報酬順序風險：退休族最需要擔心的風險、現金流歸零！
2022/07/24閱讀時間約 9 分鐘
在資產累積期間，我們應該要為熊市的到來感到高興，視為上天給的禮物，股市跌愈兇愈好，低迷的時間愈長愈有利。相反的，如果在這段期間沒有繼續堅持下去，放棄這個大好機會，終將後悔一生，我知道這聽起來很違反直覺，我們直接看幾個例子最好懂。
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報酬順序：先壞後好
有一名投資人叫小君，進行全市場的指數投資，從1973年開始每年年底投入30萬到美國股市，預計30年後退休，所以資產累積期間一共有30年。
小君非常「幸運」剛投資就馬上遇到了1973年的股災，儘管身邊的家人和朋友都覺得他很倒楣，剛開始投資沒多久就賠錢了，很多人一直勸他趕快停損，等市場明朗之後再進場比較好，目前的情況太危險了，什麼石油危機、經濟衰退、高通膨...，當時大多數人都已經放棄投資股票，商業周刊上甚至出現了股票已死的言論。
但是小君不理會這些市場雜音和預測言論，即便進入熊市、市場前景黯淡，大家都覺得買股票不會賺錢的時候，依然堅持不懈，固定把每年賺到的30萬投入股市、從不間斷。
第一個十年股市漲漲跌跌（1973-1982年），這段期間股市的總報酬是106.18%，年化報酬是7.5%，在1982年底小君的總資產一共累積到了582.8萬。
在下一個十年股市表現整體還算不錯大多為正報酬（1983-1992年），總報酬是294.46%、年化報酬是14.71%，在1992年底小君的總資產總共值2,884.7萬。
小君投資的前兩個十年股市報酬算是中規中矩，過程算是非常驚險，發生了許多大大小小的事件（石油危機、惡性通膨、水門事件、黑色星期一...），但是「幸好」股市沒有表現得太好，小君才能在投資生涯的前中期用比較合適的價格累積較多的股數，如果股市在資產累積前期表現得太好，小君就只能不斷用較高的價格買進股票，到投資生涯後期累積的股數會相對較少。
幸好股市前中期沒有表現得太好，在最後一個十年，從1995年到1999年美國股市才進入了大牛市，連續大漲了五年，因為在前中期累積了較多的股數，小君這時候投資組合的總價值開始爆衝，在2000年8月時，總資產一度達到顛峰1.13億、慢慢致富。複利效應：世界第八大奇蹟在這邊體現的淋漓盡致。
不過小君在正要退休之際遇到了2000年的網路泡沫，股市大跌44%，連續跌了兩年多，但是也沒關係，因為股市先壞後好的順序，讓小君累積足夠多的財產，即便退休時遇到股災也不怕，投資組合總價值還是有6,900多萬，退休後還是可以很穩定地安享天年，並享有較高的生活品質與更多有趣的體驗。
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報酬順序：先好後壞
再來我們看另一個投資人老樂：老樂同樣也是每年年底投入到美國股市30萬，從1979年開始，預計30年後退休。但是老樂非常「不幸」在投資生涯的第一個十年就遇到了牛市（1979-1988年）。隨著美國從嚴重的經濟衰退中復甦，華爾街在雷根的領導下，在美蘇冷戰對立中走向經濟繁榮，股市一片榮景，大家都變得非常熱衷於投資股票、因為很好賺錢。
這段期間股市總報酬333.64%、年化報酬高達15.8%，到了1988年底老樂的總資產一共累積到了586萬。
可是老樂投資的第二個十年又更不幸了（1989-1998年），遇到了更大的牛市，總報酬409%、年化報酬是17.67%，1990年代散戶將資金大舉投入科技股，當時股市儼然成為眾人投機致富的場所，市場不斷創新高、每個人都在炒股，人們處於一種幻想致富的狀態，計程車司機、大樓清潔工人等幾乎人人都興奮異常地投入股市。老樂的總資產在1998年底也飆升到了3,746萬。
但是股市長期有均值回歸的傾向，在最後一個十年老樂就遭遇了股災：2000年的網路泡沫，股市連續跌了兩年半、大幅下挫，雖然之後股市有一些起色，但是運氣很差的是老樂到了退休前夕：正好遇到了2008年的金融海嘯，股市大跌四成。
退休前的最後一個十年投資股市是負報酬（1999-2008年）：總報酬-6.37%、年化是-0.66%，最後退休時老樂的總資產累積到了3,700多萬，退休後的生活可能需要過得比較謹慎一些。
因為老樂在投資生涯前中期，股市表現得很好、估值不斷升高，都沒什麼在打折，投入的錢不能便宜買入，造成累積的股數不多，然後在退休前的最後一個十年，好死不死遇到了10年的股市負報酬、長期低迷、兩次股災，這時候投資組合又累積到了滿高的價值（規模效應），一跌就會損失好幾千萬的那種。
因為股市先好後壞的順序，讓老樂能用的退休金額度大打折扣。
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報酬順序風險
各位可以發現，在小君的資產累積時期1973-2002年，這段期間股市的年化報酬TWRR是10.23%，相較之下是比老樂1979-2008年的10.62%還要更低，也就是說，在1973年單筆投入100萬到2002年會變成1,856萬，在1979年單筆投入100萬到2008年會變成2,067萬。
所以整體來看，老樂經歷的30年資產累積期間，股市整體表現是比小君經歷的來得更好，但是因為股市報酬順序的關係，先好後壞、還是先壞後好，會讓最後的結果：總財產的累積相差了快兩倍，非常恐怖，這正是所謂的報酬順序風險（Sequence Risk of Return）。
報酬順序風險：顧名思義是由資產報酬隨時間的不同先後順序，導致投資結果有著顯著的巨大差異，這正是投資股票所需面臨的長期風險。
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退休提領階段
那對於那些已經退休、進入提領階段的投資人呢？情況和恰恰正好相反！
假設退休時投資組合總共值1,000萬，從1973年開始，每年從中提領50萬出來用，並且隨通膨調整，結果到1991年底就破產了。相反的，如果是從1979年開始，退休金根本就花不完 30年後到2008年，總資產竟然成長到1億這麼多，即便是提高提領金額，每年領個90萬（9%的提領率），也是一輩子花不完。
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顛倒報酬順序
再來我們看一個更加極端的例子，下圖是2000年到2021年美國全市場的年度報酬，股市報酬呈現先壞後好的順序，前面10年是美股失落的十年，之後的12年走一個大多頭，如果在這段期間每年投入30萬，到2021年底總資產一共會有2,671萬。
如果今天我把這22年股市報酬的順序顛倒過來呢？變成先好後壞，會發生什麼事？
同樣都是每年投入30萬，最後總資產卻只有1,039萬，和剛剛的2,671萬相差了157%，差異相當巨大！
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重要投資觀念
從以上這些例子我們可以學到幾件非常重要的事情：
對於退休人士來說，處在金錢的取出階段，每一年都要提領資金供應生活所需，最好的狀況就是退休之後馬上進入牛市，讓資產大幅增值，之後每年就可以提領更多的錢，過上更好的退休生活。如果在退休初期，股市表現不佳、持續低迷，又加上自身不斷的提領，會讓資產快速縮水，嚴重點將會導致退休計畫失敗、提前破產。
對於正在累積資產的投資人呢？局面正好完全相反，因為年復一年都有新的資金投入股市，這時候反而恨不得熊市趕快降臨，如此才能在退休前盡可能便宜買進 累積大量持股，為將來打底。最怕的就是，那種持續很長時間的牛市，造成股市價格居高不下，這就意味我們必須以高價不斷買進股票，但退休後卻只能享有較低的報酬。
人一生一定會經歷好幾次股災或熊市，你可以這麼想，因為至少現在市場下跌，也比現在上漲以後再下跌來的更好。如果你的財務目標是長久以後的退休，那麼你應該為市場下跌感到高興。
做個小結：股市報酬先壞後好的順序，有利於前中期的資產累積，但是不利於退休後的提領期間，同理，股市報酬先好後壞的順序，有利於退休提領期間，但對資產累積相當不利。
但很奇怪的是，目前應該是很多正在累積資產的人夢寐以求的狀況 ，但我看好像很多人都很沮喪很擔憂、對熊市避之不及，好像噩夢纏身那般。
我相信各位可能都看過這張圖，股市在長期持有的情況下，通常不太會虧錢，我們必須盡可能忽略市場的短期波動，但是這張圖沒說明的是股市的長期風險反而會隨時間而被加重。
人類只具備能感知短期風險的能力，我們的祖先身處大自然，擁有感知短期危險的能力當然會遠勝於具備長期策略分析的能力，不幸的是，在現代社會這種趨於本能的強迫症毫無用處，特別是在投資的領域更是如此。
報酬順序風險正是投資股票的長期風險，令人驚訝的是，儘管長期報酬比短期的波動程度來得重要許多，但長期風險對人類情緒的干擾程度遠不及短期風險。
現在有不少的投資人擔心股市還會持續下跌，就決定暫停原本的投入計畫，甚至停損出清部位離開市場，想等市場好轉之後再回來。
你可能不知道你這麼做是一件相當危險和恐怖的事情，看似避開了短期風險，實質上卻無限擴大了投資的長期風險，十多年後的你終將會後悔現在的韭菜行為、並且為此付出代價！
我上部影片「動之以情」，這部影片「說之以理」，只希望大家都能正確看待熊市和他的必要性，留在市場、一起堅持到底！
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本人影片親自解說
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