《投資最重要的事》讀書心得 ❺ 理解風險

在全球大受歡迎的西班牙影集《紙房子》裡，阿蒙最喜歡的角色是足智多謀、總是能在看似贏面全無的困境中幫助團隊化險為夷的「教授」。

教授在劇中曾經說過一段意味深長的話：「這個世界上，主宰一切的是『平衡』，所以有些東西你註定會得到，也有些東西你註定會失去。當你以為自己沒有什麼會失去的時候，你就變得過度自信了」。

一個人變得過度自信的後果是什麼呢？根據教授的說法是：接下來，就會有人「告訴」你，原來你還是有很多東西可以失去的，而且是在一個比較殘酷的情境下。

世界上任何事物都有其代價，有些事情的代價比較顯而易見，比方說我們為了購買商品所支付的金錢、為了賺取薪資所付出的時間；但有些事情的代價卻是比較隱晦、時常被人忽略的，我們在投資時所承擔的風險，其實就屬於這一種。

「風險」這兩個字，大家一定都常常聽到，但我們是否真的了解其中的涵義呢？有人可能會把「風險」理解成「危險」，有危險的事情要盡量避免，所以有風險的事情當然也要避免；也有的人把「風險」解釋為「波動性」，所以波動越大的投資標的，風險就越高，比方評估投資績效時常用的「夏普指數」，就是用報酬率在一定期間內的標準差（波動性）來衡量風險。然而，這兩種認知其實都不盡理想，也容易成為誤導我們的投資決策的偏見。

在《投資最重要的事》一書中，霍華馬克斯給風險下了一個很好的定義。他認為所謂的「風險」，應該解釋為（未來）報酬率的不確定性。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

大家一定都聽有過「高風險高報酬」這句話，但是就像下面這張圖片一樣，許多人都以為，只要我們夠「勇敢」地去投資「高風險」的商品，就會獲得比較高的報酬：

然而，在現實中的風險和報酬，卻是呈現如下圖的關係：

風險越高，代表著最後能夠獲得的投資報酬也越不確定，比方一個預估報酬率10%的高收益商品，最後可能讓你賺20%，但也有可能為你帶來-20%的投資虧損。所謂的「高風險高報酬」這件事不應該被理解成「高風險一定帶來高報酬」，而是「因為最後的報酬率不確定性更高，甚至包括變成虧損可能，因此這個商品為了吸引投資人，就必須提供更高的期望報酬率」。只是，對於投資人來說，這個「期望報酬率」，卻是沒有保證的。縱使沒有人會在看壞一個標的的時候進場，但是結果卻不一定永遠盡如人意。因此，在進場之前，除了考慮可能的報酬率之外，我們同時也要衡量風險發生的機率和幅度，評估自己的財務狀況和心理狀態是否能夠承擔，並且事先擬定好風險事件發生後的應對之道，比方緊急預備金、如何停損、如何加碼等等。提前對可能的損失做好準備，不過度自信，也就不會在最艱困的情境中，才難堪的發現自己原來有很多可以失去的。

風險是投資賺錢的必要之惡，我們無法全數迴避，但是我們可以選擇正視它，然後更聰明的去應對它。如果我們誤把「風險」當作「危險」，想要將它完全排除在外，我們最終只會得到像定存、儲蓄險這種連通膨都無法擊敗的無風險報酬，而金錢購買力的下跌就是我們所付出的慘痛代價。

另一方面，我們也不應過度仰賴歷史數據來衡量風險，最好的例子就是2000年高科技泡沫，如果我們在崩盤之前回顧過去，前五年S&P500指數的報酬率年年都穩定的超過20%，但在市場價格完全悖離合理估值的情況下，股市的風險反而是前所未有的高；而從崩盤之後的復甦期來看（比方2009、2020），前段時間的波動性可能高得嚇人，但股市下跌釋放風險後，安全邊際增加，反而承諾了未來數年更高的報酬。正如同霍華馬克斯在書中所說的，真正投資的風險是很難用指標量化的，但有經驗的投資人，仍然可以從「價值的穩定性和可靠性」和「價格與價值的關係」看出些端倪，在投資路上多學習、多做功課，絕對是有利而無弊。

讓我們效法《紙房子》中的教授，在面對風險時，「勿恃敵之不來，恃吾有以待之」，就能化危機為轉機，繼續朝著自己的投資目標向前邁進！