圖是根基過去六年營業費用的比率，很明顯 2018 起每季都維持在 2.5% 以下，這相當低，或許跟 BIM 的實施有關。喔對了，有關營造股的營業成本與費用，「如果總合約成本預期將超過總合約收入時，將發生估計合約的損失，應立即認列為費用。」( 來源 ) 所以這裡觀察的是營業費用率。
再把根基與達欣工 ( 2535 ) 相比，如下圖，達欣工的營業費用率在過去六年介於 1.5% 到 5%，也相當不錯，雖然最近一期低到只有3%，但並不像根基那樣越來越低，可見根基還是比較厲害。
(二) 根基獲獎無數：
從法說會簡報第 7 頁的大事記可以發現，根基從 1996 起至今獲獎無數，只舉兩個我認為比較重要的：
- 交通部金路獎-傑出工程第一名：
這是交通界的奧斯卡獎殊榮，得獎的是「台9線南迴公路安朔至草埔段C1橋梁標新建工程」。這工程很難，不只要與群山峻嶺搏鬥、還得兼顧環保，聽說完工時「150 公尺跨徑的橋梁閉合誤差只有 2.5 公分，這是非常不容易的，也是技術的成熟。」講這個是要表達，這麼難的工程都能成功挑戰，還有啥訂單不能拿下！ - 推行職業安全衛生優良單位獎：
做工的人很辛苦，鳳山醫院BOT專案獲得勞動部「推行職業安全衛生優良單位獎」，在職安方面具有指標意義。
(三) 更新公共工程進度：
我們可以從廠商承攬公共工程履歷查詢根基的全部公共工程。下圖是承熙關注了兩個月的「根基公共工程進度追蹤表」，總共有 9 個在建公共工程。我說明三點：
- 公共工程不只工期長，金額也很大：
例如「嘉義市區鐵路高架化計畫 C611 標嘉義計畫鐵路高架橋及橋下平面道路工程」，工程金額高達 53.4 億，目前進度才區區 2.24%，再查交通部鐵道局的資料，預定完工日期為 2026/2/12，換句話說，未來五年將源源不斷貢獻根基的營收。(平均每月約0.89億) - 全部的公共工程金額總計為 292.58 億：
也難怪根基在手訂單能創下歷史新高，公共工程居功厥偉。 - 桃園會展中心統包工程進度從 20% 銳減為 1%，原因我不知道。
(四) 在建個案-廠辦：
科技廠辦訂單部分，計有台積電南科的 F18P3 CUP、F18N3 以及 F18P6 FAB 等三項工程，其中前兩項已經完工，後面那個工期要一直到 2022 年底。
不用被英文與數字唬住，所謂「F18P3」及「F18P6」，F 是廠的意思，P 則是期的意思，是「Period」的縮寫。換句話說，F18P3 就是台積電南科 18 廠 3 期的意思。
說文解字完，我們進入正題。根基在手訂單金額那麼大，法說會簡報為何光台積電的工程就單獨一頁呢？我想應該是很重要吧？
不用被英文與數字唬住，所謂「F18P3」及「F18P6」，F 是廠的意思，P 則是期的意思，是「Period」的縮寫。換句話說，F18P3 就是台積電南科 18 廠 3 期的意思。
說文解字完，我們進入正題。根基在手訂單金額那麼大，法說會簡報為何光台積電的工程就單獨一頁呢？我想應該是很重要吧？
(五) 晶圓廠 FAB 與 CUP 簡介：
接著談剛剛承熙沒拆字的「FAB」與「CUB」。晶圓廠是相當高科技的玩意兒，在場區內必須有非常多的建築物負責各種任務，才能確保晶圓的順利產製，這其中最重要的就是 FAB 與 CUP。
舉人體為例，CUP 相當於「人腦」、FAB 則是「人的軀幹與四肢」，前者主管控制，後者職司操作，兩相搭配才能順暢動作 ( 產出晶圓 )。人腦只佔人體重量的 2%，其他部分主要是軀幹與四肢。
你應該懂我要說啥了，根基台積電南科「F18P3 CUP」工期只有一年，而「F18P6 FAB」卻要兩年又三個月，正是因為 FAB 特別大間又難蓋，難蓋當然工程金額應該就不少，重點是，毛利率應該也不錯才是。
如果承熙推測正確，那麼根基那九個公共工程與台積電「F18P6 FAB」的訂單，至少會讓她營收旺到「2022年底」。(雖然中研院南院已經完工不會再貢獻營收了)
舉人體為例，CUP 相當於「人腦」、FAB 則是「人的軀幹與四肢」，前者主管控制，後者職司操作，兩相搭配才能順暢動作 ( 產出晶圓 )。人腦只佔人體重量的 2%，其他部分主要是軀幹與四肢。
你應該懂我要說啥了，根基台積電南科「F18P3 CUP」工期只有一年，而「F18P6 FAB」卻要兩年又三個月，正是因為 FAB 特別大間又難蓋，難蓋當然工程金額應該就不少，重點是，毛利率應該也不錯才是。
如果承熙推測正確，那麼根基那九個公共工程與台積電「F18P6 FAB」的訂單，至少會讓她營收旺到「2022年底」。(雖然中研院南院已經完工不會再貢獻營收了)
★ 延伸閱讀：高科技半導體廠之地上工程
(六) 番外篇-從年報及財報挖掘根基各種工程的毛利率：
這裡番外一下。在這篇承熙有引用丁彥鈞會計師的分析，談到根基三大類工程的毛利率分別為：
- 住宅工程 4%。
- 土木工程 7%。
- 其他工程 10%。
其他工程毛利率最高，按照根基年報的揭露具體是指「政府公共工程、政府指標建築工程、高科技及民間廠房、企業總部辦公大樓、基樁地工等工程。」
至於財報對毛利率的說法，我們可以從「與關係人間之重大交易事項」一節切入。由於根基是冠德的子公司，根基的關係人就是冠德，財報說向冠德接的住宅工程毛利率是在 3.85% 至 4.89% 之間，平均是 4.37%，而「非關係人之工程的毛利率則是在 3.96% 到 19.9% 之間。」
所謂非關係人指的是非冠德，也就是前面說的「土木工程」與「其他工程」，但哪些是 3.96% 哪些又是 19.9%，根基並無進一步說明。
所謂非關係人指的是非冠德，也就是前面說的「土木工程」與「其他工程」，但哪些是 3.96% 哪些又是 19.9%，根基並無進一步說明。
(七) 新簽約金額：
法說會簡報第 42 頁提到新簽約金額在 2020Q3 為 151 億，然後整個 2019 新簽約金額的分佈如下：
- 住宅工程 31%。
- 土木工程 22%。
- 其他工程 47%。
再回頭挖 2019 的法說會資料，整個 2018 的新簽約金額分佈則是：
- 住宅工程 29%。
- 土木工程 0%。
- 其他工程 71%。
比對完我發現，2018土木工程契約雖然一個都沒有，但其他工程卻高達71%喔，這是否是導致當年EPS3.84元創下歷史新高的原因呢？當然，3.84元已經被最新的2020Q3的4.1元超車了！
此外，因為每種工程動輒二至三年起跳，尤其是土木工程與其他工程中的部分公共工程，工期更有長達四、五年以上的，所以有「時間的向後推展現象」。
此外，因為每種工程動輒二至三年起跳，尤其是土木工程與其他工程中的部分公共工程，工期更有長達四、五年以上的，所以有「時間的向後推展現象」。
(八) 毛利率：
法說會簡報的最後是一堆財務數字，這裡只談毛利率。產品或服務的組合攸關毛利率，下圖是根基住宅工程營收佔比與毛利率之對照表，觀察期間為 2019Q1 至 2020Q3，承熙以這個角度切入。
大體而言，當根基的住宅工程營收佔比低時，也就是非住宅工程的土木與其他工程營收佔比較高時，「通常」毛利率就高。之所以說通常，是因為也有例外，例如，雖然非住宅工程多，但假如原物料價格沒管控好、施工成本變多，將導致毛利率下降，要知道，非公共工程所需要的原物料(像鋼筋水泥)要比住宅工程來得多呀。這也難怪根基對BIM如此重視了。
大體而言，當根基的住宅工程營收佔比低時，也就是非住宅工程的土木與其他工程營收佔比較高時，「通常」毛利率就高。之所以說通常，是因為也有例外，例如，雖然非住宅工程多，但假如原物料價格沒管控好、施工成本變多，將導致毛利率下降，要知道，非公共工程所需要的原物料(像鋼筋水泥)要比住宅工程來得多呀。這也難怪根基對BIM如此重視了。
從某種程度來說，堅持也許會是個錯誤，但堅持時間過短或根本就不堅持則是更大的錯誤。...... 拿破崙.希爾 (成功學之父)
以上資料不保證正確，僅供筆者檢討精進之用；大家的留言或指正、給愛心、收藏、贊助或是點擊連結買書，都是我持續寫作的動力。
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*合作聲明與警語：
本文係由國泰世華銀行邀稿。
證券服務係由國泰世華銀行辦理共同行銷證券經紀開戶業務，定期定額(股)服務由國泰綜合證券提供。
剛出社會的時候，很常在各種 Podcast 或 YouTube 甚至是在朋友間聊天，都會聽到各種市場動態、理財話題，像是：聯準會降息或是近期哪些科
11月11日的Remembrance Day
11月11日，並不只是那人為創造，純為消費，毫無韻味的所謂「光棍節」，而是深具歷史意義的Remembrance Day。在香港，Remembrance Day被譯作國殤紀念日。Remembrance Day訂立在每年的11月11日是因為第一次世界大戰是
然後是 11 月那個可怕的夜晚，全國各地的美國人都感到震驚——但不是我。相反，我得到了現實世界的確認，我比大多數專家更了解正在發生的事情。
從那以後，我經常是對的，坦率地說，這很痛苦——這並不重要。
我預測特朗普的任期開始時會一片混亂，但當主流權威人士告訴美國人“給特朗普一個機會”時，他最終會被危險
在長輩對晚輩的相處關係中，要以對等的方式談話，對長輩來說，可能是一種違逆倫常的舉措，要建立良好的雙向溝通，並不容易。
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5月7日晚上公佈法國封城解禁地區，除了海外屬地馬約特大區仍維持封城之外，法國本土其餘地區依紅綠指標程度，即將從5月11日開始不同程度的解禁，在如此春暖花開、陽光閃耀的季節裡，法國人的心早就飛出門了…
每一天都像是全新的一天，都是跟自已昨天的清算淨值賽跑。盤中，必要面對許多的新發展和因應困局，操作選擇權變成一個非常的事業，非常的挑戰，當你sell futures的時候，你要想辦法停損，如果不停損，你要買call來損住最大損失，同時，為了增加
入夜後的北京三里屯，因酒吧、餐廳、購物休閒商場聚集而夜生活繽紛多采，始終喧囂、人聲鼎沸... 在實體書運營備受挑戰、且人際交流幾乎只在網路上熱絡的當今，在英文書閱讀仍偏小眾的北京，老書蟲無疑是老派愛書人的理想國；也是重視面對面交流的人們心目中、最溫暖自在且難得的一處心靈歸所。
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