這不是金髮女孩

上週文章的烏鴉嘴，算是靈驗了一半：通膨死灰復燃，暫停加息夢碎，不過一次升息2碼尚未浮現。於是S&P 500跌破4,000，進入了下一個區間3,800-4,000。本週券商報告們，終於也逐漸認輸，承認暫停加息路漫長，放棄金髮女孩回歸。

下圖清楚可見，通膨年增率的改善跌跌撞撞，扣除房市相關的super-core服務通膨仍無止歇跡象，原本以為上半年會先來個年增率快速下降的期待，恐怕得要延至下半年。換言之接下來的數據公布，大概率只會影響teminal rate還要上去多少，也難以放心地期待下一波暫停升息的到來。

資料來源:巴克萊

去年10月到今年1月的反彈至4,200，奠基於經濟衰退/激進升息的淡化，以及暫停升息/金髮女孩的期待，疊加地緣政治的邊際改善。除了前者，其他都在2月幻滅，所謂逆水行舟不進則退，放在市場驗證更是十分契合。萬變不離其宗，那麼今年上半年到底會不會失守去年3,600低點，不過就是觀察這三項的變化，目前筆者評估得出的結論是，有可能會測但不會破。

1. 經濟衰退可以先排除，激進升息50bps有機會復活。
2. 暫停升息看不到盡頭，通膨僵固金髮女孩不用期待。
3. 地緣政治，氣球事件演變至今一邊喊打一邊說不嚴重，俄烏戰爭拜登跑去烏克蘭站台/普丁退出克制核武協約，也都是宣示性動作，雖然沒有覺得在進步，彼此也都克制不要變得更差。

如果要我在未來一個月尋找希望，一則是經歷心驚膽跳之後3月下旬FOMC沒有更鷹(譬如更高terminal rate或是50bps升息)利空暫時出盡，一則是中國首次宣示要搓合俄烏和平之後澤倫斯基也想要和習大大talk會出現一點實質性的進展。