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在講述之前，我想要說一個想法：「如果今天加密貨幣的變現能力跟方便性提升，加密貨幣就不是貨幣，是一種資本市場的產品。」

我始終沒有對加密貨幣的信仰，看到許多趨勢專家的說法，我產生了諸多疑惑，那種信仰深度高到，讓我不用分析都覺得自己一定是錯的，未來十年一定會後悔。好像現在沒有盡到幣圈裡面，現在的自己就要跟未來的自己道歉一樣，心中好不是滋味。

但是，我找不到任何理由，讓我相信加密貨幣是一種貨幣。

身為一個主修政治跟經濟的人來說，對於貨幣真的太清楚了，所以我怎麼看都覺得這是一個包著糖衣的藥，到底是良藥還是毒藥，現在的下跌是良藥苦口還是毒藥傷人，我不知道。

但這反而提供了我一個很好複習「貨幣」跟「資本市場」的機會。

貨幣的價值不是來自於稀缺性

在陳南光所著的貨幣銀行學理論與應用有提到，貨幣具有交易媒介跟法償效力。

法償效力（legal tender）是透過法律賦予一種貨幣獨特的地位，使其對於本國境內一切支付都具合法的清償效力。債務人以具有法償效力的貨幣支付商品與勞務，或清償債務，債權人不得拒絕，否則應負遲延受領之責。

裡面有一個有趣的觀點，就是「法律賦予」的概念，現在我們使用的貨幣並不是因為稀缺性，所以產生我們看到的「面額」，能夠去買東西，變成一種交易媒介，都是因為背後有一個法律的背書，而法律之所與成行是因為擁有一個統治的實體。

同時有一個常見的名次「法幣」，全文是法令貨幣，書中是這樣說的：

法令貨幣（fiat money）是透過立法的方式，賦予中央銀行發行紙鈔的獨佔權，使央行紙鈔成為唯一的合法通貨，同時也切斷中央銀行兌換其鈔券成等值金幣的義務。

我們生活中多數時候，使用來計價跟交換單位，後面都是跟「法幣」做連結。法幣之所有有價值，是因為法律在後面提供的權利義務，以及大家對於發行國中央銀行的效力之信任度。不是因為，法幣的發行量的問題。

延伸到這邊，自從脫離了金本位主義，甚至來到了後布列敦森林體系的時代，貨幣基本上已經跟「黃金」大幅脫鉤，我們使用的貨幣基本上就是一種通貨的概念，價值的賦予是充滿多元性的，可以說稀缺性是其中一個，但不是唯一的。

反過來思考，當談論加密貨幣的時候，我們往往談論的是，比特幣長期一定看漲的，因為透過數學公式計算出來的，這世界只會有多少的比特幣被挖礦出來，再多也沒有了。

這是一種稀缺性的論述，就像我們在談黃金、鑽石一樣。礦區越來越少，產能終將枯竭，所以黃金與鑽石的價格當能扶搖直上。

不過即使黃金跟鑽石，在沒有交易市場的時候，真的能夠在現實生活中換到東西的通路以及渠道，都是不夠多的。這就是稀缺性並沒有辦法囊括所有貨幣的可能。

貨幣還有個立基於信任感的特色

社會上很多經濟活動，除了仰賴資源以外，有一部分來自於信任。我們相信對方所以交易，我們相信發行貨幣背後的政府，紙鈔才能夠成為我們的日常流動的貨幣。

雖然近期可以看到很多人對於加密貨幣的仰賴，甚至薩爾瓦多透過立法賦予比特幣法定地位，顯示信任度這一關，看起來好像沒有太大的問題，但其實不然。

因為比特幣的價值是不固定的，其資產價格因市場機制而波動，這一點要人產生信任是很難的地方。很像在投資市場，上漲的時候滿心歡喜；下跌的時，悲喜交集；遇到暴跌，真的就是挑戰人性。

由於世界的經濟成長的預設是有一個「溫和的通膨」，所以資產價格會隨著通膨一直往前進，有稀缺性的物質、實體物，也因此價格會不斷上揚。這樣的理論，長期以來都適用在物質社會之中，隨著近年虛擬貨幣、寶物的發展，看似我們也可以套用同樣的理論。

本來應該這樣的天下太平，可是去年的經濟波動以及類似的市場話題，嚴重影響了貨幣的價格，幾個月就從最高點近腰斬的比特幣，顯示穩定交易的機制很難，背後的原因推論有一部分就是薄弱的信任基礎。

信任基礎，來源可以很多，例如強而有力的政府背書，美國發行的美金、美債就是如此；高流通性的市場交易，我把黃金算在此類；還有一個是眾志成城，例如藝術品的收藏與拍賣。

加密貨幣很難被歸類到上面的三種。

實際上幣圈是個資本市場遊戲

加密貨幣的交易，最類似的經驗上比對，是一種資本市場。

大家最熟悉的資本市場應該是「股票」，有一部分的人對於「債券」有接觸，這些資本不必然透過政府背書，而是企業可以在一個市場發行。有可能政府出來成立交易所，例如臺灣證券交易所，或者由企業組織成為一個交易所，例如紐約證券交易所。

加密貨幣的交易，也需要一個交易所，如果大家熟悉的話，幣安 BINANCE 就是一個非常知名的加密貨幣交易的地方。目前多數的交易所，都是私人企業出來成立，讓加密貨幣流通的平台，鮮少有政府背書的力量。

買賣加密貨幣就很像買賣股票一樣，我們在一個交易所，去依照可能的資料猜測漲跌，然後進場下單，在行為面上沒有不同。錢包的位址，就如同所以集保交易存摺，讓你購買的有價證券（加密貨幣）有個理據。

行銷面卻全然不同的操作，例如特斯拉的創辦人馬斯克，在去（2021）年，對於狗狗幣多次的發言，到今（2022）年持續力挺，都形成風潮。如果真的是在股票交易市場，被封為炒手也不為過。

顯示，加密貨幣與其說一種新通貨，更接近的現實情況是，創造了一個新的資本市場。這個資本市場，很重要的一個特色叫做「去中間化」，看似沒有一個發行商做這件事情，但其實真實情況還是有人需要出來創造交易市場，以物易物的便利性不足。

馬斯克雖然宣布開放狗狗幣買特斯拉，但其實不是整車，是可以購買特斯拉工廠發行的紀念小物。

小結：當資本市場的游資收攏後

資本市場這幾年真的是狂漲，很大一部分原因在於「資金浮濫」，這是因為金融海嘯後的低利環境跟量化寬鬆，剛好順應這股浪潮而生。

2021 年許多人都定義為加密貨幣爆發的一年，加密貨幣的漲勢凌厲，如果依照資本市場的概念來看，其實應該看得更深是「投資標的的不足」。資金已經在股市追逐了幾年的時間，全球各大指數，包含台股都在不斷的創新高，資金需要找到其他出口。

加密貨幣的興起，正好對應上了這樣的需求，配合上市場對於加密貨幣的行銷能力，以及 Web 3.0 概念的推出，部分神話了這樣的新投資商品。

值得注意的是，2022 年美國聯準會預計將要開始升息，屆時後市場的資金將會再有一次大變動，才是真的加密貨幣面臨考驗的時候。

今天就先跟大家講到這邊，歡迎訂閱，下次見！