中國恆大事件-對金融市場的影響

2021/09/21閱讀時間約 4 分鐘

一、中國恆大重要事件

近期重要事件為中國恆大的債務危機,以下為中國恆大重要事件時間軸(詳圖一)。
事件的起源為2020年8月,中國政府對房地產業者融資的新規定,也就是三條紅線(詳圖二),並在今年嚴格實施。若三項指標均未達標的房地產業者將被標為紅檔,該業者將被限制新增負債,將使得房地產業者難以借新還舊,而被迫出售資產以償還負債。
2021年9月。三大信用評等機構陸續將中國恆大信評調降至CC等級。
2021/9/13。擠兌情形已經發生。
2021/9/20。中國恆大收盤大跌10.24%,恆生地產指數下跌6.69%,帶動港股重挫3.3%,也牽動美股全面收黑。
(圖一)
(圖二)
(圖三) 資料來源:貝殼研究所
根據中國恆大最新公布的2021年半年報顯示,中國恆大僅符合淨負債比率,有兩個指標未符合規定,故屬於橙檔。

二、中國恆大股債表現

2021/7/19當天,法院批准廣發銀行聲請凍結中國恆大旗下司宜興市恆譽置業,中國恆大股價爆量大跌超過16%,股價從去年高點至今,跌幅超過92%,明年3月到期的債券價格跌幅超過70%。
(圖四)
(圖五) 資料來源:Bondsupermart

三、中國房企及中國恆大債務

(圖六) 資料來源(左:貝殼研究所;右:中國恆大年報)
根據貝殼研究所報告顯示,中國房企下半年債務到期金額達5,832億元人民幣;另根據中國恆大最新半年報顯示,未來一年到期債務金額達2,400億人民幣,總借款金額達5,700億人民幣,從中可看出中國恆大違約的機率非常高。此外,受到中國政府要求房企降負債的影響,中國房企8月發債總額不及債務到期金額一半,故在年底前,中國房地產業者債務問題,可能是市場的不確定性及波動來源。
(圖七) 資料來源:貝殼研究所

四、外商銀行看法

由於中國房地產為中國經濟成長動能來源,也是地方政府稅收的來源,此外,不動產佔中國人民資產很大的比例,若處理不甚,可能會造成社會動盪。
最後是金融業在房地產的曝險相當高,(圖八左)為中國保險業配置房地產的比重,2021年7月預估為37%,(圖八右)為中國銀行業不動產放款佔總放款比重,中國四大銀行不動產放款佔總放款比重均超過30%,從中可看出不動產業在中國的重要性。
(圖八) 資料來源(左:Goldman Sach Research;右:Morgan Stanley Research)
(圖九)
目前外商銀行普遍預期(圖九),若中國恆大破產,將會以有序的方式進行,在必要的時刻,中國政府將會進場干預,避免金融市場失序,中國恆大破產的外溢效果目前看來機率不大,但房地產成長趨緩,很可能會使得中國經濟成長放緩

五、中國恆大對中國GDP影響-情境分析

(圖十)資料來源:Goldman Sach Research
(圖十)為高盛對中國恆大對中國GDP影響所做的情境分析,考量不動產成長放緩的直接影響(財富效果、地方政府稅收)、間接影響(上下游供應鏈)及金融市場環境緊縮的影響。以Scenario 3為例,若中國恆大破產造成外溢效應或連鎖效應(Contagion effect),將可能影響中國GDP成長率約4%。

六、情境分析

(圖十一)
以下根據上述各項分析、外商銀行報告及新聞彙總,做成情境分析如(圖十一)。
情境一:為中國恆大能避免破產。由於中國恆大債務相當大且中國恆大為民營企業,目前市場認為情境一發生機率不高。
情境二:若中國恆大破產,中國經濟放緩但對美國經濟影響有限,將不會影響聯準會今年縮減QE時程表。
情境三:若美國經濟受到中國經濟放緩的影響,就很有可能影響到聯準會縮減QE的時程表。
情境四:若中國恆大破產造成外溢效應波及中國金融業,中國經濟很可能大幅放緩,並可能帶動全球經濟放緩,則全球股市很可能經歷一輪較大幅的修正,可參考2015年中國經濟放緩時的金融市場環境。

七、未來關注焦點

目前市場普遍預期情境二及情境三為較有可能發生的情境至於會是情境二還是情境三,可持續觀察未來幾個月美國及中國的經濟數據表現。但仍須留意情境四也是有發生的機率,未來除了持續關注中國恆大的債務處理過程、中國政府的態度,並可持續留意中國房企、金融業股價及中國經濟數據的表現,以判斷是否可能產生連鎖效應。
(一) 主要房地產公司股價表現
(圖十二)由上而下分別為恆生地產指數及中國前三大房企(中國恆大、萬科、碧桂圓)的股價表現。
(圖十二)
(二)中國金融股股價表現
(圖十三)由上而下分別為恆生金融指數及中國恆大曝險較大的銀行(民生及光大銀行),以及中國地產業曝險很大的中國平安保險股價表現。
圖十三
(三)中國經濟數據
未來一個月持續關注中國重要經濟數據公布。
(圖14)資料來源:路透
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