雖然Saul對於這家公司出現了很大的信心，不過我卻有些擔憂。為什麼呢？請看下面述說...
公司業務與商業模式弱點
Bill.com 是一家SaaS軟體公司，可簡化和自動化中小型企業的後台財務操作。 它具有一整套工具，允許用戶監控和管理應付賬款、應收賬款和現金流量。
人工智能和機器學習驅動的 Bill.com 平台使用戶能夠節省高達 50% 的手動流程。 其強大的平台已被美國超過 2870 萬家中小型企業使用。它與主要的會計軟件平台集成以進行對賬。此外，它還與領先的金融機構合作，向其銀行客戶交叉銷售其解決方案。Bill.com 將他們的“核心收入”定義為訂閱收入+交易收入。截至他們最近報告的季度，這一核心收入佔其總收入的 99%。
他們核心收入的訂閱收入部分是經常性的、可預測的 SaaS 收入，我們在都知道和喜愛。然而，這一訂閱收入僅佔其總收入的 30%。
我們該關注是他們的交易收入。這現在佔他們總收入的 69%，並且在過去幾個季度中，其占總收入的比例一直在迅速增加。
他們的有機核心收入同比增長很高，並且在過去幾個季度中加速增長。過去幾個季度，同比增長如下：53%、59%、62%、73%、77%。非常好的加速。這一點，再加上他們強勁的 124% 的淨保留率，構成了我們投資Bill.com的好論點
然而，這種收入加速似乎大部分來自他們的交易收入（交易收入在總收入中的比例迅速增長就是證明）。這種交易收入可能不像經典的 SaaS 訂閱收入那樣一致/可靠。（不要忘記 Lightspeed 還有 Square、Upstart）
因此，一方面，與其他 SaaS 公司相比，這種高交易收入可能使其成為一項風險更高的投資，因為它可能更具波動性並且容易受到宏觀/市場條件的影響。同樣，我們不確定這種交易收入的加速是否可持續。
產品的優勢
基於雲的人工智能平台
Bill.com 產品使中小型企業能夠通過自動化更有效地管理其日常簿記活動。它提供了一個基於雲且支持 AI 的平台，提供端到端解決方案，以自動化 SMB 的後台工作流程。傳統上，SMB 的流程依賴於繁瑣且耗時的手動和非數位方式。下圖描述了複雜的常規工作流程。
如上所示，開票和支付流程很混亂，有實體文件，容易出現人為錯誤，這可能導致賬單支付丟失。這就是 Bill.com 發力的地方。他的自動計費和支付平台簡化了的流程。產品技術利用機器學習功能自動輸入數據以處理發票，包括供應商詳細信息和付款金額，從而減少數據輸入負擔和錯誤，可節省高達 50% 的時間。
隨後，其基於雲的賬單審批工具使支付能夠隨時隨地獲得批准。一旦獲得批准，付款將通過數位方式發送給供應商，例如 ACH 付款、電匯或 PayPal。
公司的收購活動
Bill.com 一直在收購多家公司以擴展其核心業務。其中之一是 Divvy，它是一個領先的支出管理平台：費用報告、支出管理，與業務相關的公費信用卡。Divvy 第一季度取得了巨大成功，獨立收入同比增長 187%。這是由於商務旅行的回歸，Bill.com 的客戶群顯著增加。
該公司最近收購了 Invoice2go，這是一種移動優先的解決方案，使中小企業能夠管理他們的費用和計費。通過此次收購，Bill.com 得以在 150 個國家/地區擴展其業務範圍。通過此次收購，除了潛在的交叉銷售機會外，Bill.com 的管理層將能夠獲得對其他產品國際市場的寶貴資訊。
2021 Q4（公司財年2022 Q2）財報簡要
- 訂閱收入（Subscription Fees）同比增長 85% 至 4920 萬美元，交易收入（Transaction fees）同比飆升 313% 至 1.063 億美元。
- 總支付量同比增長 62% 至 $56.4B，而共識為 $50.28B。其中 $1.9B 是來自 Divvy卡處理的卡支付量。
- 本季度通過 Bill.com 平台處理了 980 萬筆交易，同比增長 35%。此外，還處理了 530 萬筆 Divvy卡交易。
- 毛利潤增長至 1.221 億美元，而一年前為 4010 萬美元，共識為 9930 萬美元
- 本季度調整後的毛利率為 85.3%，而去年同期為 76.6%。
- 客戶數量增加到 135,000，而共識為 132,284。
預測Guidance
- 對於下一季度，營收將在 1.57 億美元至 1.58 億美元之間，而共識為 1.4031 億美元；非 GAAP 每股收益為 -0.16 美元至 -0.15 美元，而共識為 -0.23 美元
- 對於 2022 財年，公司將營收預期上調至 5.97 億美元至 6 億美元，而此前預期為 5.38 億美元至 5.41 億美元，共識為 5.4035 億美元；非 GAAP 每股收益為 -0.46 至 -0.43 美元，而共識為 -0.79 美元
- “我們對第二季度強勁的收入增長感到非常滿意，特別是有機核心收入同比增長 85%，Divvy 支出管理收入同比增長 188%，”公司的CEO說。“在本季度，我們還擴大了毛利率並繼續提高效率，使非 GAAP 淨虧損低於預期。持續的平台創新、我們高效的生態系統和紀律嚴明投資推動了我們強勁的業績。”
估值
目前Bill.com在觀察名單內看似估值在合理偏高的地方。然而有一個複雜的點是，他的成長率在2022Q1、Q2是非常巨大的翻倍但Q3可能會降速到50%左右。我使用略為中間的70%增長設定（但實際是148%）。猜測是因為2021的首兩季遇到疫情影響的緣故，所以前兩季的增長率特別高。
公司進行的兩次小型收購推動了它的發展，這聽起來像是一個複雜的故事，並且因為中小企業的商業模式將與經濟息息相關，但他們上一季度的業績是如此令人難以置信，以至於投資人可能先把懷疑放在一邊，並給予略高的估值。
從過去的經驗來看，我對於這種不穩定性是比較偏悲觀的。也就是市場會為現在的高增長率樂觀，但是他們可能明明知道Q3會有大下滑還是不斷堆高股價，造成財報後的好表現卻出現大幅下跌。
我能想到的好情況，大概就是Bill.com的客戶和交易還是持續在大加速，使得Q3的成長率大大超出預期，比如說來到yoy同比70～80%以上。
這是一家值得投資的公司但是要密切注意Q3的變化。總之，我還是比較憂慮的，就讓我們繼續追蹤觀察吧！
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