中國恆大事件-對金融市場的影響

近期重要事件為中國恆大的債務危機，以下為中國恆大重要事件時間軸(詳圖一)。

事件的起源為2020年8月，中國政府對房地產業者融資的新規定，也就是三條紅線(詳圖二)，並在今年嚴格實施。若三項指標均未達標的房地產業者將被標為紅檔，該業者將被限制新增負債，將使得房地產業者難以借新還舊，而被迫出售資產以償還負債。

2021年9月。三大信用評等機構陸續將中國恆大信評調降至CC等級。

2021/9/13。擠兌情形已經發生。

2021/9/20。中國恆大收盤大跌10.24%，恆生地產指數下跌6.69%，帶動港股重挫3.3%，也牽動美股全面收黑。

根據中國恆大最新公布的2021年半年報顯示，中國恆大僅符合淨負債比率，有兩個指標未符合規定，故屬於橙檔。

2021/7/19當天，法院批准廣發銀行聲請凍結中國恆大旗下司宜興市恆譽置業，中國恆大股價爆量大跌超過16%，股價從去年高點至今，跌幅超過92%，明年3月到期的債券價格跌幅超過70%。

根據貝殼研究所報告顯示，中國房企下半年債務到期金額達5,832億元人民幣；另根據中國恆大最新半年報顯示，未來一年到期債務金額達2,400億人民幣，總借款金額達5,700億人民幣，從中可看出中國恆大違約的機率非常高。此外，受到中國政府要求房企降負債的影響，中國房企8月發債總額不及債務到期金額一半，故在年底前，中國房地產業者債務問題，可能是市場的不確定性及波動來源。

由於中國房地產為中國經濟成長動能來源，也是地方政府稅收的來源，此外，不動產佔中國人民資產很大的比例，若處理不甚，可能會造成社會動盪。

最後是金融業在房地產的曝險相當高，(圖八左)為中國保險業配置房地產的比重，2021年7月預估為37%，(圖八右)為中國銀行業不動產放款佔總放款比重，中國四大銀行不動產放款佔總放款比重均超過30%，從中可看出不動產業在中國的重要性。

目前外商銀行普遍預期(圖九)，若中國恆大破產，將會以有序的方式進行，在必要的時刻，中國政府將會進場干預，避免金融市場失序，中國恆大破產的外溢效果目前看來機率不大，但房地產成長趨緩，很可能會使得中國經濟成長放緩。

(圖十)為高盛對中國恆大對中國GDP影響所做的情境分析，考量不動產成長放緩的直接影響(財富效果、地方政府稅收)、間接影響(上下游供應鏈)及金融市場環境緊縮的影響。以Scenario 3為例，若中國恆大破產造成外溢效應或連鎖效應(Contagion effect)，將可能影響中國GDP成長率約4%。

以下根據上述各項分析、外商銀行報告及新聞彙總，做成情境分析如(圖十一)。

情境一：為中國恆大能避免破產。由於中國恆大債務相當大且中國恆大為民營企業，目前市場認為情境一發生機率不高。

情境二：若中國恆大破產，中國經濟放緩但對美國經濟影響有限，將不會影響聯準會今年縮減QE時程表。

情境三：若美國經濟受到中國經濟放緩的影響，就很有可能影響到聯準會縮減QE的時程表。

情境四：若中國恆大破產造成外溢效應波及中國金融業，中國經濟很可能大幅放緩，並可能帶動全球經濟放緩，則全球股市很可能經歷一輪較大幅的修正，可參考2015年中國經濟放緩時的金融市場環境。

目前市場普遍預期情境二及情境三為較有可能發生的情境，至於會是情境二還是情境三，可持續觀察未來幾個月美國及中國的經濟數據表現。但仍須留意情境四也是有發生的機率，未來除了持續關注中國恆大的債務處理過程、中國政府的態度，並可持續留意中國房企、金融業股價及中國經濟數據的表現，以判斷是否可能產生連鎖效應。

(圖十二)由上而下分別為恆生地產指數及中國前三大房企(中國恆大、萬科、碧桂圓)的股價表現。

(二)中國金融股股價表現

(圖十三)由上而下分別為恆生金融指數及中國恆大曝險較大的銀行(民生及光大銀行)，以及中國地產業曝險很大的中國平安保險股價表現。

未來一個月持續關注中國重要經濟數據公布。