方格精選

《投資金律》vs 投機

閱讀筆耕

更新於 2021/08/16發佈於 2020/11/20閱讀時間約 5 分鐘

作者：威廉．伯恩斯坦（William Bernstein）
譯者：黃逸華、陳儀
出版社：臉譜

《投資金律：建立獲利投資組合的四大關鍵和十四個關卡》

投機 vs 投資

大學時主修財務金融，記得有一次課堂上，教授問大家：「投機 vs 投資有何不同？」前者在《一個投機者的告白》中有深刻的詮釋；至於後者，我想是能夠從今天要介紹的《投資金律》中找到滿意的答案。

Photo by Russ Ward on Unsplash

本書引用諸多國外財務期刊（不是報章雜誌）的研究成果，也帶到財金院所必修課——財務管理、投資學——的核心觀念，或許稍嫌枯燥，有些「中間的過程」若沒有相關背景，可能會覺得很突兀，怎麼一下子從這邊跳到那邊了？幸好結論都直覺易懂，且每個章節最末都有附上重點歸納。

作者認為投資的馬步要站穩，以下四個面向缺一不可：「理論、歷史、心理學、（金融）產業」，依序探討這些議題。

✅ 理論

這裡再三強調「高報酬必然伴隨著高風險」。但反過來說，高風險卻未必帶來高報酬，高風險帶來較高的「預期」報酬才對。把這句話放在心上，日常生活上便可以避開許多詐騙事件，天底下絕對沒有什麼低（零）風險卻又高報酬的白吃午餐。

高報酬必然伴隨著高風險。
高風險帶來較高的預期報酬。

⋯

✅ 歷史

像是化學實驗或是外科手術這樣的「硬」科學，不需要熟稔其歷史，也能妥善地操作；投資也是一門科學，是「軟」科學，差異在於，若不知悉過往，那可是會凶險萬分。這裡舉長期資本管理公司（Long-Term Capital Management, LTCM）的例子引以為戒。也回顧了歷史上諸多金融大事件。

雖不能預測未來，但可避免重蹈覆徹。

⋯

✅ 心理學、產業

Photo by Markus Spiske on Unsplash

覺得本書對於心理學的討論倒是普通。關於心理學是如何影響人們用錢？行為經濟學家丹．艾瑞利（Dan Ariely）) 長年研究這個主題，手邊剛好有三本他的著作（最新的一本叫做《金錢心理學》），留待之後討論（挖坑）。

許多散戶們熱衷於鑽研證券，簡單地說，是「選股與擇時」的決策，企圖打敗市場（大盤）的績效。而書中不以為然，引用諸多文獻研究，矛頭一致地指出就連市場上設備最先進、資訊掌握最快速的機構經理人，都無法持續性地打敗大盤；這中間又有交易成本（手續費），侵蝕投資績效。

這邊也點出了證券產業和客戶之間的利益衝突問題，當業者的績效來源是追求手續費收入時，往往鼓勵客戶資金要「靈活操作」，一筆錢反覆短進短出刷手收，和稍後會談到的，真正對投資人有利的策略——長期持有、減低交易量——背道而馳。

費心研究證券的時間，亦是一種無形的機會成本。
若無法打敗指數，即使是正報酬，仍是在浪費時間。

⋯

✅ 策略

作者進一步認為，既然無法打敗市場，不如擁抱市場，做「指數化」的投資，這樣做至少有兩個好處：一、能夠充分分散個別公司經營不善的風險。二、指數化投資採用被動追蹤大盤的管理方式，所以費用可以壓低。

一但確立了股票這塊我們是打算做指數化的投資後，接下來重頭戲就是「資產配置」，依據每個人不同的偏好，決定各種投資工具持有的比重：

短期債券型商品（穩健保本性質）。
一至數檔（不同類型）指數型股票基金。
不動產（書中推薦不動產投資信託 REITs，但非必要項目）。
貴金屬商品（書中推薦，但非必要項目）。

如此一來，只需要每隔幾年，定期做「再平衡（Rebalance）」——透過買、賣微調，讓因為漲跌而跑掉的資產配置比例，回到初始設定——的動作，無視市場上的紛擾，踏實安穩地度日。

指數化投資：
分散風險＋成本低廉。
Buy and hold forever, you could sleep well at home.

尾聲

最末，試著回答文章最一開始的提問「投機 vs 投資？」

Photo by Micheile Henderson on Unsplash

先引述作者的觀點，他認為端看「公司有沒有拿到這筆資金」而定，所以只有初級市場（Primary Market）的首次資金籌措，這筆錢是真的流進公司以資運用，才是投資；至於後續次級市場（Secondary Markets）的買賣，資金只是在眾多交易者之間轉手而已，無法實質幫助公司營運，不能算是投資，而被歸為投機行為。

⚠️ 真正用來支持公司營運用的資金，才是投資。

我的看法則是取決於「心態和期間」，從另一個角度切入，和前述定義有一點相左，但宗旨是相同的。

投機，單純地企盼「買低賣高」，期待下一個人快快用更高的價格來承接我的資產「處分」，期間偏「短」，最短不到一天（當沖交易），有點賭博的性質。因此我們會說新冠肺炎疫情期間，那些囤積口罩、Switch 遊戲機的商販為投機份子。

至於投資，是衷心企盼被支持的主體，能夠穩健地永續成長經營，是中、長期的。所以我們常聽到一句話：「教育是給孩子最棒的投資（不是投機）」，不會一天到晚就想要把孩子給「處分」掉，對吧！心態上是不一樣的。

⚠️ 投機偏短線，是為了要處分掉，賣高賺價差，心態上像是賭客。
⚠️ 投資偏中、長期，企盼目標能持續茁壯、永續發展，心態上像是經營者。

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