PLTR Q2 財報 - 成長減速+指引調降，Palantir 能突破眼前的不確定性嗎？| 科技巨頭解碼#132

在科技產業有兩極化的評價，以大數據與人工智慧聞名的 Palantir，就在昨天發布了他們在 2022 第二季的財報。基本上這份財報大致上符合第一季時給的指引，營收略高了一點，獲利則略少了一點，理論上應該還算是個合格的成績單。不過，在公布財報後，Palantir 的股價卻出現了大跌，最主要的原因是 Palantir 給了一個相當低的第三季指引，不只低於市場共識，也低於原本 Palantir 之前給的全年指引。究竟 Palantir 為何會調低指引，公司的營運是否仍健康？就讓本期的科技巨頭解碼，帶領大家來檢視本季 Palantir 的財報。

在 2022 第二季，Palantir 的營收來到了 4.73 億美元，創下歷史新高，年成長率為 25.9%，略低於今年第一季的 30.8% 成長率，一部分的影響是來自於美元強勢的匯率逆風。在毛利方面，本季 Palantir 的毛利來到 3.71 億美元，年成長率為 30.2%，毛利率維持在 78.4%，大致上還在不錯的區間。

在營業利益方面，本季 Palantir 的營業虧損，來到了 0.417 億美元，對比去年同期的 1.46 億美元的虧損持續收窄，營業利益率為 -8.83%，跟今年第一季保持在差不多的水準。在淨利方面，由於必須認列轉投資的股價減值，本季 Palantir 的淨虧損來到了 1.79 億美元，創下過去一年半的新高，每股的 Diluted EPS 也退步到 -0.09 美元。

而如果我們看調整後的營業利益，本季 Palantir 的調整後營業利益為正的 1.08 億美元，調整後營業利益率為 22.8%。由於 Palantir 持續的將其獎酬結構從股票轉移到薪資，導致於調整後營業利益率持續地在下降，基本上這是更符合資本市場的期待的。

在現金流部分，本季 Palantir 的營運現金流為 0.62 億美元，調整後的自由現金流為 0.6 億美元，現金水位仍在持續增長，帳上現金則有 24.2 億美元，處於相當健康的狀態。

整體而言，Palantir 本季在營收與獲利的表現，大致符合預期，都朝向正面的方向繼續前進。

在過往，Palantir 所公布的營運數據，其實頗具選擇性，也導致於外界對於其實際營運狀況的理解相當困難。所幸的是，在本季 Palantir 終於公布了更多的數據，讓我們能夠更清楚 Palantir 各業務區塊的目前狀況。

首先，讓我們先來看政府營收與企業營收這兩大區塊。在政府營收方面，本季 Palantir 的數字來到了 2.63 億美元，交出了 13% 的成長率，成長仍然在持續走緩。而我們新增的數據，則是可以開始看到美國政府與其他各國政府的營收數字 (希望這數字未來能夠持續提供)。在來自美國政府的營收方面，本季來到了 2.04 億美元，年成長率為 27%，仍然有相當不錯的成長。然而，其他國家政府的營收，則是出現了 19% 的衰退，下滑到了 0.59 億美元。

在企業營收的部分，本季 Palantir 來自企業客戶的營收，來到了 2.1 億美元的數字，對比去年同期成長了 46%，這個成長率雖然低於今年第一季的 54%，但仍然屬於相當不錯的區間。同樣的，我們在本季也可以清楚得到美國與非美國的企業客戶營收的數據。Palantir 的美國企業客戶，本季貢獻了 0.86 億美元的營收，年成長率為 120%，而其他各國的企業客戶，第二季的營收則是來到 1.24 億美元，年成長率為 18%。

如果我們整合美國客戶與非美國客戶的總營收，我們則可以得到本季 Palantir 美國客戶的總營收，來到 2.9 億美元，年成長率達到 45%，而其他各國客戶的總營收則是來到 1.83 億美元，年成長率比起美國市場低了非常多，只有 4%。

客戶數據方面，本季 Palantir 的TTM總客戶數來到了 304 個，成長了 80%。其中企業客戶數方面，TTM (過往十二個月累計) 來到了 203 個，對比去年同期成長了 157%。在政府客戶數方面，TTM 數據來到了 101 個，年成長率則是來到 12.2%。

在大型客戶營收指標上，Palantir 前二十大客戶的過往十二個月 TTM 累計營收，本季來到了 4600 萬美元，仍在持續拉高中，對比去年同期數據成長了 17%。

而在客戶營收淨留存率上 Net Dollar Retention Rate，Palantir 本季的數據為 119%，略低於上一季的 124%。

在剩餘履約價值 RPO 方面，本季 Palantir 的剩餘履約價值來到了 12 億美元，對比去年同期成長了 79%。在剩餘合約價值 RDV 方面，本季 Palantir 的剩餘合約價值來到了 35 億美元，成長率則為 4%。

最後，讓我們來看看 Palantir 之前為外界所詬病的股票薪酬的部分。本季 Palantir 給出的股票薪酬來到 1.5 億美元，對比去年下滑了 43%，占總營收的比例也下滑到 31.6%，此比例預計仍會持續下降。

雖然本季 Palantir 的財報數字並沒有真的太差，但其給出的第三季指引卻引發了外界悲觀的情緒。Palantir 目前預計第三季的營收會介於 4.74 – 4.75 億美元之間，幾乎是與第二季持平，這遠低於外界原本預期的 4.9 – 5 億美元之間的數字。而在調整後的營業利益數字上，Palantir 給出的數字也較本季大幅下降，下滑到 0.54 – 0.55 億美元。

而在全年展望上，Palantir 目前預計 2022 全年的營收會來到 19 億美元，考慮到前兩季的數字與第三季的預期，可推測出 Palantir 預計第四季的營收會來到 5 億美元上下。這代表第三季的成長率會來到 21-22% 的區間，而第四季的成長率則是在 17% 上下。

Palantir 原本就是間不容易解讀的公司，即使從數據上來看，我們也很容易可以得到相反的解讀 – 一方面，我們看到美國企業營收的成長數據，我們很容易推論出 Palantir 的軟體平台有著獨特的競爭力，才能夠出現爆發性的成長。而大型用戶指標以及營收的淨留存率，也都告訴我們 Palantir 的產品，似乎擁有足夠的獨特性與不可取代性，也能札實的傳達價值給客戶。

然而，另一方面，如果我們看的是非美國的數據，特別是政府的部分，也很難叫人不懷疑 Palantir 是否擁有足夠卓越的產品，能夠打破地理與市場的障礙。而另一方面，營收受限於美國政府的大型合約時程的問題，也會讓人思考，Palantir 的商業模式是否有著根本性的缺陷。

當然，如果 Palantir 的營收，如同他們自己預期的，慢慢的由企業端來取代政府端成為主力，上述的問題可能就會變成小事一樁。但 Palantir 到底能夠做到他們宣稱的幾分，恐怕每個人對這件事的信心，會有著很大的差距。

對於 Palantir 這間公司，要下一個結論並不是件容易的事，但我盡力試試看。我目前仍然願意買單 Palantir 對於美國政府大型合約推遲的說法，也沒有理由推翻之前對於 2021 年開始陸續加入的新客戶，其營收貢獻會在 2023 開始出現明顯的正面效應的假設。不過，在本季財報後，我必須調整部份的看法 - 我認為未來數年，要能達成 Alex Karp 目標的 30% 年化成長率，難度非常的高，這個數字很有可能會降到 20-25% 的區間。

本次 Palantir 財報，很值得被討論的一點是對於政府預算落實到財報上的預期落差。就我個人的看法而言，Palantir 在第一季財報時預測政府預算通過即將挹注，但在本季卻報告了政府大型合約推遲，這的確是個該被檢視的問題。當然，在過去幾個月，全世界局勢的確變化巨大，而拜登政府也的確面臨很大的壓力，這樣的外部因素或許不是 Palantir 能夠完全掌控的。然而，無論是 Palantir 股價的高估值，又或者是他們自己宣稱的卓越水準，外界對他們有更高期待其實也是合理的。

目前有幾個角度可以看這件事 – 第一是這是每個企業都有可能發生的誤判，不需要小題大作。第二是這是 Palantir 產品其實沒那麼強的證明。第三是這是 Palantir 商業模式上的一個必然存在的缺陷。而到底真相是哪一個，恐怕沒有人能有絕對正確的答案。就我個人而言，這次我可以接受第一個版本的答案，畢竟 Palantir 之前的紀錄是非常良好的。然而，如果這樣的狀況未來一再發生，我們就得考慮是否有可能其他版本的答案才是真相。