包子企業-2023年投資備忘錄

一九〇〇年一位年輕的法國數學家巴契里耶(Louis Bachelier)在巴黎索邦大學完成的博士論文。這篇名爲「投機理論」(The Theory of Speculation)的特殊論文開場白是這麼寫的：

股市預測是一門精確的科學嗎？

相信大家在求學階段都有過這樣的學習經驗，例如自然理化課的實驗課程，在實驗的過程中，我們都會學習到怎麼控制實驗的各項參數，譬如：重量、溫度、順序...等等，然後試圖做出與課本上一樣的實驗結果。

當你在已知參數的條件下進行實驗，並且嘗試控制所有參數，你就能得到相近的結果。可是在你印象中的分組實驗，每組都有辦法順利完成實驗中的數據結果嗎？

為什麼就是有些組別沒辦法完成？其實這是一種已知參數但是無法精準控制的人為失誤。那有沒有在未知參數的情況下進行實驗呢？當然有的。如果你進行的是一種新型未知的實驗，你自然無法事先得知所有必須嚴格控制的參數。

一開始你可能以為需要控制五種參數即可，但是在進行了幾次固定五種參數的實驗後，你發現實驗結果是不穩定的。有可以能跟前述一樣，實驗過程存在人為誤差，但是更多時候其實你需要控制的參數不僅僅是五種，此時就會出現實驗結果不穩定的現象。

當你想要釐清自身實驗的有效性時，根據實驗結果的波動性就可以簡單的判斷你的結果是否正確，例如以下四個實驗數據的分布情況。

A隊伍的實驗結果具備精度與準度，而B、C、D隊伍則分別精度與準度上失誤了，因此有些結果產生了固定的偏差，有些結果則顯得更加發散，無疑這些結果的精準度更差了。

那股市預測是一門精確的科學嗎？或者說當你使用某些參數進行股市預測，你這次投資實驗結果的精準度夠高嗎？

只要你開始記錄過往的預測與投資結果，其實這是一個容易回答的問題，不過你有如實完整紀錄自己對於股市預測的結果嗎？多數人是沒有的。

多數的散戶投資人只憑直覺進行投資買賣，使用不固定投資策略、不固定的投資標目、不固定的投資工具，再加上各種人為不固定的交易失誤。

如果影響股市波動的因素，其數目幾近無限大，因此不可能期待用數學公式進行預測，投資人自然不可能在這種情況下，得到一種長期且穩定的投資報酬表現，而大起大落將會是一種常見的一種結果。

原因很簡單，你並沒有控制所有可能的投資參數，而且你也不可能做到。

你還是相信股市是容易預測的嗎？你覺得自己已經掌握一些跟投資實驗有關的參數了嗎？

那我應該更直白的問你，你今年的績效有贏過市場報酬的績效表現嗎？畢竟你的所有預測都是為了獲得報酬，不然你也不會花費心思在投資之上。

如果你千辛萬苦的進行選股，但是不在乎自己還是輸給買進並持有大盤的投資策略，那你自然不用關心投資實驗的結果。

可是你都自認已經控制了自己的投資參數，那你的預期產生總該有個目標值，有達到你設定的目標嗎？如果沒有，那你已經明白投資實驗結果失敗的原因是什麼了嗎？

這就是為什麼我們會拿市場報酬率來作為比較的對照組，因為這是將所有個股績效表現依市場加權後得到的一個數據。

如果你有更貼近於你的資產配置的指數可以參考，你也可以使用該指數作為投資績效的精準度比較。

有了這個指數的績效作為基準，你的投資實驗的結果才有實質的意義，因為指數本身的漲跌就是影響個股績效的一個重要參數。

譬如2022年幾種指數的漲跌幅情況：加權報酬指數下跌18.68%、大型權值股台灣50報酬指數下跌21.49%、中型與小型股分跌下跌12.39%與11.61%，選擇一個接近於你的投資組合的指數做為對照，這樣才能對你的投資實驗進行有意義的回測。

你可以思考一種情況，如果有位投資人習慣以中小型股為投資標的，2022年中小型報酬指數大約下跌12%，而該投資人的投資績效是-16%，雖然績效贏過加權指數的表現，可是實際上他是落後中小型報酬指數的。

用錯誤的基準比較，單從實驗結果來看似乎是好的，但是其實你是用了不正確的目標值來作為判斷，實際上你的投資結果是失敗的。

現在你的投資實驗因為不明確的因素而成功，下次實驗就有可能因為不明確的因素而失敗。如果你利用了不正確的目標值來作為自己實驗參數的校正，你覺得有可能越來越接近自己設定的目標嗎？

2022年發生很多大事件，如果你的投資實驗有受這些事件的影響，這些突發事件算不算是一種投資參數呢？

過去幾年來我已經習慣在自己的投資實驗過程，順便記錄下這些事件，例如2022年記錄下來的這些。

2022/01/25：俄羅斯與烏克蘭危機迫在眉睫，本週美聯儲會議預期加息 。2022/02/24：俄烏戰爭。
2022/03/07：美擬禁進口俄石油，台股盤中跌近600點，台股創史上第8大單日跌點
2022/04/11：中美債券殖利率驚見近12年來首度倒掛 。
2022/05/12：虛擬貨幣慘跌！ luna幣7天暴跌96％ 比特幣單日重挫逾8%。 2022/07/06：電金傳齊跳水！台股大跌逾300點 摜破萬四。
2022/10/01：新台幣9月狂洩 跌幅創11年最大。
2022/10/18：台幣衝32元整數大關》台幣貶值誰受惠、誰受害？。
2022/11/11：FTX美國申請破產，正式啟動團滅程序。

2022年的這些事件對於投資界造成的最大影響當然就是全面下跌的各類資產，有些人說這是股債雙跌資產配置已經失效。

這對於使用資產配置的指數化投資人是一種黑天鵝事件嗎？或者我們延續上述的思考，這也是一種未知的投資參數嗎？

如果你曾經讀過投資歷史，你就會發現從1928年~2021年之間出現過許多次標普500與美國國債同時走跌的情況。

這樣情況常見嗎？統計至2022年一共出現過5次，出現的機率為5 / 95 = 5.26%。這是一個黑天鵝事件嗎？不算是。

股債雙跌大約每19年會出現一次，在整個投資史上並不算是太特殊的事件，那為什麼還是有投資人會特別提出來質疑資產配置呢？

我想或許是他一開始就誤解資產配置過去的歷史吧，畢竟從來就沒有數據顯示出股債單一年度表現一定是負相關的，或者股票下跌時債券就會上漲。

資產配置的相關數據與結論只告訴投資人，不同資產的波動週期可能不同，而影響的參數眾多，所以有時會呈現正相關，有時候呈現負相關，透過配置不同資產，有機會取得更高的風險溢酬。

例如：有意義的分散投資組合是可以降低波動並提升報酬，而且是有顯著統計意義的。不過這個效果不一定是一年內或更短的時間內有效，更不可能100%有效。

這樣就證明資產配置無效嗎？

你可以再想想一件事。如果股債雙跌是證明資產配置失效的一個理由，那在經歷了多次崩盤與四次股債雙跌的1926年到2016年間，為什麼一個簡單的股債比8：2的資產配置，還可以繳出9.5%的名目報酬？

其實從這樣的結果表現再回頭思考這句話：

正是因為股市是無法預測的，所以我們才會放棄預測，進而使用固定比重式的股債比。

提出質疑資產配置固定比重的那些人是誰呢？他們正是試圖預測股市的那群人，這些所謂的投資專家的預測是值得信任的嗎？過去的歷史已經告訴我們結果，投資專家的準確度其實與猴子選股差不多，不是嗎？

如果股市是無法預測的，那投資人正在進行的投資實驗計畫應該要怎麼進行投資校正？

當你有了一個基準之後，接下來呢？近年很多散戶投資人也開始統計自己的投資績效，我自己進行這樣統計已經十年了，如果你不清楚這麼做的目的是什麼，或許我可以給你一些想法

比起單一年度的投資績效，最重要的一點還是你的最終實際資產累績，而一個簡單的買進並持有策略，可以很快速的清楚自己的績效表現。

而在你進行這樣的統計工作之前，你必須先明白的是，你想Review的是什麼東西？是一個數字還是一個目標？

在前段文章有提到你必須先找到一個報酬指數作為基準，用於參考你的資產配置投資組合是否有在控制的投資實驗預期之內，如果沒有，那邊偏差的原因是什麼？

你必須要明白一件事，如果你一遍又一遍地重複作同一件事，而期待會有不同的結果，這其實是一種沒有意義的投資實驗校正。只有當你可以計算出自己的投資實驗的精準度，你往後的參數校正才有意義，否則你所有的調整都是隨機的變動。

如果你是一個固定比重資產配置的指數化投資人，就沒有這樣的問題，只要你有維持你的比重，那你的績效自然會接近你的基準。

你可以邁向第二個步驟，而下圖是我逐年進行之後的紀錄結果。

此圖是我所有資產逐月統計之後的走勢圖，包含了所有動產的現值統計，像是現金、股票、債券...等資產(不計入自住用房地產)。

藍色線：整體資產現值走勢。 紅色線：投資部位現值走勢。 綠色線：現金部位現值走勢。 黃色虛線：投資計畫想要達成的目標走勢。

2022年的投資部位績效約為-19%左右(美金計價)，使用台幣計價則為-10%左右，然而去年度受惠於自身產業的紅利，最終總資產還是成長了2.24%(台幣計價)。

即使面對2020年的大疊與2022年的股債雙跌，我的投資計畫依然保持的正確的前進方向，而當許多人在擔心匯率會不會對自己的投資產生重大影響時，我們選擇從現在開始將匯率這個參數納入投資實驗的校正中。

紀錄目的是什麼？這我對於投資實驗計畫數據追蹤與校正的一種方式，如果你願意親自這樣紀錄，你將更能體驗投資實驗過程的變化。

當你開始建構投資組合只是一個點，然後往未來的某一點望去後，將兩點連在一起後就會變成一條線。可是未來是多變不可控的，所以所有可能出現的線軌跡就會形成一個面，以上這個描述就是蒙地卡羅分析時帶給我們思考投資策略時其中的一個意義。

但是蒙地卡羅只是用過去的實驗參數進行模擬回測實驗，當這次投資實驗的主角換成你，就不再是一場模擬了。

啟程後的你所進行的投資實驗有可能走在上圖模擬圖的一條線上，也有可能走在一條不在回測中的一條線，之所以進行這樣的投資實驗計畫的紀錄，就是為了觀察投資實驗是走到哪個位置。

就像我先前在這篇文章所說的，如果投資像道數學計算題那一切將很容易解釋，可惜不是的，因為投資計畫是一個需要長期維護的工作，雖然指數化投資的維護很輕鬆，但是人生的變化過程很難預測。

因此，當巴契里耶說：

我認同這樣的推論，於是我轉而追求海耶克所說的：

這正是我會選擇指數化投資與固定式資產配置作為我投資實驗計畫的最大理由，當我在面對已知或未知的投資參數時，我依然不會偏離設定的目標太遠。

目前我的投資實驗計畫非常簡單，股債比8：2的資產配置，然後以複委託的定期定額系統自動下單，沒多少需要解釋的地方，就是用最方便的投資工具買進廣泛且分散的指數化投資工具。

這樣的配置正確嗎？對於指數化投資人而言，沒有所謂的正確的資產配置比重，不過這個前提是你跟我一樣是持有一個廣泛且分散的投資組合。

但是對於其他的主動投資人而言，這是一個能正確幫助你走向財務獨立的資產配置，它有效而且簡單。

原本在2021年時似乎還看不到終點的疫情，然而在2022年下半看到一點曙光了，原定在2023年進行的旅遊計畫也下定決心如期進行，既然股市的預測是不可能的，那人生的其他未來事就更難上加難了。

有些事情在不同的時間下進行時回憶是不同的，當你有了家庭與孩子後的生活又是另一種體驗，就像多年前偶然看見的一首短詩。

當你錯過那朵花，可能就再也沒機會看到，因為時間是不可能倒退的。在你學會Review自己的投資實驗計畫之後，請記住一件事。

別忘了欣賞路上的那朵花。