當沖之王

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當日沖銷,也稱為日內交易,基本上屬於投機行為,相信大家都聽過。

我們都知道平均而言,當沖客不斷燃燒自己,貢獻給國庫和其它投資人。
但是,當沖領域中依然有贏家,那他們的獲利如何?


The cross-section of speculator skill: Evidence from day trading, 寫到了台股市場的狀況。
他們認為當沖可以用來檢視交易者的「投機技巧」,因為這和投資無關,而且環境相對單純。
這是比較早期的論文,不過他們使用的手續費是5bps(約為3.5折),我認為比較接近現在的狀況。

從1992到2006,作者統計了約45萬個當沖交易者,發現約有20%能夠在計算真實交易成本後獲利,也就是取得正alpha。
不過接著他們又估算了「穩定性」,發現這些獲利者很可能只是運氣好,並無法穩定獲利。
簡單來說,去年賺錢的那群,在今年並無法持續好表現,有些甚至會虧損。這有點像抽獎,一定會有人中獎,但不代表有人能連續中獎。

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顯然,「運氣」是這些獲利的主要因素。
但是,作者寫論文是要研究投機技巧的,所以他們繼續深入研究。
他們發現,實際上還真的有一群人不是靠運氣賺錢,因為持續獲利的比例,顯著高於純粹的機率。
經過統計對比,他們估算約有4000人能夠持續穩定獲利,而且具有明顯統計意義。

所以有沒有人能夠持續靠當沖賺錢? 有,接近1%

雖然大部分獲利者是靠運氣,但不可否認的,就是有少數一群人能穩定表現。
原本作者認為,他們賺的錢應該是來自於提供市場流動性。
可是在研究後,他們發現贏家的獲利,來自於資訊比較少的其它交易者。

原文中指出,這些獲利機會來自於「非公開資訊」和「快人一步」,也就是考慮到市場流動性因素,這些訂單比市價單還略有優勢。
事實上,使用市價單的交易者,平均而言是虧損的,而積極使用限價單的交易者則較有機會獲利。
作者也提到了「內線交易」在台灣的發展,雖然他們無法排除頂尖交易者使用內線交易的可能,但也不認為內線交易就是所有獲利來源。

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另外,作者也比較了日內沖銷和留倉的獲利,這兩者的關係很有趣。
對於最頂尖的當沖交易者而言,留倉會影響他的獲利。
可是排除掉這些人,其它人的留倉獲利和當沖獲利正相關,也就是如果當沖會賺,那麼留倉也比較可能獲利。


看到這裡,如果各位想成為當沖之王,那麼可以朝幾個方向努力。
妳要有夠低的交易成本,否則連打平都有問題;妳要有內線,才能取得非公開資訊;妳要有非常快的下單系統和專用線路,這樣才能快所有人一步。
你要利用限價單,在交易層面中幹掉其它訂單。
這麼一來,妳有機會躋身那不到1%的「穩定獲利組」。
如果妳進一步往上爬,成為萬裡挑一的菁英,獲利就很可觀了。(準確來說是前0.011%組別,日均獲利是0.613%,需扣掉交易成本。)

我認為考慮到時空背景差異,台灣當沖降稅確實會影響目前交易者的獲利分布,不過並不會讓贏家更容易產生。
原因很簡單,降稅是大家一起降,並不會有人得到額外優勢。
況且對於交易者修正「定價錯誤」(簡稱套利),交易成本是一大阻礙。
如果這個阻礙因為降稅和降手續費而減低,那麼贏家會更加有優勢。
這就像單車和超跑,在塞車的時候速度都差不多;但拉到空曠的場地,兩者就會馬上分出勝負。
從這個角度來看,雖然交易者比較不用擔心交易成本,但是平均而言只是更輕易的被少數人掠奪,一來一回間也不一定能受益。

所以當沖好不好?
先問自己,是不是個「王者」。

註: 文中的α,是指相對大盤的超額收益,並不是絕對收益。

The cross-section of speculator skill: Evidence from day trading
DOI: https://doi.org/10.1016/j.finmar.2013.05.006

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