潛力股短評｜銅箔基板族群暴跌，但你該賣出嗎？探討CCL三雄（含台燿6274）的利空與展望

「邏輯投資」在 2022 年 6 月 6 日發布「發掘潛力股｜低本益比的伺服器、交換器概念股，銅箔基板CCL重返榮耀？｜台燿（6274）」，當時我們認為台燿（股票代碼：6274）評價偏低、前景展望良好、有長線題材，似乎具有不錯的投資潛力。

當日台燿收盤價為 73.8 元，而截至目前寫作時間 7 月 24 日止，台燿股價已跌至 57.1 元，跌幅達 22.63％，同期加權指數跌幅為 10％，這樣的跌幅很難讓人不失去信心。

無獨有偶，在台燿啟動跌勢後，銅箔基板（CCL）三雄中的聯茂（股票代碼：6213）、台光電（股票代碼：2383）也陸續下跌，甚至後來居上，若同樣從 6 月 6 日起算的話，台光電跌幅為 27.61％，聯茂跌幅為 27.98％，顯然無人能夠倖免。

若我們從今年起算，聯茂跌幅 46.88％，台燿跌幅 43.74％，台光電好一點，跌幅 40.00％，但都已接近腰斬位置，我想很多人都想問：

如果我們回顧今年銅箔基板CCL三雄（台燿、聯茂、台光電）的走勢（如上圖），你會發現起初是台燿一路下跌，在四月中旬的時候跌幅遠遠超過同業，但六月開始，當市場傳出消費電子需求嚴重放緩，下游PCB（印刷電路板）業者庫存爆增時，三雄股價就開始一路跳水，跌幅差距也開始收斂。

然而CCL三雄的籌碼面，特別是三大法人的進出情形差異很大，我們在「發掘潛力股｜低本益比的伺服器、交換器概念股，銅箔基板CCL重返榮耀？｜台燿（6274）」這篇文章中，就有提到台燿不受外資青睞，近年不斷遭到外資提款（如下圖），這也導致股價不振，去年七月外資持有台燿還有多達50.86％的股份，到目前僅剩下 33.99％，代表有多達 16.87％的股權長期遭到外資拋售。

但若比較外資在 CCL三雄的進出狀況，會發現外資對聯茂的持股大致持平（10.36％→11.18％），而在台光電的持股甚至大幅增加（30.49％→40.18％），所以不能說是外資整體看壞銅箔基板產業前景，但顯而易見的是 6月份市場對於銅箔基板族群已失去信心，才會出現嚴重的拋售與股價下挫。

若看近期 CCL三雄的主要法人（外資、投信）進出，也呈現極大的個別差異，例如台燿外資仍站賣方，但投信完全沒有介入；聯茂則是外資進出分歧，投信則無明顯動作；台光電則是近期外資站賣方，投信站買方，呈現土洋對作。另外聯茂、台光電近期成交量有放大，台燿則無明顯型態。

「邏輯投資」不是籌碼面或技術面的分析專家，提出這些觀察只是想提醒讀者，銅箔基板族群固然有市場看壞的理由，但並非整個族群或題材都遭到市場或法人看壞。

葛拉罕（Benjamin Graham）曾用下面的比喻來描述「股價」的特徵：

簡單說，「股價」短期會受到市場情緒、題材、消息面、籌碼面、技術面、基本面、大盤走勢、國際情勢、同業評價等各種因素影響，所以我覺得更貼切的比喻其實是「撒尿牛丸」，「股價」其實是所有影響股價因素參雜在一起的結果。

我們常會聽到有人說，「股價」是先行指標，這句話只對了一半，股價下跌確實可能是公司業績變差、訂單取消、基本面反轉的先行指標，因為「紙包不住火」，在壞消息真正見報前，內部人、關係人、消息靈通的大戶及法人等，可能早就有所掌握並伺機出脫，因此股價往往能提前反映公司實質的變化。

但另一方面，「股價」也不完全反映基本面，更多情況反映的是市場的情緒以及預期，因此也常出現「超跌」的現象。

但要強調，我們在這裡並不是要表達「銅箔基板」族群已經「超跌」，但從法人對於CCL三雄不同的進出策略來看，股價下跌固然反映基本面與產業的變化（例如下游PCB業者庫存偏高，拉貨動能下降），但也有機構看多選擇增持，所以我們要避免只因為「股價」變化而做決定，需要關注的是看多理由與公司基本面是否真正改變。

說了這麼多，讓我們回到本文的重點，檢視「銅箔基板」族群是否還有投資機會吧！而在此之前，我們應該先檢視外資調降CCL三雄目標價的理由。

根據工商時報 7 月 22 日「外資瘋砍價 CCL三雄最新目標價出爐」的報導，外資考量中低階銅箔基板需求降幅超出預期，以及英特爾新伺服器平台延後發表，下半年需求疲軟，台燿、台光電維持「買進」評級，但目標價各由 120 元、315 元下修至 77 元與 225 元；聯茂則降至「賣出」評級，目標價從 125 元砍至 65 元。

其實查一下就知道，這家外資其實是高盛（Goldman Sachs），以台燿為例，高盛將台燿目標價從 120 元調降至 77元，降幅高達35.83％，非常恐怖，但回顧今年 3 月11 日，高盛給台燿的目標價其實高達 140元，且當時表示高階銅箔基板需求強勁，建議買進台燿，從目標價來說，看法兩極（價差高達 45％）。

其實高盛調降目標價純屬無奈之舉，因為跟現股（發布報告日為 7月21日，收盤價為 57.2元）價差實在太大了。同期我們可以看到其他法人的目標價，例如統一 100元、里昂 86元、匯豐 100元、 美林 97元、野村 130元，其實它們都可能陸續調降對台燿的目標價。

市場常常會因為外資調整目標價而產生劇烈波動，但其實外資或投信給予的「目標價」，反而是整份報告中最沒有參考價值的資訊，因為評價的標準往往沒什麼邏輯可言，例如本益比（PE ratio）可以參考過往歷史給10倍或15倍，但也可以說因經濟衰退，改成給予8倍的評價，那為什麼不是7倍？5倍？

有的時候當本益比評價失靈時，還會選擇搬出股價淨值比（PB ratio），反之亦然，例如去年「航海王」熱潮興起時，有券商報告就獨排眾議，強調貨櫃航運未來可以穩定獲利，將景氣循環股常用的股價淨值比改為本益比，也引發市場熱議，但對照目前航運股股價的大幅修正，當時改用本益比的說法真的合理嗎？時間給了答案。

若我們跳過「目標價」，在這則新聞中我們看到了什麼呢？