#008【讀書心得】投資最重要的事（上-風險篇）

投資最重要的事情我看了第五次，每次看都因為自己的財經知識增加（估值能力-價值和價格的連結）、風險意識增加（評估風險能力）、金融歷史事件的增加（崩盤、恐慌、焦慮）而讀起來更有所體悟。

投資最重要的事-霍華馬克斯

ＥＡＳＯＮ總結九件事（供自我練習用）

1. 練習用第二層思考
2. 一定要買的便宜：低風險、高報酬
3. 風險是不確定性，甚至造成永久虧損的可能性。風險越高，不是報酬越高，是報酬的不確定性越高。
4. 「如果想要高報酬，就必須去承擔高風險」這句話是錯的。應該改成「如果這個投資風險很高，那我要求更高的風險溢酬」
5. 「價值的穩定性與可靠性」、「價格和價值的關係」是能衡量風險的重要能力
6. 某些事情發生了，不代表一定會發生；某些事情沒有發生，不代表一定不會發生。既然預測無法百分百正確，重點不應該放在準確預測，而是如何因應各種狀況去做好準備
7. 風險容忍度和成功投資完全對立。當投資人不再害怕風險，他們會在不要求補償報酬的情況下接受風險。換言之，適當地規避風險，報酬才會包含適當的風險溢酬
8. 風險和虧損的關係：風險一直存在，但虧損只在最差的情況下出現。我們無法量化風險，當然無法算出虧損機率。而控制風險很少會得到獎勵，多頭行情時更是一點獎勵都沒有。最矛盾的點是，風險控管的成果只會以沒有發生虧損來呈現。
9. 控制風險和規避風險的區別：即使我們知道異常、罕見的事情會發生，為了採取行動，我們得做出合理的決策，當報酬不錯時，我們要有意識地接受風險，雖然偶爾會出現黑天鵝事件，但如果我們總是說「不要做某項投資，因為結果會比我們以往見過的情況都糟」那我們就什麼都做不了

（以下為各章節的重點心得摘要）

第一章、學習第二層思考

1. 投資的目標是在打敗大盤
2. 必須學會第二層思考
   第一層思考像是：找到簡單的公式和容易的解答。
   第二層思考像是：未來可能產生的結果落在什麼範圍？可能會出現哪個結果？我的看法正確率有多高？
3. 不可能做著別人都在做的事情，卻期待表現比他們好

第二章、了解效率市場與局限

1. 效率市場假設：沒有人能戰勝市場，兩筆不同的投資報酬差異，取決於承擔的風險多寡。
2. 但現在的市場介於效率和無效率之間。因為效率市場的概念是相對的，所以應該要限制自己並將力氣放在相對無效率的市場
3. 所以市場常會出現價格錯估的機會，因此想得到卓越的績效，第二層思考是：你是否有取得資訊的優勢？或有分析資訊的優勢？或兩者兼具？
4. 結論：無效率市場並不一定會給參與的人豐厚的報酬，相反的，他們提供錯誤定價這個原料，允許一些人以不同的技巧成為市場贏家，一些人成為輸家。

效率市場假說

第三章、準確估計價值

第四章、找出價格和價值的關係

1. 價值投資：以低於實質價值的價格買進，以更高的價格賣出。
2. 一定要買的便宜
3. 強制賣家：在市場崩盤時，以融資邁進股票的投資人，會被迫強制賣出股票
4. 強制買家：當資金流入共同基金時，經理人就需要邁進股票
5. 這世界上最好的事情是從強制賣家中買入股票，最糟的情況就是成為強制賣家
6. 所有投資獲利途徑中，低價買進是最可靠的方法，但即便如此，也不一定能獲利。可能發生：你錯估了價值、出現一些事件降低價值、投資人的態度和市場惡化、價值價格趨向一致的時間超過你的持有時間。總之，低價買進不一定有效，但是最好的獲利機會。

第五章、理解風險

每個人對於風險承受、預期報酬、資金規模、買入價格都不相同，所以不要抄作業，即使一樣的標的，也不見得能夠得到一樣的結果。

投資前要做的事情

1. 判斷風險有多大，以及可以忍受的絕對風險
2. 連結風險和潛在獲利的關係

風險跟報酬的關係

1. 風險越高，不是報酬越高，是報酬的不確定性越高（可能比預期報酬更高、或是較低、或是出現虧損）
2. 「如果想要高報酬，就必須去承擔高風險」這句話是錯的。應該改成「如果這個投資風險很高，那我要求更高的風險溢酬」

風險的類型

1. 金融市場定義「風險」為「波動性」，並提出下列的圖形，似乎只有承受越高風險就會得到越高報酬。事實上，風險的意思是在不確定下造成「虧損」的可能性。
2. 很多風險對某些投資人很重要，但對其他人並不重要

產生虧損的原因

1. 高報酬跟高風險相關。但務實的價值投資人相信，只要在低於價值的價格買進，高報酬和低風險可以同時達成。相對的，付出過高的價格意味著低報酬與高風險。

衡量風險的指標

1. 風險都是主觀決定。
2. 可以估計，但無法準確量化。
3. 反覆發生的事件很容易納入考量，但一生罕見的黑天鵝就很難被量化。
4. 「價值的穩定性與可靠性」、「價格和價值的關係」是能衡量風險的重要能力

虧損的機率無法衡量

1. 某些事情發生了，不代表一定會發生；某些事情沒有發生，不代表一定不會發生
2. 跟天氣預報相同，播報員預測有70%會下雨，結果真的下雨了，他的預測是正確還錯誤？如果沒有下雨，他的預測是正確還錯誤？我們會因為一次的預測錯誤而永遠不再預測風險嗎？
3. ＥＡＳＯＮ心得：既然預測無法百分百正確，重點不應該放在準確預測，而是如何因應各種狀況去做好準備

風險難以判斷

1. 一個能夠安穩度過99%未來可能情境的投資組合，最後因為剩下1％情境而發生虧損，根據這個結果，似乎會認為這個投資組合風險很高，但其實這個投資人已經相當謹慎
2. 另一個投資組合能夠安穩度過未來50％的情境，在剩下50%的情境下表現不好，但最後發生最理想的情況，績效大豐收，旁觀的人可能會認為這是一個低風險的投資組合
3. 第三個投資組合會成功，完全取決於異常狀況。萬一異常狀況真的出現，那狂野不羈的投資做法就會被誤認為是穩健而有遠見

風險只存在於未來

ＥＡＳＯＮ：以下五點我覺得非常重要

1. 我們常常利用過去預測未來，在過去的情況下很多事情都有可能發生，但是因為只有一件事情發生，讓我們低估變異性的存在。也就是說，一般人通常會預測未來與過去相似，而且低估變動的可能性。
2. 在決定是否要承擔風險時，我會先假設常態情況會重複發生，但有時候會發生非常不同的事。
3. 我們聽過很多「最差狀況」，但往往都更糟。或許「最差狀況」意味者「我們以往見過的最差狀況」
4. 一般人會高估自己衡量風險的能力。一般人不會先去理解風險，而是傾向於高估自己理解新金融商品的能力。
5. 最後，最重要的，大多數的人認為，承擔風險是賺錢的主要方式，忍受高風險通常會帶來高報酬，這是最大的風險。

第六章、確認風險

一般人認為，經濟衰退時風險會增加，而在經濟復甦時，風險會下降。相反的，比較有用的想法是隨著經濟起飛風險會增加。

1. 風險是不確定性，甚至造成永久虧損的可能性
2. 確認風險往往是從了解投資人掉以輕心、過於樂觀和對某格資產出價過高開始，換句話說，高風險主要來自高價買進。

風險只會分散、不會消失

1. 高風險、低報酬都是來自於高價買進。換言之，察覺價格和價值的關係就是成功處理風險的主要環節。
2. 投資人不應該在沒有承擔額外風險情況下，得到額外報酬。如果要承擔外風險，就應該要求風險溢酬。
3. 風險容忍度和成功投資完全對立。當投資人不再害怕風險，他們會在不要求補償報酬的情況下接受風險。
4. 普遍相信沒有風險，就是少見的高風險。因為只有投資人適當地規避風險，預期報酬才會內含適當的風險溢酬。
5. 像是和一般開小客車的相比，開休旅車的會認為自己比較安全，而危險駕駛，導致他們的事故率更高。這就是安全感降低了風險意識，反而更有風險的一個例子。
6. 市場的風險程度源自於市場參與者的行為，而不是來自某些證券、投資策略和機構。

市場環境變了，風險評估也變了

風險的任性(perversity of risk)

1. 投資人很樂觀，風險會增加。
2. 投資人恐懼，風險降低，此時風險溢酬增加。
3. 大部分投資人決定一件東西是否有高風險，看的是品質，而不是價格。但高品質的資產也會有風險。

第七章、控制風險

絕對報酬高的投資人，會比風險調整後表現卓越的投資人更容易辨識。巴菲特強的是他在風險控管下維持高報酬率，所以不用去羨慕少年股神開槓桿資產翻倍的故事，那都是承受了過多的風險所得到的績效。

多頭行情時也要控制風險

1. 控制風險很少會得到獎勵，多頭行情時更是一點獎勵都沒有。原因就是風險是隱藏的，風險觀察不到，觀察到的只有虧損，而虧損只有在風險碰到負面事情時才會發生。
2. 像是病菌會造成疾病，但病菌本身不是疾病。

在相同收益下降低風險

1. 最矛盾的點是，風險控管的成果只會以沒有發生虧損來呈現。這一點也不刺激，而且很難量化。

為了獲利，聰明的承擔風險

像是壽險也怎麼敢去為人類的壽命提供保險？

1. 他們知道這個風險：人都會死，所以已經把這個實際因素納入考量
2. 他們有能力分析這個風險：會請醫生判斷投保人的健康狀況
3. 他們有能力分散風險：藉由確保有混合不同年齡、性別、職業的投保人，才不會出現罕見情況與大幅虧損
4. 他們確定承擔這個風險可以得到不錯的收入
5. 其他：高風險的資產如果夠便宜，就能成為很好的投資標的

控制風險而不是規避風險

1. 即使我們知道異常、罕見的事情會發生，為了採取行動，我們得做出合理的決策，當報酬不錯時，我們要有意識地接受風險，雖然偶爾會出現黑天鵝事件，但如果我們總是說「不要做某項投資，因為結果會比我們以往見過的情況都糟」那我們就什麼都做不了
2. 控制風險和規避風險有很重要的區別，控制風險是避免虧損的重要途徑，相反的，規避風險很有可能也規避了報酬
3. 不要想著怎麼贏的多，而是想輸的時候怎麼控制的比較少