川普推遲刺激法案，重創業已失能的美聯儲─美聯儲的本質（12）

作者：陳華夫

川普在2020/10/2日清晨，透過個人推特向全球宣布自己與夫人已感染新冠肺炎，隨即入院治療，但三天後就閃電出院，並且推遲新一輪財政刺激方案。讓市場對11月大選前達成新一輪經濟紓困協議的期望落空。於是，美股2020/10/6日（周二）道瓊大跌375.88點，跌幅1.3%。（請看拙文「川普夫婦染疫、末日機升空、美股期指跌2%」的美大選「10月驚奇」─美股本質（21））

川普魯莽的推遲新一輪財政刺激方案，等於切斷美聯儲的紓困資金，對業已式微、邊緣化的美聯儲是雪上加霜，所謂「巧婦難為無米之炊」，聯準會主席鮑爾只能如局外人一樣，發出微弱的警告：「在沒有額外政府援助的情況下，經濟復甦將會乏力。」

美聯儲這個曾經叱吒風雲，獨立於美國行政體系之外的美國（甚至是全球）的央行，是堂堂美國世界霸主的「貨幣政策」制訂及執行者，怎就會淪落到此等地步？今後它還能拯救美股、美國及全球的經濟嗎？

基本上美聯儲的式微、邊緣化的主因是四個字：天災人禍，怎麼說呢？

天災指的是全球新冠肺炎的肆虐，將美聯儲的3大政策目標：（1）將「就業率」最大化；（2）將通貨膨脹率穩定在2％；（3）維持適當的利率以穩定經濟成長，無一能倖免的全部摧毀遭殃。

正常美聯儲調控貨幣政策是升息降息，但美股經過3/9，3/12，3/16，3/18史無前例的的四次熔斷的新冠疫情股災後，美聯儲為了拯救美股，將利率降至零利率下限 (Zero lower bound, ZLB)，主動了斷日後升息降息的調控手段。但仍無法挽救美股，於是祭出非常規的貨幣政策─「無限QE」，而與財政部聯手成立「特殊目的實體」（Special Purpose Entities，SPV），直接在市場購買企業債及ETF、上市投資等級標的債券ETF，即時挹注資金到公司債的初級及次級市場。以防融資市場的流動性枯竭，導致企業無力追繳保證金或違約倒債，而陷入大規模Chapter 11（倒閉）的系統性風險。（請看拙文美股暴漲暴跌顯現的「資產證券化」風險─美股的本質（9），及美聯儲「無限QE升級版」真能救市？─美聯儲的本質（5））

但美聯儲的「無限QE」造就了美股泡沫，同時也急速的擴張了它的資產負債表，「擴表」的規模在2020/10/6日，已達7.056兆美元（如下圖），半年就擴張了近3兆美元（約占比美國GDP的14%）。其資產負債表的資產側增加了國債和MBS （Mortgage Backed Securities，「不動產抵押貸款證券」）的購買，而「買單」的是負債側的儲備金或嶄新印刷的美鈔貨幣。（詳細請看拙文請看懂美聯儲等央行的資產負債表─美聯儲的本質（1））

本來美聯儲這些釋出的市場資金是為了紓困無法周轉償債的企業，但由美股猛漲的數據顯示，這些資金大部分被挪為股市炒作，下圖顯示，美股標譜500履創歷史新高，就可證明。

美股從3月股災後，美股背離當前不景氣的經濟現實，被炒作至歷史高點的股市泡沫，這就是人禍；一方面川普為了勝選，另一方面股民為了賺錢，都希望股市上漲，美聯儲就在各方壓力下是成為股市泡沫的炒作資金提供者，完全喪失了穩定股市價格與金融穩定的功能及職責。

而美聯儲最大化「就業率」的努力也是全軍盡墨；美國失業率於2020/4月上升達到14.7% 的歷史峰值，但美聯儲多年來都無力把「通脹」推高至2%，再加上新冠疫情的肆虐，美國這就出現了菲利浦斯曲線所預測的「低通脹，高失業率」現象（詳見拙文美聯儲允許高於2%「通脹」的背後訊息─美聯儲的本質（9））。

「The Economist」（經濟學人雜誌）稱此「低通脹，高失業率」現象為「世界經濟的奇怪新規則」。現今，全球都是「低通脹」，主要是因為全球高储蓄率、低利率、及低總體需求。美聯儲要想衝高2%的「通脹率」的有效方法是提高現行的零利率，但加息必定重創股市，影響11月的大選及廣大的投資人，美聯儲是避之唯恐不及。於是，美聯儲降低「失業率」的目標，也是無法達標。

據英國《金融時報》報導，2020/10月上旬，初次申請美國失業救濟金的人數已達高於預期的近90萬人，各方擔憂川普推遲選前達成新一輪的刺激方案，業已造成「失業率」的惡化。迄今為止，美國在2020/3─4月封鎖新冠疫情高峰期，總共失去了2,200萬個 工作崗位中，「失業率」14.7%（如上圖），現在工作崗位恢復了約一半。2020/9月新工作多了66.1萬個，較低於前四個月的水平，「失業率」為7.9%。

在主席鲍爾領導下的美聯儲近年來逐漸偏離傳統的「主流」總體經濟學，而服膺「非主流」的「現代貨幣理論」（Modern Monetary Theory，MMT），例如廣發放個人1,200美元的補助金、允許高於2%的「通脹」、及支援創歷史新高的國債率132.7%之3.3兆美元財政赤字（詳細請看拙文「現代貨幣理論」（MMT）鼓勵美聯儲大幅膨脹資產負債表及財政赤字─貨幣及美元的本質（9））

「現代貨幣理論」認為，美聯儲所主導的「貨幣政策」只能通過貸款給企業及家庭的方式紓困，但這會增加企業及家庭債務，日後無法償債，還是難逃倒閉，而「財政政策」的發放現金會增加企業及家庭財富，而非債務。但它也有缺點─紓困的財政刺激方案常會受到政府部門及國會內不同的政治勢力所制肘，熱騰騰、最新的例子就是川普推遲新版財政刺激方案，而美聯儲主席鲍爾只能像局外人一樣的抱怨警告，卻無力回天。

結論：新冠疫情肆虐，美聯儲雖降低利率為零，並且「無限QE」的挹注市場資金，除了造就的美股泡沫，卻無法拯救「失業率」，也無法達標2％「通漲」， 導致美聯儲三項職責全部失能。川普推遲刺激法案，捆住美聯儲再紓困的手腳，更重創了業已失能的美聯儲。（見拙文美聯儲膨脹資產負債表的大量印鈔之美元貶值「後遺症」─貨幣及美元的本質（1））

請看「陳華夫專欄」─美聯儲的本質─系列文章：
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請看懂美聯儲等央行的資產負債表─美聯儲的本質（1）
美聯儲降息4碼至零利率的「蝴蝶效應」─美聯儲的本質（2）
美聯儲的「收益率曲線控制」殺手鐧─美聯儲的本質（3）
美聯儲在美股三連黑後之誘殺散戶的道德風險─美聯儲的本質（4）
美聯儲「無限QE升級版」真能救市？─美聯儲的本質（5）
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美聯儲允許高於2%「通脹」的背後訊息─美聯儲的本質（9）
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美聯儲的1.5兆美元的QE能否拯救8天內3次熔斷的美國經濟─美聯儲的本質（11）
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