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學會選擇權籌碼分析方式｜2021年學會選擇權，選擇權教學 策略 心法 攻略
閱讀時間約 13 分鐘
分析選擇權籌碼，讀懂市場動向
選擇權籌碼分析，最最最重要的事情：必須從交易動機進行推測。
現在市場大多數是自動化交易，選擇權籌碼是經過一系列計算產出的結論，從這邊回推各方勢力意圖，進一步讀出短期走勢其實不難。本文分成3段帶大家一步步學會分析選擇權籌碼與籌碼背後的意義。
- 外資、自營商、散戶的特性與交易動機
- 從選擇權未平倉金額學會讀期交所的資料
- 讀出數字背後的意義
本文即將開始，也可以在Youtube看影音版
了解選擇權市場各方勢力動向，看看外資意圖，注意散戶在做什麼，自營商看多還是看空？除了小台散戶多空比，期交所每天公布的資料透露更多訊息，這篇講解看資料的方式。
外資、自營商、散戶的特性與交易動機
市場上有三群人，第一群人領導市場，第二群人必須確保市場可運作，第三群人通常被市場領導。學會選擇權籌碼分析、看報告、看數字之前，要先了解三群人的特性。
1. 外資選擇權籌碼
外資資金規劃至少以季為單位，外資收到的報告、看到的資訊遠快於其他所有人。舉個例子，例如台積電就有一群人，專門在把公司營運方針、季度、年度規劃轉換成外資讀的報告，而這些資訊早就在全世界高階投資機構中傳閱。看一樣報告，大家的心得、結論不盡相同，不過方向總不會差太多的。
尤其現在又是被動型基金為大宗，看同一份報告年度規劃方向不會差太遠。各外資年度計畫出來，中間雖然會經歷起起伏伏，但總來說不會相距太多。當可能有出乎意料行情時，則需要用到期貨、選擇權來避險。
尤其現在又是被動型基金為大宗，看同一份報告年度規劃方向不會差太遠。各外資年度計畫出來，中間雖然會經歷起起伏伏，但總來說不會相距太多。當可能有出乎意料行情時，則需要用到期貨、選擇權來避險。
基於這個特性，我這樣解讀外資選擇權籌碼：
外資選擇權交易是出於需要而進行買賣，可能是避險、可能用槓桿對沖風險等等各種原因。
2. 自營商選擇權籌碼
自營商是擔任造市者。有人要交易，自營商必須提供交易標的物。基於選擇權公式計算合理範圍內，透過買賣賺取中間滑價點差與手續費為主。換句話說，假設外資要在選擇權市場買1億的買權(Call)，自營商就必須賣1億買權(Call)給外資。
自營商的消息靈通、籌碼掌握確實、了解市場、了解政府政策等等，也可以透過自身買賣力量來影響市場短期動向。自營商比較被動，為了要造市且提供流動性，有人要買就必須賣，有人要賣出就必須買回，基於這個特性，我這樣解讀自營商選擇權籌碼：
自營商會用期貨等其他方式避險。可從避險方式看出自營商對市場走向判斷。
3. 散戶選擇權籌碼
散戶的特性是漲的時候覺得快跌了，跌的時候覺得準備反彈了，喜歡作逆勢單。上漲時認為準備要跌了，於是買put或是賣call，等待反轉來獲利。下跌時覺得隨時要觸底反彈了，在手的多單一直抱著，甚至開始賣put。所以散戶被稱為反指標不是因為亂做，不是因為沒頭緒，而是因為喜歡做逆勢，這在投資行為心理學有很多研究均證實這點，是對於現狀的不安全感。
基於這個特性，我這樣解讀散戶選擇權籌碼：
散戶絕大多數是為了獲利而進行買賣。因為心理影響，多做逆勢單，剛好趨勢又是外資主導，所以容易形成外資跟散戶兩邊對做的印象。
選擇權籌碼這樣解讀
- 外資選擇權交易是出於需要而進行買賣。
- 自營商被動造市，必須用期貨等其他方式避險，避免虧損出現。
- 散戶多做逆勢單，趨勢是外資主導，容易形成外資跟散戶兩邊對做的印象。
用2個案例說明選擇權解讀方式：
案例1. 從外資選擇權未平倉金額與數量推測外資對市場的判斷
2021年4月Week2週選，外資PUT未平倉金額從低點2000萬逐日上升到7000多萬，台股大盤於4月13的高點17041跌落至隔日4月14號低點16559，跌幅400多點。
再舉一個案例，下圖是2021年3/10~3/16外資選擇權未平倉Call 和Put 數據。
先看左邊條狀圖Call 留倉金額(最深的藍色)，金額座標看右軸，Call 留倉金額從週三的負1.3億一直上升到隔週二的負2.9億。
同時，右邊條狀圖Put 留倉金額(最深的綠色)，金額座標看右軸，Put 留倉金額從週三1.7億一直維持到隔週二還是1.7億。
外資選擇權交易是出於需要而進行買賣，認為市場有下跌風險，所以Put 未平倉（留倉）金額持續維持1.7億，而且賣Call 越賣越多，對沖市場下跌現貨虧損的風險。
同時，右邊條狀圖Put 留倉金額(最深的綠色)，金額座標看右軸，Put 留倉金額從週三1.7億一直維持到隔週二還是1.7億。
外資選擇權交易是出於需要而進行買賣，認為市場有下跌風險，所以Put 未平倉（留倉）金額持續維持1.7億，而且賣Call 越賣越多，對沖市場下跌現貨虧損的風險。
案例2. 從避險方式來解讀自營商對市場走勢的判斷
避險就是要避開風險，聽起來是廢話但是很多人卻忽略背後的意義。假設外資買了很多Call，且都是自營商賣出，自營商判斷上漲會帶來很大風險、產生大幅虧損，則自營商會買期貨多單避開上漲風險（上漲，期貨多單獲利彌補賣Call 損失）。
圖中是2021年2月24日自營商期貨與選擇權未平倉變化。
先看左邊條狀圖，自營商的Call 留倉金額(最深的藍色)，金額座標看右軸，留倉金額9100萬，同時期貨變化量是-1259口，就是空單1259口的意思。為什麼自營商要做空期貨1259口呢？
先看左邊條狀圖，自營商的Call 留倉金額(最深的藍色)，金額座標看右軸，留倉金額9100萬，同時期貨變化量是-1259口，就是空單1259口的意思。為什麼自營商要做空期貨1259口呢？
看右邊下方的圓餅圖可以知道，當天外資賣Call 賣2.88億，其中9100萬是自營商買的。因為外資看空台股所以賣2.88億的Call，自營商認為外資判斷台股會下跌，萬一下跌則自己手上買的9100萬Call 會出現虧損，於是做空期貨1259口，這樣下跌時期貨獲利彌補買Call的損失。
代表自營商也是看空台股短期走勢
同樣狀況，自營商買很多Call但是並不認為市場會下跌，可能Call都是散戶賣的，那就不一定會用期貨空單避險（說不定還往上拉軋散戶）。一樣背景一樣買Call，可以從避險方式來解讀自營商對市場走勢的判斷。所以我的每日籌碼分析報告針對散戶和外資動向為主，用自營商避險方式來當輔助說明。
快速取得上述資料的方式：不預測漲跌籌碼分析
我每日於台股早盤收盤後，提供選擇權籌碼分析與我的觀察加上評論，並製作成圖表供大家參考，每日更新。
- 選擇權籌碼分析與觀察，加上評論。影音每日更新 Youtube影音版連結
- 選擇權籌碼分析與觀察，當日報告與過往報告 查詢連結
選擇權未平倉金額、數量與期交所資料
因為選擇權市場是零和市場，有人買有人賣，大家部位加起來等於0；先來理解選擇權市場運作方式。
- 散戶買一口Call 花20點 自營商賣出這口Call 收20點。
- 散戶帳戶未平倉金額為$1000，未平倉數量為1口；自營商帳戶未平倉金額為 賣$1000，未平倉數量為 (賣)1口。
- 下跌後，散戶帳戶未平倉金額為$500，自營商未平倉金額為 賣$500。
- 因為交易標的物原本價值為$1000，所以散戶帳面損失$500。如果要平倉必須把這口Call賣回給自營商，自營商原本賣出的標的物價值為$1000，這時候散戶說$500賣給你就好。
- 自營商買回。兩人帳戶未平倉金額均為0，未平倉數量也為0，但是散戶損失$500，自營商獲利$500。
【*重點提示：賣出部位未平倉顯示方式為負數。】
外資選擇權籌碼 - 讀懂期貨交易所資料
以外資選擇權為例子，來學看期交所每天盤後會公布當日交易內容。這份資料可以到期交所網站查詢，看起來很難但不要被一大頁數字搞亂了，打蛇打七寸，看重要數字就好！因為有人買、有人賣，我們看大家在選擇權未平倉金額與數量當結論即可。
外資選擇權交易口數與金額
先看Call（買權）今日交易資訊：
圖中黃色箭頭，外資今日買權（Call）交易口數為6183口，但是金額卻是 -5,962，為什麼一個正數一個負數呢？
我們來看看圖中的藍色箭頭，買方口數13萬7，賣方13萬1，買的比較多，兩個相減會得到今天淨買6千多口。
再來看圖中橘色箭頭，買入金額4.73億，賣出金額4.79億，得到今天外資Call 交易淨額是 -590萬，負數即代表是賣出的意思。
由此可知，外資買價外Call因為便宜金額低，同時賣接近價平的Call 數量低金額高；於是就有交易口數為6183口，但是金額是 -5,962 這個結論。
外資選擇權未平倉（留倉）
接下來看call未平倉金額，一樣先看今日結論：留倉口數8000多口，留倉金額1200萬。
所以一堆數字不重要，其實只要看這幾個就可以囉。依照這個方法，我們可以看外資的Put 部位各種資訊。
外資今日Put 淨賣出1469口，淨賣Put 2600萬，Put 未平倉口數6704口，未平倉金額為 (賣)7百萬。
解讀選擇權未平倉金額與數量
會看數字是第一步，解讀數字是第二步。知道外資+自營商+散戶=0，所以從這期交所資料可以組合出散戶手上部位，和手上部位變化量（以下表格為案例）
一樣數據大家解讀不盡相同，這邊提供一些我的看法、邏輯，不一定是真的市場正在發生的事情，只能說是我對數字的解讀。一開始提到三個人扮演的角色與特性。所以我每日報告裡面針對散戶和外資動向為主，用自營商避險動作來當輔助說明。
以下舉不同例子來說明我看數字的邏輯：
- 散戶今日 (賣)12924口Call，Call 未平倉數量 (賣)6102口。未平倉金額為 8.4千萬，未平倉金額變化 (賣)7千萬。
散戶今天賣將近13000口Call，未平倉口數是 (賣)6000口，代表昨天留倉淨額還有6000多口是買call，今天賣了13000口賣到留倉都變成 (賣)6000多口Call 了。
即使淨部位都變成賣Call了，留倉金額還有8400萬。可能賣大量價外Call，但是留倉金額還有一些是買Call的人不願意平倉，想等反彈。
- 自營商今日 買10825口Put，Put 未平倉數量 18988口。未平倉金額為 1.3億，未平倉金額變化 +9千萬。“期貨 -542口”。
- Call 未平倉金額 (賣)8.4千萬，未平倉金額變化 +8.2千萬。
自營商是造市者角色，他的買賣屬於比較被動，所以我並不會因為看自營商買Put 未平倉金額上升就認為自營商看空，認為大盤漲不動。自營商是被動進入這個狀態，所以從在這狀態下，他做了什麼事情來進行解讀。
Put 留倉金額大幅增加，上漲會賠錢，如果期貨多單增加，判斷可能期貨多單是用來避險，這樣上漲Put 賠錢但是期貨賺錢可以cover虧損。一樣Put 留倉金額增加且變化量大，但期貨持平、變化量不大、甚至多單還減少，可能是看空了。這時候再參考一下Call，call留倉金額是負的，但變化是+8千萬，代表昨天是賣1.6億，今天只剩一半賣8千萬。
綜合來看Put 未平倉金額增加，賣Call 減少，如果看漲應該要買期貨多單，因為漲上去期貨賺錢可以cover賣Call 損失和買Put 損失。但是期貨多單也減少，我就會考慮自營商是否看空了，下跌賣Call 買Put 都獲利。
結論
因為期貨、選擇權絕大多數都是電腦單在跑，都是自動化交易。所以要從這邊推論出大家的意圖其實不算難。也因為都是電腦單在跑，代表都是經過一系列計算得出的結果，證明了選擇權交易就是完全依據數學與科學來進出場，用計算的就可以獲利，所以我喜歡交易選擇權。
- 透過Call/Put 口數與金額變化，推斷市場動向，但不是進出場依據。
- 自營商的部位不重要，要看持有該部位時自營商避險的方式，才代表自營商對後市看法。有時候也可能保持中立，單純賺取手續費與點差。
- 每日交易為賣、留倉部位為賣，但是留倉金額為正且上升，可推測有人大力買價平合約。
- 相反，每天都買、留倉部位上升，但留倉金額沒增加、可能有人在賣價平合約。
說人話的選擇權課程（下方有試看影片）
經營Youtube頻道 - 不預測漲跌 幾個月下來，回覆了上千則留言，我清楚知道大家交易時遇到的問題與解決方法。我將選擇權知識透過重新編排，用淺顯易懂的方式講解。尤其是建倉過程，透過使用價差單建倉與精準點位計算方式進行對沖、避險，大幅提高獲利的勝率，打造長期獲利的方式。
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Ch.1 - 02 詳細解說賣Call 賣Put運作方式
Ch.4 - 16 價差合約策略 iron butter / Broken Wing Butterfly
延伸閱讀
- 選擇權籌碼分析系列（一）學會選擇權籌碼分析方式（即本篇）
- 選擇權籌碼分析系列（二）區分散戶中的大戶和正散戶，學會看每日籌碼報表
- 選擇權籌碼分析系列（三）與辨別籌碼變化，從反常動作找強烈訊號
- 選擇權籌碼分析系列（四）透過選擇權籌碼看主力真正支撐與壓力
- 選擇權籌碼分析系列（五）看看誰買價平、誰賣價外
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我把選擇權知識透過重新編排，用淺顯易懂的語言，提供最完整的選擇權知識與交易教學。
經營Youtube頻道 - 不預測漲跌，幾個月下來，透過回覆上千則留言，我清楚知道大家交易時遇到的問題與解決方法。
藉由這些經驗，透過文章說明選擇權運作方式，幫讀者把基礎打好，少走10年操作彎路。
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