價值投資已死?

如果有投資朋友是採用公司的基本面做選股標的，可以看見一個很詭異的現象，無論是我們常說的航海王，或是面板三喵。這些類型股票的共同之處，就是他們的本益比都異常地低。像是友達群創近四季本益比估值只有4倍，而長榮陽明本益比亦不到5.5倍，相對其他電子類股，動不動就是20倍本益比起跳，為什麼無法吸引外資跟投信進場買呢?以下有幾點關於價值投資的論述。

有一派說法認為這些產業都是景氣循環股，景氣循環股的週期不一定，短則幾月大則數年。以長榮為例，在去年EPS大概賺5塊，當時股價約45元，本益比換算大概9倍。然而今年EPS預估會暴賺30塊以上，如果用9倍本益比換算合理價應該要是270元才對。

這種前提條件是未來塞港現象可以持續三到五年，讓航運的營收能夠維持高檔，然而財報公布具有時間差，當產業景氣發生反轉，獲利維持高檔但股價卻開始往下跌，這時很容易踏入本益比陷阱，因此景氣循環股操作邏輯應該是買入高本益比、賣出低本益比。

另一派是以總體經濟角度切入，從2008年金融海嘯過後，各國不斷採取量化寬鬆政策，透過降低利率方式使的市場資金源源不絕，造成股票及房地產大幅上漲，而這種手段間接導致股價偏離原本該有的價值。

由於價值股的特性是在景氣好的時候，風險比成長股低一點，但景氣低迷的時候，風險就會比成長股高非常多。也因為價值股的風險相對高，市場必須提供更高的風險溢酬，否則根本不會有人買單XD

造成錯誤定價的原因有很多，因為投資人容易對事情的看法有先入為主的觀念，觀念錯誤很容易造成自己的想法是對的卻不容易修正，最終就變成處置效果。關於錨定理論可參考我這篇文章https://vocus.cc/@sincere/60fff9d9fd89780001bfdcee。除非投資人最終改變想法，否則錯誤定價就會一直存在，聰明的投資人就會抓到套利機會，直到價值股與成長股的風險報酬相等為止。

由於價值股本身可能會落後市場報酬3~5年不等，許多價值型投資人在還沒等到價值股表現就已經放棄價值股而改買市值型甚至是成長型股票了，但巴菲特長期能成功的原因在於了解自己在投資什麼，並相信價值股在未來不會就此消失，最後想勉勵價值型投資人，成功的路並不好走，但只要堅持到底最終就會享受甜美的果實。