小心價值陷阱 - 以可成為例

如果一個價值200元的商品賣190元你覺得划算嗎？那如果這個商品讓你在170元買到是不是又賺更多了？答案應該都是肯定的吧，這樣的邏輯用在一般商品的買賣應該是沒有問題的，但是用在股票投資可能會讓你不自覺地落入價值陷阱而造成虧損，可成就是這樣的例子。

先來簡單介紹一下可成產品及近況，可成是鋁鎂合金機構大廠，憑著優異的技術及管理能力在2014年打入iphone供應鏈，過去幾年智慧型手機的崛起及蘋果的大量訂單讓可成的盈餘獲利有著非常亮眼的表現。

但近年來由於手機市場呈現疲態，再加上蘋果的供應商政策傾向培植中國供應商，因此不斷的在價格上給予壓力，造成了可成的毛利率持續地衰退，可成經營人洪水樹為了維持公司毛利，因此在2020年8月宣布將負責iphone機殼的泰州廠賣給中國玻璃板廠藍思科技，可成就此淡出手機業務，專注於筆電、平板、車用等機殼業務。

其實在2018年年中就可以發現可成營收及獲利成長已經到極限了，股價也因此在2018年底從380直接重挫到280左右，之後整個2019到2020年上半年股價都是軟弱無力的在200-250間盤整。而在2020年8月公布賣廠後，雖然還擁有Mac、iPad的訂單，毛利率也的確回穩上升，但是少了泰州廠營收，等於一口氣少掉了40％的營收，在營收大幅減少，未來的路也不明朗的情況下，可成的股價更是直接跌到180左右。

在2021年初可成股價略為回升到200左右，開始有些投資者注意到可成的資產價值，認為以可成的股價淨值比來看，200塊錢的可成實在是太便宜了(當時我自己也有過這樣的想法)，但真的是這樣嗎？

時間拉回到2021年3月份，當時可成股價200元上下，2020年年報剛剛發布，第四季稅前淨利273億看起來好像很多，但是扣除泰州廠認列259億收入之後只剩下14億的稅前淨利，基本上以這樣子的稅前淨利來看，2020Q4的EPS應該是不到1塊錢的。

扣除一次性收入後，最新一季的獲利可以說是不及格，雖然如此，但畢竟有過好幾年優異的盈餘獲利，再加上賣廠取得的現金，可成的帳上現金及金融資產依然非常充沛，帳上現金約1100億，定存約900億，光現金加定存就有2000億了，可成的在外流通股數約為76萬張左右，換算之後如果花200塊買一股可成，不計其他資產及負債，光現金跟定存就等於買到了263塊的價值，即便是以淨值(資產-負債)來計算，當時可成每股淨值為207.42，等於用200塊買進還賺7塊錢，看起來這個時候買可成真的是非常的划算。

之後可成的股價表現我們現在都知道了，不但沒有維持在200塊以上，反而在9個月後跌到了150塊左右，而同時間台股卻從16000漲到17500，這表示大部分的股票在這段時間都是上漲的，因此買可成除了帳面虧損25%之外，還損失了無法量化的時間成本及機會成本。

價值投資人認為當股票價格跌至內在價值之下，此時股價就是便宜價，股價不會永遠的處於便宜價，遲早回到其價值之上，這就是所謂的價值投資法。因此當發現某一支股票處於便宜價而買進，買了之後卻股價仍然持續崩跌，甚至離其估算的價值越來越遠，這就是價值陷阱，而會落入價值陷阱的主因就是"錯誤的估算股票價值"。

在可成的例子中，估算價值的方法就是使用每股淨值，表面上看起來很合理，但是卻忽略了一個股票投資最重要的因素-穩定的盈餘獲利及成長。

我個人其實很佩服可成毅然決然脫離手機紅海市場的決心，也認為這麼多的資金不管投入車用或是醫療應該都會有亮眼的成績，因此在今年三月也曾經考慮買入可成，但是在仔細的思考後還是回歸到真正的基本面及價值投資，所謂的基本面及價值投資並不只是比對當前公司資產淨值及股價，還必須合理的判斷未來的獲利成長幅度，當一間公司的獲利不但沒成長，還面臨這麼大幅度且持續的衰退，不管公司的財務體質有多健全，最好還是先避開為妙。