財報不及預期？談裁員及新產品進展
第三季的財報再度導致股價大幅下跌，表面上看起來營收又沒有達到預期，如果進一步釐清，由於升息使帳上貸款減值22m，真正意義上的收入，是Revenue from fees 179m，其實有達到預期的170m，而管理層也擔心升息導致的減值會再持續，因此下一季的指引同時給了Revenue from fees與fair value adjustment的預估值，分別是160m與-25m，投資者基本上只要在意前者即可，升息或降息導致升值及減值都是可以忽略不計的，這是公司沒有辦法控制的因素，但因為會計要求，所以每個季度都要做出調整，長期來看不會有什麼影響。
最近Upstart將一些時薪制的員工資遣了，筆者認為貸款業務暫時下降是主因，而這季自動化率來到新高的75%，是次要因素，我想自動化率可以視為算法的進步，長期可以帶來成本的節省，電話會議中管理層也證實了今年算法確實比前兩年更加完善，筆者推測由於今年快速升息所得到的數據與以往低利率時期的差別肯定很大，這種差異對模型算法的訓練會帶來很好的幫助。
Upstart處於早期成長期，所以不要看毛利率或是營業利潤率，最重要的指標是貢獻利潤率，只要產生足夠大的貢獻利潤contribution profit，公司能在規模成長的情況下抵掉固定成本，就不必燒錢營運，甚至產生正的現金流，而這季的貢獻利潤與去年同期都是96m，卻首次產生負的Adjusted EBITDA，主要原因並不是算法出問題，而是未來產品的投入仍在加大，再加上資金緊縮導致營收受限，沒有辦法完全抵消持續成長的固定成本，但是營運支出Opex 215m相比前一季度260m有所下降，也可以概略看出Upstart的固定成本其實不高，很多成本是與收入直接相關的。
Upstart透過提高take rate來拉高自己的貢獻利潤率，但是這樣子做會使借貸者的利率提高，願意借的人比例就會下降，因此conversion rate也來到新低的9.7%。雖然營收下滑，支出同比去年有所增加，但Upstart並沒有大幅現金流出，單位經濟效益仍然很好，下一季的指引也是如此，管理層電話會議上說，如果業務真的停止，收入完全為零，一個月的支出是30m，這意味著帳面上的資金800m，還可以讓公司在不裁員，也完全沒有收入的情況支撐兩年多（顯然這種情況幾乎不會發生），甚至未來一兩年真的遇到深度經濟危機，帳面上700m的貸款打個折扣，也可以低價賣出變現，因此破產絕對不是這家公司需要在意的問題。
新車業務的dealer數量持續增加，新增的銀行及信用合作社夥伴數量也沒有趨緩的狀況，目前營收的下滑都是由於資金在觀望，沒有人想要在此刻擴大自己貸款部位的曝險，所以筆者認為通膨率是否下降與聯準會的態度是否放軟非常關鍵，如果出現正面的消息，資金方信心會逐漸回來，營收才可以重回成長。除此之外，管理層在新產品方面沒有提到太多細節，但商業貸款的增速很快，以及明年會推出小額貸款都是確定的消息。
我們處在歷史上的什麼位置
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