【APPFX】鮑威爾談話中性，IMF下調國際經濟展望市場仍有盈餘修正風險

週二美聯儲主西鮑威爾於斯德哥爾摩出席瑞典央行舉辦的中央銀行獨立性國際研討會，原先市場擔憂鮑威爾同其他美聯儲官員釋出較為鷹派的言論，且自前一次美聯儲利率決議會記者會後鮑威爾便沒再向市場傳遞政策相關訊息，使得本次談話被市場高度重視。但整體而言鮑威爾僅針對會議主題央行的獨立性做出談話，大致上內容談及央行的職責以及過去美聯儲針對通脹採取的措施，並未對市場釋出新的暗示與指引，促使各類資產價格維持原先走勢，部份資產則向上測試美聯儲官員博斯蒂克和戴莉談話前的價格高點。不過相對鮑威爾中性的發言，另一位聯準會理事鮑曼(Michelle Bowman)週二晚間則釋出較為鷹派訊息，同其他官員指出，聯準會在抑制通脹方面還有很多工作必須實行，且有必要進一步加息將利率維持在具有限制性的水準已穩定物價。

另一方面國際貨幣基金IMF下修全球經濟預測，警告2023年全經濟將陷入衰退，新興市場以及開發中國家需警惕受到衝擊。而儘管如此，各類風險資產對該訊息反應表現不大，大多維持原先走勢緩步震盪向上，特別是近期由能源價格觀察開始走出陰霾的歐洲股市表現最為強勁，而美股中則為費城半導體指數在短期表現上較佳。

各投行報告來看，普遍認為庫存問題已呈現分化，甚至半導體族群中少數族群有急單回補的現象，如手機用PA功率放大器與面板驅動芯片等，但整體漲勢的主要架構仍在於中國對半導體補貼政策的放緩。雖然鑑於2008年的經驗指出，產業的景氣循環谷底翻揚皆從急單開始，並結束於庫存水位走高。現階段以近期表現較佳的半導體為例，大多庫存水位仍然偏高，並於2022年第三季度季報中達到高峰，傳統定義上危險庫存為兩個標準差以上的水平，少部份車用半導體相關公司的庫存位於過去均值，但大部份半導體相關公司仍位於兩個標準差以上，且於需求快速下滑以及經濟位於下降循環的背景下，過往庫存管理模式安全庫存需要低於兩個標準差才能避免存貨損失風險。

2020至2021年整體市場經歷FED寬鬆政策造成市盈率本益比的評價上修與經濟復甦成長的盈餘推升，但自2022年起全球央行開始收回流動性造成評價下修，2023年則為經濟衰退風險造成盈餘下滑，而經濟衰退已是市場共識，但對於軟著陸的輕微衰退或硬著陸的快速衰退市場則呈現不同看法，我們傾向認為2023年上半年因美國居民仍有超額儲蓄可以使用以及通脹趨緩，衰退幅度將較為輕微且分化，但直至下半年經濟復甦期也將面臨同樣的狀況，難以見到百花齊放的表現，且貨幣政策具滯後性效果，對於過去幾年大量舉債經營的企業將面臨再融資成本推高的壓力，且過去消費性電子換機潮所帶動的增長仍在使用年限中，致使下半年復蘇力道也不會太大。由零售銷售數據的基期來看，美國居民資產經歷連續兩個季度的縮減之後，超額儲蓄正在減少，2022年因物價上漲因素推動零售數據走升，絕對金額峰值落座於2022第三季度，使得在月率環比失去增長動能後，2023年第三季度起零售銷售數據年增率同比將轉為負值，進而使的GDP年增率同比有減弱的風險，但有望維持季增長而呈現數據結構分化。

觀察過去幾次經濟循環，若無社會全面性的升級如智慧型手機、筆記型電腦、雲端服務器的推出等，標普五百S&P500的股價低點100%落於衰退期間，且衰退開始至股價最低點的平均跌幅仍有20%的空間，而股價落至最低點的時機點則平均出現在衰退期的中間。而起因於強勁的服務性消費表現，2022第四季度GDP在亞特蘭大聯儲GDPNow模型中小幅度上修，但在ISM非製造業指數NMI中我們已經見到非製造業轉為衰退，使得從NMI的角度觀察現階段才剛進入衰退期中。

鑑於過去進入衰退以及市場價格循環的經驗，我們仍提醒投資人以反彈看待本次風險資產上漲表現，並提醒投資人行情仍隨時具有反應景氣衰退的風險，儘管短線來看技術面觀察有望維持震盪反彈走勢，我們亦預期S&P500 波動區間暫看3810-3945間並建議投資人區間操作，然若美國十年期公債殖利率波動於3.4%以上，投資人仍需警惕與美聯儲對賭行情的告終與反轉。

02:30 美國EIA原油庫存變化

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