付費限定方格精選

【投資心法】科技成長股如何估值?從過去一年的經驗,談談估值的幾個層次

閱讀時間約 15 分鐘
  • 本站在幹嘛?歡迎參考〈追蹤股票名單、寫作方向和專欄架構〉一文
  • 所有付費訂閱讀者,都可申請加入專屬的TG群組。除了我之外,群裡面也有很多高手不時分享和討論投資想法,集思廣益。申請辦法詳見這篇
  • 一、另設有公開的Telegram群組(加入後須留意訊息並回答驗證問題),供大家隨便聊投資用;二、加入Discord群組接收科技成長股新聞資訊;三、追蹤美股投資十日談或臉書粉專獲得最新文章通知。

前言

有讀者來信說,最近市況比較低迷,大家也喪失了討論成長股的熱情,希望我趁這時機寫篇文章,仔細講講成長股是如何估值的。
其實我以前也有不少講自己如何為成長股估值的文字,像這篇〈【投資心法】如何讀成長股的財報?從個人投資系統領悟的一些心得分享〉,裡面就有一節專門講「計算估值」。不過經過過去一年,我覺得自己最近對估值有更深一點點的體會,應該值得把整個估值系統再重新梳理一遍,講得更清楚一點。

層次一:一般估值的概念

所謂「估值」,一般指的就是根據財報數據(像盈利、營收、現金流),或是預期未來的財報數據,為公司當前價值作出的一種估算,以便衡量當前的股票價格是否太高或太低。
如果是比較成熟,已經有盈利的公司(有EPS),看市盈率(本益比)是最普遍的。那麼甚麼是貴?甚麼是便宜呢?
回到投資的本意。作為投資者,如果是投資一家公司,投了100萬進去,要怎樣衡量買入價格是否合理呢?最核心的概念,是要看自己的本金到底要花多長時間才能夠收回成本。
如果我以每股100元的價格買入一家公司,該公司全年EPS為10元,如果該公司的未來獲利都不變,代表我現在投進去的錢,該公司用十年時間就賺回來,這就是一家市盈率10倍的公司,一般來說會覺得這是可以接受的投資。
現在蘋果的市盈率是32倍,是否代表投資人要花32年才回本?不一定。因為現在的市盈率是會將未來的成長空間也折算回來的。據2021Q3財報,蘋果在過去十二個月的EPS為5.67元,假設未來十年,每年EPS平均增長20%,那麼現在投資人即使以32倍市盈率買入蘋果,大概也是花10年時間左右,公司就可以把你現在投入的資金全部賺回來。
當然,公司賺錢,不代表投資人賺錢。假設投資人都不賣股票,而將來還是想得到一些實質的現金回報的話,一家成熟的公司通常會給投資人發放股息。雖然股息會從股價中扣除,從投資人角度好像只是把錢左手交右手,如果投資美股的話還要上繳三成股息稅,不一定比較划算。不過,站在企業經營角度,有能力發放股息的公司,本質上獲利品質還是比較好一些,對投資人還是比較有利。
簡單說,並不是有賺錢的公司就有能力發放股息的。有些公司本身產品的毛利率就不高,錢又都囤在應收帳款跟存貨那裡,帳面上雖然愈賺愈多,但其實並沒有現金發放股息。
因此,有些人認為計算一家公司根本價值的方法,是看它產生「自由現金流」的能力。所謂「自由現金流」,指的是營業活動的現金流入,在扣除資本支出和利息費用之後所剩餘的現金流。對於已經賺錢的公司,自由現金流量代表企業有無增加股息空間的能力。如果循這個思路,就會理解為甚麼有些人認為「現金流量折現法(Discounted cash flow)」是最終極的估值方法。
除了市盈率和現金流量折現法,對於重資產公司(像房地產公司)市場可能會更側重看「市淨率」,也就是股價除以每股淨資產,大於1代表有溢價、小於1代表有折價,都是非常簡單明瞭的估值概念。
如果理解了上述基本的估值概念,就不難體會為甚麼科技成長股的估值標準這麼模糊、這麼難。甚至從非常嚴格的角度,目前其實沒有一個真正意義上的客觀標準可以為科技成長股進行估值,理由有二:
第一,科技成長股通常是知識型企業、輕資產,而不是重資產型的。以我比較側重的軟體股為例,整家公司最值錢的資產就是它們的軟體服務,軟體本身不像房地產那樣有相對明確的市場價值,很難稱斤掂兩算出公司的合理價值在哪。
第二,既然叫「成長股」,最基本的定義方法並不是看營收成長多少趴,而是看一家公司是否把毛利潤(Gross profit)的絕大部分再投資到業務擴張上,甚至許多公司是把多於毛利潤的錢都拿來再投資,造成營業利潤率虧損。因此成長股的業務重點不是增加EPS,也不是自由現金流,而是拓展市場。當然,很多公司為了展現自己的盈利能力,也不會把虧損弄得太極端,通常會把虧損幅度逐年縮窄,但一般只要到了大致損益平衡也就夠了,重點還是再投資、拓展市場。在這種情況下,用市盈率看成長股是沒有多大意義的,「現金流量折現法」更不太具有現實上的操作可行性。

層次二:市銷率的基本概念

基於以上原因,現在市場上主要是用「市銷率」來看成長股。市銷率的公式非常簡單,就是拿公司市值除以營收,得出一個數值就是「市銷率」。考慮到公司的成長性,我通常是拿預期到年底為止的全年營收來計算市銷率。
不過,如果理解了我在上文闡述的「估值概念」,就可以知道「市銷率」絕對不是一個理想的估值公式,頂多只能算是一個參考數值。有效估值的核心概念,是要讓投資者知道,我現在投資下去的錢,究竟多少年之後可以回本?
以行動支持創作者!付費即可解鎖
本篇內容共 6168 字、5 則留言,僅發佈於美股投資十日談你目前無法檢視以下內容,可能因為尚未登入,或沒有該房間的查看權限。
19.6K會員
716內容數
致力成為美股投資者的市場指南和行情溫度計。透過本專欄,讀者可以:一、掌握投資科技成長股的心法;二、透過「歷史縱向估值法」,追蹤選定企業的財報表現;三、追蹤軟體股估值行情,尋找投資機會;四、掃瞄美股整體市場行情,洞察不同產業的資金流向;五、提供模擬組合紀錄,長期追蹤表現。
留言0
查看全部
發表第一個留言支持創作者!
美股投資十日談 的其他內容
甚麼是「投資系統」呢?簡單來說,在買賣股票的時候,需要考慮的因素涉及很多方面,在個人可掌握的部分,包括研究商業模式、財務表現、估值、投資組合控管,還有技術分析。就上述每個層面,每個人重視程度都不一樣,因此投資心法也是千變萬化,並沒有說哪一種組合是絕對的正確。找出最適合自己心性的心法才是最重要的。
分散投資的道理大家都懂,但從另一個角度想,股票也不是買愈多愈好,多了就不如直接買指數型基金,少了又怕風險太高。從統計上說,只要持股數超過十隻就已經風險不高了,何以我的投資組合卻有超過二十隻持股?這其實與我的選股方式有關。
最近美國成長型科技股大幅下殺,調整幅度甚為驚人,直追去年三月因疫情觸發的崩盤。在痛定思痛之後,我認為市場環境與以前相比的確產生了些變化。在具體操作策略上,對投資人而言有兩方面必須作出相應調整。
有人說,這輪跌市已經幾乎讓他的帳面盈利全部蒸發,再跌就要虧到本金了,是否該要出清持股避一避險,等市場穩定點再買回來?本文是我的看法。
說到進場買股票,最怕買貴。要等股災再入市嗎?還是最起碼該等股票回調一下再買進?當滿街都是天價估值的股票,怎麼辦?本文談談我的操作方式。
買股票總會遇到虧損時候,一直拿著怕跌跌不休,要狠心止損卻又沒有萬全之策。止損?還是不止損?這是一個問題。
甚麼是「投資系統」呢?簡單來說,在買賣股票的時候,需要考慮的因素涉及很多方面,在個人可掌握的部分,包括研究商業模式、財務表現、估值、投資組合控管,還有技術分析。就上述每個層面,每個人重視程度都不一樣,因此投資心法也是千變萬化,並沒有說哪一種組合是絕對的正確。找出最適合自己心性的心法才是最重要的。
分散投資的道理大家都懂,但從另一個角度想,股票也不是買愈多愈好,多了就不如直接買指數型基金,少了又怕風險太高。從統計上說,只要持股數超過十隻就已經風險不高了,何以我的投資組合卻有超過二十隻持股?這其實與我的選股方式有關。
最近美國成長型科技股大幅下殺,調整幅度甚為驚人,直追去年三月因疫情觸發的崩盤。在痛定思痛之後,我認為市場環境與以前相比的確產生了些變化。在具體操作策略上,對投資人而言有兩方面必須作出相應調整。
有人說,這輪跌市已經幾乎讓他的帳面盈利全部蒸發,再跌就要虧到本金了,是否該要出清持股避一避險,等市場穩定點再買回來?本文是我的看法。
說到進場買股票,最怕買貴。要等股災再入市嗎?還是最起碼該等股票回調一下再買進?當滿街都是天價估值的股票,怎麼辦?本文談談我的操作方式。
買股票總會遇到虧損時候,一直拿著怕跌跌不休,要狠心止損卻又沒有萬全之策。止損?還是不止損?這是一個問題。
你可能也想看
Google News 追蹤
Thumbnail
這個秋,Chill 嗨嗨!穿搭美美去賞楓,裝備款款去露營⋯⋯你的秋天怎麼過?秋日 To Do List 等你分享! 秋季全站徵文,我們準備了五個創作主題,參賽還有機會獲得「火烤兩用鍋」,一起來看看如何參加吧~
Thumbnail
美國總統大選只剩下三天, 我們觀察一整週民調與金融市場的變化(包含賭局), 到本週五下午3:00前為止, 誰是美國總統幾乎大概可以猜到60-70%的機率, 本篇文章就是以大選結局為主軸來討論近期甚至到未來四年美股可能的改變
Thumbnail
HI 大家好 我是宥爸 今天跟大家來分享存股心法第二條 再好的投資也要等到合理價再出手! 假設今天有一檔股票 各方面評估都非常好 也在自己能力圈裏面 我們對公司業務有相當的了解 那甚麼時候該進場呢? 一般來說宥爸常用兩種方法來分類 1.是利用本益比來看 16倍以下便宜 20倍左
Thumbnail
1955年,葛拉漢在美國國會中作證,主席問他:價值低估的股票如何恢復公平價值?葛拉漢回答:「這是我們這一行中的一個神秘問題....」。 葛拉漢指的神秘問題及神秘力量,其實就是「回歸均值」的作用,它有如地心引力一般,無所不在。 在人類及任何組織的績效表現中,都存在「回歸均值」作用。例如職業捧球打
Thumbnail
穩健投資的秘訣,總結成一句座右銘,就是「安全邊際」,這就是葛拉漢投資最核心的概念。— 傑森.茲威格 股神巴菲特的老師—班傑明.葛拉漢所撰寫的《智慧型股票投資人》在1949年首次出版,是世上第一本為個人投資者所撰寫的股票投資書籍。巴菲特在1950年19歲時也首次閱讀了這本書,後來並拜葛拉漢為師。
Thumbnail
「乘勢為智,等待為仁,逆行為勇」。「搭上行情之智,源於逆行之勇,而勇源於等待之仁。」— 牛田權三郎 270年前,日本江戶時代的大阪米市極為發達,不但是全國的交易中心,而且當時就有期貨交易機制,因此孕育了許多投資達人,其中有二位奇人的投資心法及作著流傳於世。 其一是本間宗久,他一生致力於米市行情研
Thumbnail
在農曆過年前,有許多投資專家展望今年的台股,多數指出龍年股市會先蹲後跳,第一季可能會拉回,等年中到下半年再來挑戰2萬點。也有技術派的投資大師同樣預測說,下半年台股會上2萬點,但第一季會修正到16500點,甚至大幅減碼手中持股。 但眼看台股第一季就可能挑戰2萬點,而且是以連續飆漲的方式上攻,使得許多
Thumbnail
愈想把賠掉的錢賺回來的心態,反而使得接下來的操作更容易急躁。這雖然是人性,但我們仍可探討可能的解決思路與辦法
Thumbnail
【投資心法對話錄】離開日漸加深的脆弱輪迴與恐懼,透過有意識地覺察,權責切分,負責該負責的部分。
Thumbnail
【投資心法對話錄】系列文章將透過對話的形式討論案例,面對人性。
Thumbnail
那些我們以為是直覺的情緒內容其實比想像中得還深刻,並具有影響力。
Thumbnail
投資有兩個層次的問題,一是投資認知,另一個投資心法。投資認知可以通過紙上學習得來,投資心法則需要身經百戰。 這段時間經常會碰到這樣的朋友,很認可我的投資理念、方法和對市場的判斷,但一問倉位多少,很重。我就問他,我一直說空倉空倉,你是沒聽到呢,還是不相信?他說,我下不了手,虧得太多了。這就如同醫生不能
Thumbnail
這個秋,Chill 嗨嗨!穿搭美美去賞楓,裝備款款去露營⋯⋯你的秋天怎麼過?秋日 To Do List 等你分享! 秋季全站徵文,我們準備了五個創作主題,參賽還有機會獲得「火烤兩用鍋」,一起來看看如何參加吧~
Thumbnail
美國總統大選只剩下三天, 我們觀察一整週民調與金融市場的變化(包含賭局), 到本週五下午3:00前為止, 誰是美國總統幾乎大概可以猜到60-70%的機率, 本篇文章就是以大選結局為主軸來討論近期甚至到未來四年美股可能的改變
Thumbnail
HI 大家好 我是宥爸 今天跟大家來分享存股心法第二條 再好的投資也要等到合理價再出手! 假設今天有一檔股票 各方面評估都非常好 也在自己能力圈裏面 我們對公司業務有相當的了解 那甚麼時候該進場呢? 一般來說宥爸常用兩種方法來分類 1.是利用本益比來看 16倍以下便宜 20倍左
Thumbnail
1955年,葛拉漢在美國國會中作證,主席問他:價值低估的股票如何恢復公平價值?葛拉漢回答:「這是我們這一行中的一個神秘問題....」。 葛拉漢指的神秘問題及神秘力量,其實就是「回歸均值」的作用,它有如地心引力一般,無所不在。 在人類及任何組織的績效表現中,都存在「回歸均值」作用。例如職業捧球打
Thumbnail
穩健投資的秘訣,總結成一句座右銘,就是「安全邊際」,這就是葛拉漢投資最核心的概念。— 傑森.茲威格 股神巴菲特的老師—班傑明.葛拉漢所撰寫的《智慧型股票投資人》在1949年首次出版,是世上第一本為個人投資者所撰寫的股票投資書籍。巴菲特在1950年19歲時也首次閱讀了這本書,後來並拜葛拉漢為師。
Thumbnail
「乘勢為智,等待為仁,逆行為勇」。「搭上行情之智,源於逆行之勇,而勇源於等待之仁。」— 牛田權三郎 270年前,日本江戶時代的大阪米市極為發達,不但是全國的交易中心,而且當時就有期貨交易機制,因此孕育了許多投資達人,其中有二位奇人的投資心法及作著流傳於世。 其一是本間宗久,他一生致力於米市行情研
Thumbnail
在農曆過年前,有許多投資專家展望今年的台股,多數指出龍年股市會先蹲後跳,第一季可能會拉回,等年中到下半年再來挑戰2萬點。也有技術派的投資大師同樣預測說,下半年台股會上2萬點,但第一季會修正到16500點,甚至大幅減碼手中持股。 但眼看台股第一季就可能挑戰2萬點,而且是以連續飆漲的方式上攻,使得許多
Thumbnail
愈想把賠掉的錢賺回來的心態,反而使得接下來的操作更容易急躁。這雖然是人性,但我們仍可探討可能的解決思路與辦法
Thumbnail
【投資心法對話錄】離開日漸加深的脆弱輪迴與恐懼,透過有意識地覺察,權責切分,負責該負責的部分。
Thumbnail
【投資心法對話錄】系列文章將透過對話的形式討論案例,面對人性。
Thumbnail
那些我們以為是直覺的情緒內容其實比想像中得還深刻,並具有影響力。
Thumbnail
投資有兩個層次的問題,一是投資認知,另一個投資心法。投資認知可以通過紙上學習得來,投資心法則需要身經百戰。 這段時間經常會碰到這樣的朋友,很認可我的投資理念、方法和對市場的判斷,但一問倉位多少,很重。我就問他,我一直說空倉空倉,你是沒聽到呢,還是不相信?他說,我下不了手,虧得太多了。這就如同醫生不能