領先經濟指數帶來的警訊
2022/12/22美國經濟諮商局公布11月領先經濟指數,其年增率持續下滑至-4%以下,經濟衰退可能已近在眼前。根據下圖1980年以來歷史經驗,共有5次領先經濟指數年增率來到-4%(紅色虛線),而每次都相當接近衰退區間(灰色區域)起始點,隨後美國實質GDP年增率也持續下行。
美國經濟諮商局領先經濟指數年增率與實質GDP年增率
美國經濟諮商局領先經濟指數由十項指標構成:1. 製造業每周平均工時;2. 平均每週初領失業救濟金人數;3. 製造業新訂單–消費品和原料;4. 製造業新訂單–非國防資本財(扣除航空);5. ISM新訂單;6. 新私人住房單位營建許可;7. S&P 500股價指數;8. 領先信用指數;9. 十年期國債減去聯邦基金利率之利差;消費者對商業環境的平均期望。
領先經濟指數年增率向下穿越-4%時,股市怎麼表現?
1. 1981年聯準會將利率升至20%以打擊通膨,同年7月經濟開始走弱,聯準會轉向開啟降息循環,同年9月領先指數年增率降至-4.55%,直到1982下半年景氣落底,S&P500指數也落底反彈。
1981年前後股市走勢,資料來源:tradingview
2. 在1989上半年緊縮貨幣政策和1990年第三次石油危機的背景下,經濟開始轉弱,1989下半年聯準會開始降息,1990年9月領先指數年增率跌至-4.05%,但此次經濟衰退並不深,S&P500指數在打底後繼續上行。
1990年前後股市走勢,資料來源:tradingview
3. 聯準會為預防經濟過熱,在2000年將基準利率升至6.5%,同時網路科技股估值也出現泡沫化,經濟隨之走弱,2001年1月領先指數年增率下滑至-4.71%,雖然NBER判定景氣已在2001年底落底,聯準會也一路調降基準利率,但市場信心受到重創,股市估值遲遲無法修復,直到2003年才打底完成。
2001年前後股市走勢,資料來源:tradingview
4. 再來是廣為人知的2008年金融海嘯,此次領先指數早早發出警訊,2008年1月底就可以得知2007年12月的年增率已滑落至-4.43%,後續次貸危機爆發將經濟帶入嚴重衰退,隨著聯準會第一次QE的推出,S&P500也正式落底。
2008年前後股市走勢,資料來源:tradingview
5. 2020年新冠肺炎大規模的隔離導致經濟活動驟停,4月底公布3月領先指數年增率跌落至-4.38%,然而聯準會在3月推出無限QE為市場帶來信心,此後S&P500再無回頭。
2020年前後股市走勢,資料來源:tradingview
6. 2022年聯準會大幅調升基準利率以打擊通膨,最新一期11月領先指數年增率下降至-4.46%,後續會如何呢?
2022年股市走勢,資料來源:tradingview
S&P500指數未來可能會複製1981,2001,2008年的情境,不太可能是1990年的情境,因為在領先指數年增率向下穿越-4%時,聯準會已在1989下半年提早開始降息為衰退提供緩衝,也不會是2020年的情境,因為聯準會當時推出無上限QE來救經濟,當前在緊縮政策下,接下來經濟持續走疲、股市破底的機會較高。
說了那麼多,所以?
即便展望悲觀,但上述歷史經驗告訴我們股市下跌過後,在未來還是很可能繼續創歷史新高,所以接下來S&P500指數出現較大回檔時,是長期投資的好時機,以下提供幾種進場方式:
- 參考過去最大跌幅規劃分批進場,下表為前述案例的最大跌幅統計,最小為1990時期的-19.9%,最大為2008時期的-56.78%,兩者分別代表最樂觀與最悲觀的情境,所以大概抓20%~60%為上下限,設定5或10%為一個級距,每跌到一個級距加碼一次。截至發文當下,S&P500跌幅為-20.6%。
- 以240日均線(年線)乖離率進行加減碼,從過去的案例中可以發現當領先指數年增率來到-4%時,S&P500指數都處於年線以下,且接近年線時都有較大的賣壓。下表的統計數據也支持這個觀察,當年線乖離率在-10%內時,未來一季平均報酬為負,可以考慮進行減碼;而乖離率低於-15%時,未來一季平均報酬明顯較高,為較好的加碼時機。截至發文當下,S&P500乖離率為-6.28%。
- 最後不論你是左側還是右側投資人,當S&P500指數站穩年線,甚至出現20日均線向上穿越、年線上彎時,可以積極買滿部位,因為這些訊號在上述案例中都是空頭結束的領先訊號,準備再挑戰歷史新高。
結論
2022/12/22公布最近一期(2022/11)美國經濟諮商局領先經濟指數,其年增率來到-4%以下,回顧1980年曾發生過5次,都是處於衰退時期的開端,因此接下來很快會看到美國經濟成長出現放緩,S&P500指數也可能面臨再次破底的風險,然而歷史經驗也告訴我們股市下跌還是會創新高,所以未來S&P500指數真的下如預期下跌了,不妨好好把握投資機會,本文也提供了三種進場方式:參考過去最大跌幅規劃分批進場、利用年線乖離率加減碼、等待指數站穩年線。