【個股觀察】永冠-KY(1589):去年慘賠的風機鑄造大廠,今年有望轉盈、引來轉機題材嗎?

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這是我2020年參加永冠台中港廠動土的隨手拍,發在這以茲紀念XD

為何研究永冠-KY?轉機題材是亮點

一、產業地位:永冠成立於1971年,是全球五大鑄造廠,專注從事鑄件製造加工和銷售。目前全球前大15風機製造商,有一半是永冠客戶,包括Vestas、GE、西門子歌美颯等;產業機械方面,則供應全球最大空壓機廠Atlas Copco。在離岸風電零組件的鑄造方面,握有獨特技術。
二、為何可能低估:2022年,永冠前三季EPS-3.77元,陷入近年最嚴重虧損。主要原因包括原物料飆漲、中國封城、聯準會升息因素,導致前三季表現不佳,股票評價也下滑。
三、催化劑:1. 今年來看,永冠三大利空已淡化,很可能由虧轉盈,帶來轉機的股價題材;2. 今年永冠台中港廠正式投產,將獨家供應台灣離岸風機國產化的輪轂和底座,將陸續認列營收;3. 今年上半年多數產業衰退,能源、政策題材是少數仍穩健成長的產業,也是題材主軸。
四、中長線價值:目前永冠42%營收來自再生能源,該產業未來成長動能依然強勁。據Market Research Future預估,2030年全球陸域風電市場將達到75551億美元,CAGR高達10.38%;離岸風電市場成長更兇猛,將達到1176億美元,CAGR高達21%。

永冠3Q22 EPS-1.21元,怎麼了?

回頭看永冠去年財報表現,3Q22 營收24.81億元,YoY+9.2%;毛利率14.1%,YoY-3.5個百分點。
當時毛利率顯著衰退,有兩大原因:
一、原物料成本飆漲:永冠原物料主要來自廢鋼和生鐵,但1H22因通膨及戰爭因素,導致廢鋼報價平均一噸飆破3600元人民幣、年增近一成,同時又因產品特性、交期長,難及時轉嫁,最終侵蝕獲利。
二、中國封城不利生產:22年中國仍維持硬封城,影響當地物流及生產,連帶衝擊產品需求。
獲利方面,永冠3Q22 EPS-1.21元,不光是本業利空,永冠還因為持有8000萬美元借款,在2022年聯準會連升17碼下,業外損益的利息費用大增,導致前三季陷入虧損。

利空淡化?今年憑什麼期待轉機?

值得留意的是,今年永冠的三大利空通通有望緩解,首先來看廢鋼報價,近期報價已回跌至每噸3000元人民幣,相較去年同期約3600元來看,YoY-16%,原物料成本壓力減輕。
其次,中國從去年底就陸續解封,製造業景氣明顯V轉復甦,這對於大量產能、客戶都在中國的永冠來說,會是營運的一大利多。復甦的證據是,中國1月的PMI已回到50的榮枯線上。
最後,永冠在今年初發行5年期可轉債15億元,每年將節省利息支出約5,112萬元及增加營運資金約6,300萬元,2月20日掛牌。 可見美金借款利息也可緩解,將改善稅後淨利表現。

中長線來看,永冠有什麼護城河?

看完短期的營運題材,最後要注意的是永冠究竟有哪些中長線的護城河,確保公司前景無虞。
一、離岸風機產業進入門檻高。
由於離岸風機安裝和維護成本相當高,開發商為追求效益,多半會建置大型化風機,也導致其零組件生產、運輸、品管困難。台灣也有多家國產化廠商(如世X鋼)始終難克服學習曲線,導致砍單、轉單困境。
但對永冠來說,早從2008年就隨大客戶西門子切入陸域風機領域,且雙方2014年就開始合作開發離岸風機鑄件,不論實績、技術實力都有保證。而對風機製造商來說,由於亞洲合規廠不多、新廠驗證期又長,短期內不易移轉至他廠。
二、地利之便
由於離岸風機鑄件又重又大,歐美不易輸來亞洲,永冠坐擁台中港廠後、鄰近重件碼頭,未來將有利開發日、韓等亞太市場。
三、國產化風機獨家生意
目前台灣離岸風機國產化廠商中,永冠算是少數走在穩步正軌上的公司,由於台灣將在2035年前裝置共15GW離岸風機,並預計2026年起每年釋出1.5GW。
永冠估,2023年將出貨2.5萬噸給台灣離岸風機使用(相當於目前營收12.5%),且將隨生產成熟逐漸放量,2024年出貨達5萬噸、2025年達7.5萬噸,其餘產能則會用來供給注塑機及產業機械。
備註:永冠的風險
一、目前永冠74%營收來自中國,需留意中國再生能源裝機過剩問題,並留意政策及景氣走向;二、俄烏戰爭、通膨、聯準會升息仍高度不確定,可能影響總經與產業景氣。這兩者可能改變對明年之預估與判斷。
永冠股價相對大盤走勢
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嗨,我是羊羽,一名財經文字工作者,主要關注投資研究、自我成長、職場工作議題。過去在財經雜誌任傳產記者三年,有許多拜訪產業的經驗與故事,後來轉入金融業工作,考取高業證照。擅長將複雜議題化繁為簡,期許成為投資與大眾間,說故事的人。工作之餘,寫下觀察投資學習的備忘錄。連絡信箱:devinwang17@gmail.com
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