同欣電(6271)~~車用CIS猛將兄，一樣頂不住景氣下行，沒救了嗎?
更新於 2023/05/29閱讀時間約 7 分鐘
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摘要
1. 主攻車用CIS，不景氣的氣氛開始蔓延到車市，中低階產品戰況漸趨慘烈，只能靠高階產品撐獲利。
2. 前幾年資本支出火力全開，今年稍微休息，有國巨集團支援前線，撐過景氣逆風不是問題。
3. 股價持續往地心探險，但近期有喘口氣的感覺，摸不到AI題材大概就只能等獲利回來才能被看見。
基本介紹
同欣電是一家半導體公司，主要產品有:高頻無線通訊模組、陶瓷電路板、混和積體電路模組、影像產品等，以最新的2023年Q1來看，營收占比如下圖所示。
混和積體電路模組主要應用於NB麥克風、印表機等，陶瓷電路板則主要應用於車燈、路燈等照明燈，至於最大宗的影像產品主力是CMOS影像感測器，也就是常聽到的CIS，主要應用在手機與汽車上，所以看同欣電基本上就是看這些相關應用的需求如何，但那個小小的高頻無線通訊模組還是可以留意一下，這5%可是有打進老馬的Space X，雖然是鳥量，但畢竟低軌衛星也是未來的趨勢之一，以下是各類應用的營收占比，可以看出車用產品是逐年提高，現在整個營收條都快被車用吃掉了，表示車用產品是公司現階段衝刺重點，不過2022年的比較有參考價值，今年Q1因為營收烙賽較大，主要是車用以外的產品較慘，所以不太準。
同欣電的銷售市場占比如下，可以看出歐美是主要市場。
財務數字
營收
如下圖所示，在2020年前營收就像一條死魚，沒有激情，到了2020年突然爆發，主因是2020年同欣電吃掉了車用CIS大廠勝麗，直接變身全球前三大CMOS封測廠，所以營收整個高潮，當然這其中也少不了疫情的推波助瀾，直到2022年下半年，跟大多數電子廠一樣吃了一發景氣重拳，營收開始下滑，但畢竟車子因為晶片不再吃緊，車用產品還是有基本盤，營收不至於死太快，不過上個月法說會直接辦成法會，預告Q2還是爛，下半年才有可能稍微好轉。
毛利率、營益率與EPS
毛利率、營益率如下圖所示，可以看出吃下勝麗後有明顯變強，但2022下半年開始跳水。
EPS也是，吃下勝利後明顯可以越級打怪，EPS都Double了，但今年Q1只有2.31，整年高機率率退。
其他財務數字
同欣電的ROE不高，即使在吃下勝麗後，最高也才13.22%，主要是同欣電的負債比也很低，所以低ROE並不是代表它的獲利能力太遜，自由現金流的情況如下圖所示，可以看出現金流狀況不錯，而且2019年後的資本資出都很大，一副要幹大事的感覺，這點從盈再率也看得出來，表示同欣電在吃下勝麗後的野望爆棚，但長債也跟著增加不少，所幸帳上現金也不少，以公司獲利能力來看這些長債應該還OK，現在大家最關注的存貨也有逐季下降，雖然龜速，但至少沒有爆存貨的疑慮。
簡單質化分析
營運模式
同欣電屬於產業中游，客戶中有很多大咖，例如:安森美、豪威、Sony等，從年報看不出來誰是最大客戶，不過從各方新聞來看應該是安森美，而安森美又有出貨給特斯拉，雖然特斯拉今年以來股價臭掉，但不可否認我特還是目前地表最強的電動車公司，因此同欣電也算是我特概念股，but這比較偏炒股面，畢竟同欣電車用產品也不是全部特斯拉。
競爭優勢
- 客戶中有許多一線大廠，同欣電車用CIS全球市佔率約50%，手機CIS大概15%，因此公司技術可說是世界頂級的，這點從他的高毛利率也可見端倪。
- 同欣電屬於國巨集團，董仔是大名鼎鼎的泰銘哥，雖然這個人話題性超強，但不可否認，國巨集團在他的帶領下，表現是很不錯的，有了集團的資源，同欣電如果要做大事會比較輕鬆，如果要發動錢海攻勢併購也比較容易。
- 陳進財當獨董，陳進財就是穩懋、聯茂董事長，雖然這兩家公司在這一兩年表現也是仆街，但畢竟是大環境的問題，在這之前的經營也是風生水起，會找他來應該就是衝著第三代半導體來的，目前還看不太出來對同欣電有什麼重大改變，但未來不管是合作或是提供意見，相信對同欣電都有正面的影響。
經營挑戰
- 景氣巨獸最恐怖，雖然同欣電現在的重心在車用，但還是有不少產品跟著景氣雪崩，再來就是車用產品逐漸提高營收比重，要注意是否太over，想想如果未來營收條幾乎都是車用，那就是與車市共存亡，不是一起上天堂，就是一起下地獄，像現在狂升息，難免影響購車意願，車用產品無疑毛利率較高，但工控等產業毛利率也不錯，還是要分散一下風險。
- 中低階車用CSP封裝雜魚越來越多，科普一下，CIS的封裝技術簡單講，CSP屬中低階，iBGA屬於高階，景氣差，同行很多雜魚把產能轉向車用中低階CSP，所以中低階車子的競爭容易血流成河，高階的iBGA雖然不是什麼肉腳都會弄，也站在未來的趨勢上，同欣電在這塊算是高手高手高高手，但還是要好好耕耘，免得突然殺出程咬金。
- 前面提到公司這幾年的資本支出都很大，現在遇到景氣逆風和升息的comble，今年的EPS應該會很難看，但頭都洗一半了，還是要繼續洗下去，免得之後景氣回溫，變成產能不足，造成客戶流失，法說會有提到預計縮手資本支出，除了持續投入車用CIS、功率半導體等長期趨勢外，其他如手機等不必要支出就之後再說啦。
前景展望
a. 整體的CIS用量還是慢慢在長大的，如下圖所示，而車用這塊還是目前同欣電最大的餅。
b. Space X的供應鏈之一，目前這雖然只佔營收的毛，但想像空間極大，除了老馬自家技術越來越強之外，其他公司雖然還看不到Space X的車尾燈，不過技術勢必會慢慢跟上，如果同欣電能站穩老馬家供應鏈的位置，其他廠商未來也可能找上門，只是聽說最近似乎客戶改版不順利，動能有點停滯了，總之有夢最美，希望相隨…。
c. 第三代半導體布局已久，這個也是看未來，目前屬於奈米營收，目標是鎖定車用與工控應用，我是比較期待工控部分，畢竟雞蛋還是要放分散點(前陣子老馬似乎想讓碳化矽GG，雖然還不知道他想怎麼玩)，而工控也是屬於毛利較高的部分，就拭目以待吧!下圖是第三代半導體的產值預估。
風險評估
同欣電上個月開完法會後股價狂殺，都快回到併勝麗前的水準了，去年一整年大盤表現差，但今年反彈，很多靠手機或筆電吃飯的股票，就算Q1財報開再爛，照樣射給你看，所以我認為，目前同欣電的投資風險不大，現在股價躺平除了今年展望差以外(靠!這不是早知道的事嗎?還是我看太遠…)，另一個原因應該是跟目前最夯的AI完全沾不上邊，在這個聊聊AI就能漲停的年代，沒有AI fu糗的，在水底潛水看人家噴出水面表演也只是剛好而已。
結語
同欣電的營收主力CIS，仍然站在趨勢上，一時的逆風應該吹不倒，更何況背後還有國巨集團撐腰，回血應該也回比較快，不過今年要發3塊股票股利，股本大膨脹後今年的EPS大概只有醜可以形容，就看景氣回溫後是否能跟著回春，至於低軌衛星與第三代半導體建議當作bonus看待，說不定會有意外的驚喜。
警語
本篇文章只是個nobody看看財報，打打嘴砲，沒在報牌，更沒帶進出，若要買賣股票，請自己掂掂斤兩先，看自己心臟夠不夠力，風險敢不敢扛。
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本文係由國泰世華銀行邀稿。
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