2020九月投資備忘錄-從巴菲特買黃金公司談「價值投資」

本月持股幾乎都維持在90-95%左右，持股本益比約14.52倍，並無太大變化。本月仍獲得正報酬，雖然上個月我們績效落後大盤，但這個月我們就明顯優於大盤，今年以來我們保持大幅領先大盤的趨勢，這表示有時候我們短期績效會落後大盤，而但長期而言，達成長期績效打敗大盤的目標我們深具信心。

上個月八月十四日，根據波克夏向美國證管會(SEC)所提交的報告，我們外人得知巴菲特於第二季買進加拿大的巴里克黃金公司(Barrick Gold)共2090萬股(佔流通在外股數1.2%)，第二季末持股價值約5.64億美金。這個舉動，與今年五月中，波克夏短期內從買進航空股又大舉出清航空股的行為，在投資界都引起不小的熱議。短期內進、出航空，似乎有違外界認定巴菲特的長期持股風格(我們的看法請見「巴菲特教了我們什麼？又沒教了什麼？–2020年波克夏股東會解讀」。同樣的，波克夏買進黃金股，看似與之前巴菲特多次公開不碰黃金的說法，相互違背。

巴菲特過去曾多次在不同場合，或用文字，或親口回應提問時都明白提到絕不會買黃金的投資策略。如今卻是大舉買進黃金開礦公司，是真如平面媒體所言，巴菲特由「抗金」轉為「拜金」是「勇於認錯」嗎？(商業周刋：達利歐、巴菲特改抱黃金！　看透兩大股神的新買進邏輯)

買黃金，與買黃金開採公司的股票，兩者乍看之下，差別不大。但若用「何謂價值投資？」的角度去分析，不難明辨之間的差別。首先，巴菲特這種反黃金的哲學，道理是相當容易理解，主因就是這類資產不具生產力，巴菲特舉例說，今天買進一盎司的黃金，經過一○○年還是一盎司，你唯一賺錢的機會，是出現一個願意用高於當年你的成本價，買走你手中的一盎司的黃金，換句話，你只能被動的等待「救世主」出現，自然勝算就不高了。相對的，價值投資的核心精神，就是買股票就是買一家公司的股權，也就業主(老闆)，所以巴菲特才說，買一張股票與收購一家公司的態度是一樣的。握有一家公司股票，是著眼於公司的生產力可以創造出來的企業價值(或內含價值(intrinsic value)，具生產力的公司，其企業價值就會隨著時間水漲船高，身為股東則自然因此而受益，若此時有「救世主」願意出高價買走你當初股權，則是錦上添花(價值投資的信徒會認為這是水到渠成的必然現象)。

然而公司的內含價值(生產力)是取決公司的經營者操守與能力、團隊成員的專業、公司的商業模式、產業的趨勢…等等。(決定內含價值的因子十分模糊與抽象，詳見七月份投資備忘錄中“安全邊際的意義”)，所以外界看到巴菲特在此時買巴里克黃金公司股票，我們只能推論他預測這家公司的內含價值提昇了，至於是看到什麼信息(比如說，創新的開採技術)，讓其改變預測，我們外界就不得而知了！(事實上巴菲特從來沒解釋「如何」決策，五月的買、賣航空也是，可能這正是波克夏的商業機密吧！)

因此，當我們用價值投資的角度切入看這一事件，「買黃金」與「買黃金公司」兩個看似差不多的行為，其實背後所隱含的心理決策流程卻是天壤之別。而上述著名周刊所下「巴菲特拜金，反映的是這些投資大師＂勇於認錯＂的生存哲學」的徧頗結論，正也反應價值投資看似簡單，卻又容易誤解之處！