編輯嚴選Block(SQ) 2021 Q4 財報 Afterpay的收購將成為Block成長的推進器 #13
編輯嚴選
Block(原名Square)發布了2021年第四季的財務報表，這間以cash app及賣家生態系為主的行動支付公司的營收、獲利都擊敗市場預期，盤後股價漲26%，在成長股一片腥風血雨之下顯然是很難得的畫面。究竟市場看到了什麼，公司未來可能會有怎麼樣的發展，這就是這一篇要跟大家分享的。
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財務數據
2021年第4季，Block收入為40.7億美元，年成長29%，較第3季的27%年成長有所進步；毛利為11.8億美元，年成長47%，毛利率則為29%，與上一季大約持平；在營業利益部分，因為在產品行銷、研發、人事成本增加以及認列收購Afterpay的狀況下花費12億美元，造成營業虧損5461萬美元；淨虧損則為7682萬美元，公司表示該部分虧損主要是投資DoorDash及比特幣的損失；因此看公司給出的調整後的EBITDA則為1.8億美元，年衰退了1%；稀釋後每股虧損則為0.17美元。
業務表現
Block主要的業務包括cash app及賣家生態系，構築起一整套買家及賣家交互影響的支付系統。首先來看到cash app的部分，營收為25.5億美元，毛利為5.18億美元，年成長37%，毛利率為20.3%；並在12月底的活躍用戶來到了4400萬，年增了22%。
而公司在第四季裡，為了吸引更多人使用cash app，推出了新的功能，提供使用者可以發送股票及比特幣給親友，進而帶動更多人使用cash app及其他服務。另外像cash card(借記金融卡)，超過了1300萬人使用，這部分就佔了cash app總使用人數的3成(比例約每年增加5%)，主要的使用方式還是以小額支付為主。但是值得注意的事是cash card的使用佔最大宗的類別是零售店或折扣店(21%)以及餐廳(20%)類別，我認為原因除了是因為當小額現金使用以外，cash app內的Square boost提供了優惠折扣的功能。當消費者想要去某地購物會立刻想到要看一下boost有沒有自己想要的產品，因而提高了以上這些類別的使用率。而商家部分的業績因為採用Square系統而提升，進而再強化商店業者使用square生態系的意願，持續提供優惠，再吸引更多cash app使用者，達到一個Block、商家、消費者三贏的飛輪效應。
Block為了讓人們持續將錢放在生態系裡面，除了cash card以外，還提供做為薪轉帳戶功能以及在1月推出的退稅功能。公司提到，在美國有許多人都是月光族，當有緊急事件時，人們可能連1000美金都拿不出來，而當他們採用了退稅功能後，可以免除處理退稅繁雜的手續而且緊要大約兩天就可以將平均2700美金的稅款退到cash app帳戶內。公司這一步的確對於用戶來說有很大的吸引力，光是這個功能我覺得就會吸引更多人使用，也因為公司持續推動能吸引使用者留在體系內的功能，公司在過去幾年的營收留存率都在不錯的125%。
在2021年第四季，在cash app體系內交易的費用總值(GPV)為38億美元，年成長了45%，並產生了1.04億的交易收入，主要的成長來自於參與Square體系的店家增加以及使用者的增加。
接下來看到Block第二大業務賣家生態系的部分，公司提到收購了澳洲buy now pay later巨頭Afterpay之後，會提供原來使用Afterpay的使用者可以更直接地透過cash app管理帳戶；使用Cah app的使用者可以直接在APP內尋找Afterpay商店內的商品並直接擁有先買後付的服務。為什麼要導入先買後付的服務呢?公司引用了一個數據，表示使用了該服務後，人們將多花40%的購物費用，並增加50%的購買頻率。也是因為這樣，收購Afterpay除了直接整併原有的客戶外，也讓原有的使用者可以更有彈性地購物、購物金額更多，並進而提高公司對於手續費的收入。
而採用賣家生態系的商家也有所成長，以公司最主力的中型商家帶來的GPV為154億，年成長了73%，而因為商家使用越多Square的產品可以增加該商家利潤，例如2021年使用4種以上產品的商家毛利比僅使用一種產品的商家增加了10倍，也讓更多商家有意願使用更多的生態系產品。
在2021第四季，賣家生態系創造了14.7億美元營收及6.57億美元毛利，年成長了54%，毛利率仍維持高檔的37%，留存率部分，公司只說了比起2019年，2021年的營收留存率成長了10%，不知道為什麼不是拿2020去比較，而且也沒說明實際數字是多少，不知是否是因為數字不好看還是有其他原因。
而在毛利率最高的訂閱及服務收入(除了支付服務以外的產品功能)上，第4季為7.7億美元，年增長了72%，而其毛利為6.22億美元，年成長63%。該部分佔比約18%，但是卻是成長很快的業務。這可能跟公司持續推出新功能及用戶使用體驗不錯所以願意再嘗試更多功能有關。而在網路通路的使用成長的狀況下，沒有使用Cash card的總交易額成長了27%；而在Block持續投入國際市場的策略下，美國以外的市場年成長了60%，而且隨著未來加入了Afterpay的使用者，國際市場應該會有更顯著的成長。外加公司在1月時進入了西班牙這個店商成長最快且充滿了小型商家的市場，成為Block在歐洲的第四個進軍的城市，未來商家的增速可能在下半年應該有一個很明顯的成長。
未來展望
發財報那天大概是2月底，因此公司對於一月及二月進行預估，公司認為一、二月的賣家生態系的總交易值超過了35%的年成長，但是公司又提到一月因為omicron變種病毒的影響導致一月份成長有些許趨緩。不過就代表公司看到了二月份強勁的成長趨勢。
另外在cash app部分，公司並沒有提到實際的預估成長數字，而是說他們看到了交易量的提高以及金流的持續流入，因此預估一、二月應該也會有不錯的成長性。
最後說到Afterpay，公司表示Afterpay的相關財務數據後續會納到公司第一季的財報裡。
電話會議重點
- Block在一月完成對Afterpay的收購，並開始為美國及澳洲的Square買家推出BNPL服務。
- 在第四季，流入cash app的總資金為450億美元，即使美國的政府補助計畫在2021年9月多已結束，但每月活躍用戶的交易仍超過1000美元。
- 在2021年，賣家生態系內有80%的毛利來自與使用兩種以上Square產品的賣家，38%的毛利來自於使用四種以上的賣家。
- 即使Afterpay在第4季並沒有對Block有營收上的貢獻(尚未收購完成)，但可以從Afterpay在下半年的成長看到其強勁的成長動能:GMV年成長54%、營收及毛利年成長53%，並在12月底時擁有12.2萬個商家，年成長64%，活躍消費者超過1900萬，年成長47%。公司並期待看到Afterpay整合進賣家生態系及cash app後的發展。
- 另外，Afterpay的使用者也有健康的還款行為，2021年有98%的分期付款都能準時支付。GMV全年實現了197億美元，年成長74%。並預期Afterpay在2022年1-2月的毛利年成長會增加33%，尤其是2月份，預期年成長會增加25-30%。
- 公司認為2022年與1月及2月相比，3月份的成長將會因為2021年有政府補助的關係，基期墊高導致成長趨緩，但預期cash app在下半年對比上半年會有很明顯的改善。
- 在費用支出的部分，公司預期2022年將增加13億美元，年增38%。其中有關Tidal、TBD、硬體錢包和比特幣相關支出約1.4億美元，大約占總投資費用的2-3%。
- Block認為最近推出的新產品增展空間很大，當中的支付、家庭成員間的支付、退稅等功能在第二季以前仍在早期階段。換言之，下半年會有很不錯的成長性。
- 公司表示Cash app最強大的地方在於它的網路效應，例如薪資匯入Cash app帳戶後可以再匯款給朋友或接收朋友的款項，就會讓更多人會去開戶，使用更多如比特幣收受、股票、Cash card等功能，對於這一整套金融工具就能創造1+1>2的效果。
- 2021年第4季的經常性工資轉入該體系的量較2020年同期增加兩倍。
- Cash APP月活躍量為4400萬，是2021年美國下載量排名第一的金融應用APP。
- 提到Afterpay，在被收購以前Afterpay在2021年下半年每天推薦了超過100萬條商品資訊給用戶，其中38%是用戶自行搜尋特定品牌、46%則是在Afterpay首頁瀏覽的推薦。另外在2021年底Afterpay的1900萬消費者有65%是在美國，也顯示了美國之外仍是很大的市場。
- 提到對於全球化的擴張策略，Block說首先是在於產品的擴張，甚至如在美國及英國間的用戶可以收發款項；第二是通過收購深入其他市場，如公司2020年收購的西班牙金融科技公司Verse，提供了公司更了解歐洲在行動支付的使用行為。
我的看法
- 公司多次提到Afterpay與Cash app及賣家生態系結合後的綜效，收購以後不但可以直接把Afterpay的用戶1400萬人直接帶進Square體系外，對於商家的擴展也是有很大的加分。對於Afterpay而言，主要商家多為生活用品、電商購物、運動用品等等；而Square的體系多為餐廳、食物、零售商等等為主，因此收購案不但讓服務產品互補，也讓商家覆蓋範圍更加寬廣。
- 對於CEO Jack Dorsy而言，即使發展比特幣毛利率非常低，身為一個比特幣狂熱信徒，Cash app在英國及美國之間可以收發款項有點加密貨幣的味道。雖然現在只有這兩個國家可以使用，但我認為這功能很有潛力，對於Cash app的擴展會很有吸引力，但是當然這對於政府的監管應該也是非常困難的，這部分是否能持續擴展，基本上我是不會有太大的期待，就看之後是否公司有進一步的突破。
- 這一季看到公司致力於吸引更多資金進入這個體系有了很大的進展，當一個人的日常小額花費、分期、網購、薪資入帳都能以單一管道處理時，其實基本上就已經離不開了，因為離開一條龍服務的體系成本太大，再加上對於如稅收、借貸這種一般而言非常繁雜的事情都能透過Cash app簡化，對於用戶來說便是一個可以長期依賴又簡單的財務管理工具。就像公司說的，這整個體系是存在著社會性的，公司可能根本不需要做什麼宣傳，人們點跟點的連結就會讓用戶可能呈現指數型的增長。
- 目前使用賣家生態系的公司仍以美國公司(80%)為主，對於美國以外的市場而言，其實發展仍是非常巨大的，因此對於公司積極拓展國際而言應該是非常正確的策略，但我認為要真正地打入新市場，可能還需要3-5年以上的時間。
- 對於蘋果要進入支付市場一事，外界會擔憂會不會因此造成Block的POS機銷售的影響。但仔細拆解財報數據就會知道，其實Block在POS機的銷售上，其實基本上是賠錢在賣的，且佔比也極小。第二是商家通常不可能只接受單一方式支付，蘋果支付再怎麼好用也不大可能就此淘汰掉Square支付體系；第三就算沒有POS機，Block也能透過QRcode給使用者掃碼付款；第四，隨著越來越多人使用Block的產品，不論是Cash app 或是現金卡，面對這麼大量的潛在消費者，商家不太可能會直接放棄Square的支付體系。總之對於Block的影響並沒有很大。
- 根據公司說法，使用越來越多產品會帶給公司更多的收入，因為賣家生態系有一整套商家管理系統服務，基本上從員工管理到帳款管理都包在內，但是當然小型商家一開始可能就只使用最基本的功能，慢慢的步入軌道後收入增加成為了中型的客戶，就更可能購買賣家生態系的更多功能。因此，中型生態系的比例提高一部分也展現了更多潛在購買新功能的商家也會跟著提升。
- 公司說用戶留存、資金引入、客戶對於公司的平均收入都是公司觀察的重要指標，我認為當中最重要的應該是資金引入，因為這一點是其他兩點的先決條件，後續會持續觀察公司是否會持續推動相關功能。
結論
基本上比起這份財報，市場會給出如此的高評價還是著眼在公司的未來，透過併購讓客戶增長再影響賣家生態系，的確值得我們期待公司下半年的表現。但是別忘了，現在烏俄戰爭仍在持續著，未來油價可能仍維持高檔，民間消費面對長期的通貨膨脹是否會縮手呢?商家會不會因此減少產品的使用?且歷經美國民間企業對於俄羅斯的制裁，當Block想將業務拓展到其他地區會不會面臨更嚴格的監管呢?也許這些問題短時間都不會有答案，就看公司要怎麼去應對未來局勢發展的不確定性。但Block仍證明了一點，就是傳統支付的商業模式，的確是有慢慢的被顛覆，如ARK的研究，數位錢包的成長速度非常快，對於未來成為國家支柱的年輕人來說，很有可能就會變成最主要的支付方式。
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