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10大總體經濟數據觀察

近期各國股市跌得亂七八糟，頻頻破底、層層套牢，使多數人意志消沉，網路上也出現許多人在分析現在得盤勢屬於「總經盤」，最大的特徵就是當美國的各項經濟數據公布後，個股的股價表現幾乎不分青紅皂白全部一起下墜，而當環境較樂觀時，又幾乎全部一起向上漲，幾乎形成同漲同跌，也給人買進哪間公司的股票似乎不是那麼重要。

那麼，究竟大多數的新聞或各機構報告中最常提到的經濟數據有哪些呢?在此，我們來做一個簡單的整理，等未來有機會再做進階的分析，並觀察什麼樣的數據將提供能夠進場做多的訊號。

l 通膨數據

通膨無疑是大家最關心的議題，也是聯準會(Fed)最在意的數據，因此不時會聽到鮑威爾(Jerome Powell)為了壓抑通膨而堅持升息的言論。而衡量通膨的數據最常看的有兩種: 消費者物價指數(CPI)與個人消費支出物價指數(PCE)。如果我們初步觀察這兩種物價指數的年增率變化，可發現CPI與PCE的年增率高峰都出現在今年6月，目前雖然有所下滑，但速度仍然十分緩慢。

首先觀察CPI的年增率可發現，最高點出現在今年6月的9.0%，而7月與最新的8月數據分別為8.5%與8.2%，似乎呈現遞減的現象；至於月增率，則幾乎都還是正成長。

從分項指標來看，8月份能源價格下跌的幅度最快，能源商品、汽油與燃油的價格(綠框處)分別比7月下滑10.1%、10.6%與5.9%；但食品、住房等其他分項價格卻持續升溫，例如食品價格月增0.8%(紅框處)，佔比達33%的住房成本(藍框處)月增也是正成長，為0.7%。

扣除價格波動較大的食品與能源後，可以得到核心CPI，最新的8月份年增率報 6.3%，比4~7月增幅都大，而月增率都一直持續正成長。關於通膨數據在未來是否能讓大家「有感」下降，重點或許還是在佔比極高的住房成本。

接著再繼續觀察PCE，目前也是呈現類似的趨勢，年增率的高點在今年6月的7%，8月份的數據於美國時間本週五才剛公布，為6.2%，而這樣的表現低於7月，但卻高於預期，顯示通膨下滑的速度緩慢，加深了市場對聯準會在11月升息三碼的擔憂。

8月份核心PCE年增4.9%、月增0.6%，也都是高於預期與前值。由於通膨數據被後還有許多細節，或許未來找機會值得在做一篇細部分析，但整體而言，不論是CPI或是PCE，在接下來數個月無疑都是重點數據，因為從去年10月開始急速上升，理論上在基期墊高的情況下，今年底前應該要看到顯著下滑，否則聯準會可能不會輕易放緩升息，對於股市或整體經濟也都會較為不利。

l 美國-消費者信心指數

美國消費者信心指數分成兩種版本，其中經濟諮商局較偏向就業與消費，而密西根大學更著重於耐久財。

耐久財是針對使用壽命超過3年昂貴物品的泛稱，與景氣循環關聯度較大，當經濟狀況不好時，消費者對耐久財的採購往往會遞延，例如原本要購買的新車或是新手機等就會開始抱持著「再多用幾年吧」的想法，因此屬於順週期的商品，連帶也讓密西根大學消費者信心指數優先下滑。今年6月該項指標為50，創歷史新低，比2008年11月的55.3還淒慘。至於就業與消費相關指標較滯後，使經濟諮商局消費者信心指數看起來沒這麼糟，但目前不論是諮商局還是密大版本的消費者信心指數都還是處於向下趨勢，因此前景就不是太樂觀。

目前通膨的高峰會許已經過去，市場開始對未來1年的預期通膨率也在8月份快速下滑到4.8%，終結連續5個月維持於5%以上的預測值。

l GDPNow

聯準會共有12個分行，許多分行都會自行另外建立模型以預測各種不同的經濟數據，其中亞特蘭大分行所採用的GDPNow也是今年十分受到矚目的指標之一，主要特色是會根據大約30個經濟數據計算出下一季的GDP成長率。雖然這是一個預估值，但在每個月更新6或7次後，會隨著GDP發布日期的接近，而使GDPNow這項預測值越來越接近真實GDP的數值，因此在GDP發布日前幾天心裡就有底最新的經濟是強勁成長還是陷入衰退了。

l 就業

非農就業數據在最近這幾個月相對CPI來講比較沒這麼受到關注，主要是因為目前就業市場仍十分強勁。然而，現在開始陸陸續續有些企業傳出暫緩徵才的消息，甚至也有少數企業裁員，例如科技巨頭谷歌（Google）、蘋果（Apple）、輝達（Nvidia）、臉書母公司（Meta）等都紛紛宣布將凍結人事成本，暫緩招募人才，蝦皮甚至為了因應財務黑洞，在中國與台灣都出現了裁員的新聞。

美國目前暫緩徵才，甚至開始裁員的企業不佔少數。因此我們也是觀察兩種版本的就業數據，其中一種是最常觀察的非農就業，是由機構進行調查的數據，而另外一種則是針對家庭調查的新增就業人數。

如果單看非農就業，可能仍會誤以為就業市場十分良好，目前持續上升中；但眼尖的朋友可能會發現針對家庭調查的新增就業人數從今年3月開始到最新發布的8月份數據，人數僅增加27.4萬人，而非農數據在同時期則增加188.8萬人。

為什麼會出現如此大的落差呢?

主要原因在於機構調查的非農就業數據會把身兼2份工作的同一個工作者計為2人，然而針對家庭調查的新增就業數據在計算人數時仍為1人，因此便會出現非農數據「灌水」的現象。

l 房貸利率

聯準會急速升息，使10年期公債殖利率急速上升，並在9月27日逼近4%，而上次達到這樣的水準已經是2010年4月初的時候了，作為重要的參考利率，自然也使各天期的房貸利率跟著急速拉高。其中，30年期固定房貸利率甚至來到接近7%，大約與2008年次貸危機時期相去不遠，且根據聯準會的規劃，目前升息尚未結束，因此房貸利率或許還處於上升趨勢中。

在這樣的趨勢下，美國房市將面對更大的壓力。然而，與2008年相比，今日的美國各金融機構已經不再大量推出與持有層層包裝房貸的衍生性金融商品，且主管機關對銀行業的監管也更嚴格，因此要再一次發生次貸危機的風險可能偏低。然而，如此高昂的房貸利率，確實是可能讓房市的買氣縮手，也讓房租漲價幅度趨緩，有助於通膨的下滑。

l 房市

成屋銷售也是值得探討的現象。從過去成屋銷售與成屋的庫存戶數來看，這兩項呈現反向變動，尤其是2008年次貸風暴出現前更明顯，但最近幾個月成屋銷售數據急速銳減，但成屋的庫存戶數仍走在減少趨勢上。會出現低銷售也低庫存的原因主要在於建築業缺工的關係，但由於美國房貸利率持續急速走升，因此房地產熱絡的狀況已經終結了。

另一個支持房市趨緩的數據為美國全國房地產經紀人協會(NAR)所發布的住宅負擔能力指數，該數值在6月份罕見低於100，顯示平均一戶家庭的收入不足以負擔中位數的住宅抵押貸款。

l VIX與MOVE

股市波動指數VIX是許多人在交易時常觀察的指標之一，反應未來三十天市場預期的波動程度，與S&P 500往往呈現反向關係，多數時候在15至30出頭的區間內擺盪，目前(9月30日)大概在區間的上限；而債市也有波動指數，稱為「美銀美林美債選擇權波動率(MOVE)」，在今年初以來持續上升，由於債券市場規模巨大，對總體經濟環境的反應也十分敏感，因此這樣的現象值得多加留意。

具體來說，從2021年下半年開始，VIX與MOVE指數逐漸出現脫鉤，未來可以再看看VIX是否會大幅上升以接近MOVE指數，或是MOVE指數下滑以接近VIX指數?但不論哪一種情況，當脫鉤時代表其中一種顯示較高，就是需要警覺的地方。

l 儲蓄率

通膨持續居高不下，使美國許多消費者開始陷入個人財富縮水的窘境，反映在儲蓄率，目前已經下降至5%，這是自2009年過後的新低，代表疫情爆發後，聯邦政府所發放的移轉性支出(也就是政府對家庭、人民團體、企業的各項補貼與救濟金)已經所剩無幾。

l 美國信用卡循環餘額

與不斷下滑的儲蓄率相呼應的是一般消費者的總債務大量增加，總金額創下史上新高的4.6兆美元，其中循環信貸的餘額為3.5兆。如此巨大的負債，加上利息節節攀升，勢必會衝擊到人們對於一般商品的消費。

比較令市場擔憂的是，美國一般民眾普遍儲蓄就比較少，消費者在面對萬物齊漲的日常生活也不斷靠信用卡透支度日，造循環利率高達9120億美元，長遠來看勢必會對零售銷售產生衝擊，對於以消費為主要成長動能的美國經濟體有不良影響。

l 零售銷售

最後則是零售銷售數據，但目前變化不大，因此較少被市場嚴格檢視，不過若仔細觀察，也可以發現近半年的年增率皆為高個位數成長，雙位數的成長已不復見。從月增率來看，僅7月份為負成長，但最新的8月份又回復到正成長，因此算是相對亮眼的經濟數據。

核心零售銷售數據是剔除汽車、汽油、建築材料與食品服務之後得來的數值，8月份的年增率為9.8%，月增率則為-0.3%。值得注意的是，美國有部分零售商對年底購物季保守看待，例如零售巨擘沃爾瑪(Walmart)雖然計劃在今年底購物旺季增聘4萬名勞工，但遠少於去年的15萬；此外，德勤(Deloitte)也預期美國今年底購物季的銷售成長估放緩至4~6%，顯著低於去年底高達15%的成長率；貨運業者如聯邦快遞(FedEx)與國泰航空(Cathay Pacific)也都示警貨運物流經營成長將減緩，顯示疲弱的消費者需求，將使今年底的購物季展望不佳。

這些經濟數據雖然大部分都是美國官方所發布，大多數也都顯示較悲觀的訊號，而世界上許多其他國家的經濟數據也都不約而同指向高通膨與低經濟成長，因此對於接下來的市場行情或許仍需保守看待，若未來這些數據進一步反應到股價時，或許也只好再拉大向下分批加碼的區間，並且耐心等待了。