前言：
從2017年以來川普的展開寬鬆貨幣政策，疫情讓原本開啟的財政槓桿(寬鬆)瀕臨危險；而這回主要債權國對於聯邦政府新發的公債並不怎買單，在鮑爾公開市場操作下勉強挽回了窘境。
國人創紀錄的複委託就知道當今投資美國有多夯！沒錯，美國過去一直是的全球最強的經濟體，但世界的風向已經在轉變，雖然還不到拋售，但卻不再買單。一. 美債發行量變化與近三年市場風險回顧：
2020年前，聯邦債務已經偏離增長基線(圖1.+0.834兆/年)，突發公衛事件(COVID-19)更是飛躍的放大發行量；從三個階段籌備期/中美貿易戰/突發公衛事件，來觀察聯邦債在近幾年來有什麼變化。
圖.1 2012~20各年度Q3美國財政部債務發行總量
1. 貿易戰籌備期：(2018)
2008川普為接下來要開打中美貿易戰，開始寬鬆財政政策先為自己經濟養精蓄銳(so川普其實並不像他表面一樣有勇無謀)，如 圖.1 的橘底斜線處就能發現財政發債籌資在2018後已靜悄悄地轉變加速。
2. 中美貿易戰開打：(2019)
2019其實經濟正在垂死邊緣，好不容易才救回來。貿易戰正式攤牌後還差點引發經濟衰退，主要前因：
a.貿易戰籌備期-2018後美債發行加速、
b.貿易戰制裁為資本市場投資力道帶來不確定、
c.加上2016~2018已經升息多次與FED縮表（圖.2 黑線）
在金融市場帶來不確定性，導致短端利率大幅上漲，圖.2 最終引發2019年8月殖利率倒掛(為景氣走入熊市的領先指標，殖利率長天期<短天期，相減值為負，如下圖紅線)；FED 9/16宣布重啟公開市場操作，並於9/19、10/31連續兩個月迅速降息才將頹勢反轉回來。
註1. 景氣反轉指標”長天期殖利率低於短天期=長短利差負值”
註2. 是景氣反轉指標(橘圈)，出現後景氣反轉，邁入經融海嘯(灰底)
3. COVID-19公共衛生事件：(2020)
突如其來的公共衛生突發事件(COVID-19)疫情的肆虐，管制措施讓世界第一消費國按下了暫停鈕，同時頓挫了經濟，讓財政步調正式打亂；2020年不得不擴編財政政策─薪資保障、中小企業貸款…等發行巨量公債，以減緩封城措施消費力低減的損害。
二. FED自己買美債：
2020/12 / 17聯邦公開市場委員會(FOMC)最終會議鮑爾（Jerome Powell）申明維持每月購債規模1,200億美元(公債800億/、MBS 400億)捍衛到經濟復甦出現「實質進展」為止，由 圖.3 FED持美債金額推移圖也能看到鮑爾沒背棄承諾。
圖.3 聯準會持美債金額
在公開市場操作+明確的購債金額，真的讓市場的情緒穩定了下來，這點由 圖.4 可以觀察到讓債券的價值也終於保住。
圖.4 10Y公債價值&長短殖利率
註1. 公債價格（紅線）向上代表資金推捧＆價值提升
註2. 長短天期殖利率（綠線、黃線）向下資金推捧＆利率降低。
Q : 但…如果FED就能直接購債，為何還要公開市場操作? 殖利率只是單純因為FED就能直接壓低殖利率嗎?（總結說明）
三. 主要持有國&FED佔比推移分析：
財政局近一年內發行了4.23兆(圖.1 ，預估2020年全年4.4兆)，但中聯準會購買美國公債至今年底估計只會達2.5兆(圖.3)，換算約年度債務發行量的59%，遠遠不及今年度新發債金額，但第二章說到美國公債還是受到資金追捧(圖.4 所以價值提升、殖利率壓低)，難道是各國央行追加購買力道嗎?
由 圖.5 可以觀察到FED今年底自持有率現況應該已經超越前主要持有國(前10大)加總金額，藉此能推估各國對美債信心不及2008年的狀況。
2020年公共衛生事件引發的經濟衰退觀察美國公債的持有變化，雖然公債由 圖.5藍線主要持有國(前10大)並未呈現拋售狀，但持有比率卻呈現差異。
圖.7 美國公債主要持有國(前15大)
截至2020/12/11 FED佔公債總發行量為17.2%（2019/9月約佔9.27%，圖.6 右軸比）。突如其來的公共衛生突發事件(COVID-19) 疫情的肆虐，疫情隔離措施的所引發的消費力衰退，讓財政政策不得不舉債應對，FED也必須公開市場操作展現對美國公債的信心與決心，這也因此拉高了FED持有自身國債比例。
至於美國公債是各國央行資金追捧嗎？答案是否定的，尤其是第二債權國-中國至18年後持續拋售。(新聞)
Q : 但…如果FED就能直接購債，為何還要公開市場操作？殖利率單靠FED就能直接壓低利率嗎?
Ａ：所以FED若沒有影響公開市場操作，在公債發行量>FED持有量時，債券價值會壓低/殖利率升高，加大財政償還壓力；透過公開市場操作才能資金追捧發揮四兩撥千金的功力，藉由明確的公開市場操作才能真正壓低殖利率。
四. 國際鑄幣權：
JHKCBA Montreal (slideshare.net)
美元靠印鈔就能解決問題？但這卻是不爭的事實，尼克森就任的美元危機時期，當時財長（John Connally）霸道的說「這(美元)是我們的貨幣，但卻是你們的問題」；強勢經濟使國際接受並使用美元，但也讓美國政府享有”國際鑄幣權”；所以只要資本主義還在、世界經濟還是用美元結算，美元就有它存在的價值，為了與美國大國繼續做生意，就必須支持美元、公債。
五. 總結：
雖今年度的發債額度規模是史詩級的，主要持有國並未支持，但公開市場操作後，除了FED自身，整體市場還是很買單美國公債，使公債價值維持高檔(但殖利率相當低)。
觀察主要持有國(佔比約16%)的持有動向，各國並不像2008的支持力道，所以現今將資產配置加入公債，並非是最好的選項；若持美國公債的投資者觀察到「美國財政支出(紅線)急劇增加，而稅收(藍線)卻下降且差異逐步拉大」(圖.7)，金融市場上還是會拋售美國國債，將導致美元、公債大幅度貶值，甚至引發美元危機與全球經濟再度衰退。
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(用戶觀點 / 黃聖育 的發表 | MacroMicro 財經M平方)
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