地方政府沒錢了
跟所有的中央集權政體都一樣，中國的財政劃分嚴重的倒向中央，使得地方分配到的財源發放公務員薪水等常規支出後就所剩無幾，非常依賴中央的統籌分配款與工程配合款，如果地方自己要做觀光行銷，造橋鋪路等大型基礎建設就得舉債。
而中國一黨專政，沒有地方選舉。所有的地方首長都是由黨所指派下來擔任的，政績好不好攸關到地方首長往後能否再上一層樓，回到中央擔任國級幹部與常委。
因此，一省一市的經濟成長與市政建設就這樣與官員的升遷前景掛上了勾。地方首長有拼經濟搏版面的強烈企圖，但偏偏中國法令允許地方政府發行的市政債券額度非常有限，而且明令禁止地方政府向銀行機構借款。
所以衍伸出了上篇文末那張圖所說的＂城投債暴雷＂。
具中國特色市政債券：城投債
由於地方政府自有資金不足，向銀行融資與發債都受到嚴格限制。因此各地方政府拐了一個彎，在各自控股的國營企業下，或者轉投資子公司下成立琳瑯滿目的城市投資公司，並發行公司債。
市場簡稱這些打著地方政府名號，並與政府有著千絲萬縷關係的公司債為城投債。
城投債全名是"城市投資公司債券"，是中國特有的債券，指地方政府成立的融資平臺公司，募投資金的用途在於地方政府基礎設施建設等，由證券公司協助，在公開市場上發行的企業債券與票據。
隨著2008年金融危機的爆發，中國政府為了振興經濟、渡過難關，實施了總額為4兆人民幣的經濟刺激計畫，使得城投債的發行數量暴增。
我們可以從上圖看出，從08'開始的城投債，每年呈現等比級數上升，從12'突破1兆元，到了2021年高峰，當年度發行高達6兆人民幣。
而這些城投債的發行大省，多集中在西部，北部與西南部的貧困省，如封面圖所示的青海，貴州，黑龍江，內蒙。這幾個省的城投債欠款都占該省GDP八成左右。
而且更加惡性循環的是，由於窮省的信用不良，需要付出更高的利息才能吸引買家。因此，如上圖所示，雖然發行的城投債規模逐年遞增（綠柱），但新增的淨融資（紫柱）到這幾年都只有一半不到。其他都用來借新債還舊債兼付利息了。
舉債何處去？
這種舉債投入基礎建設創造GDP的模式，要是真投入對民生，運輸，基建或獎勵製造業投入等項目有用的話，也許還說的過去。
但偏偏這些領導都是幾年一任走馬看花，上述那些建設在他任內可能都看不到任何實效與GDP，因此只能往旅遊發展項目投放，可以立竿見影。
最經典的一幕，就在上圖這個貴州省獨山縣，中國政府劃分的一級貧困縣，竟然花了兩億人民幣蓋了這棟水司大酒樓，而且還沒蓋完就因為領導下台，人走茶涼而爛尾。
整個貴州獨山縣獨山縣戶籍人口僅35萬，全年財政收入不到10億人民幣，卻負債超400億人民幣，都是在領導人急功近利的政策目標下大興土木發展觀光而欠下巨債。
像這樣的爛尾建設在中國各地層出不窮，而且往往是越窮困的縣，越會做出令人嘆為觀止的奇特建築。
像是湖北荊州就在幾年前花了1.7億人民幣造了一個“巨型關公像”。可是因為沒有做好地質檢測規劃，關公像的基座不能承重後建的巨型雕像，導致周圍的土地在逐漸下沉。
一場大雨過後，雕像附近的馬路裂了。市政府後來又花了1.5億人民幣把整個雕像拆除移走......
城投債泡沫破滅
更加雪上加霜的是近年來中央政府的打房收緊融資政策，使得地方政府，市政融資公司與地產公司彼此之間的圈地互利循環瓦解。
過往政府靠著發行城投債開發新都心/新市鎮/旅遊景區，然後再賣地給地產公司開發炒房賣給老百姓。
然而近年來地產項目爛尾樓不斷，新市鎮開發停擺的新聞層出不窮。連習大大親自指揮親自佈署，號稱「80年代看深圳，90年代看浦東，21世紀看雄安」的雄安新區都開始傳出工程停建的消息。
隨著中央打壓房價，去泡沫，等同是戳破了整個地方結構性的舉債建設循環的泡沫。
中央救不救？
今年初，貴州遵義最大城投公司：遵義道橋建設公司宣布了銀行貸款重組方案，說大白話，也就是暴雷債務違約了。
根據重組協定，155.94億元銀行貸款重組後期限調整為20年，利率調整為3-4.5%/年，前10年僅付息不還本，後10年分期還本。
也就是說，債權人運氣好的話可以在20年後拿回不知道被通膨吃掉還剩多少的本金。
而這僅僅是遵義的一個地級市城投債，況且遵義市還有一個貴州茅台坐鎮。而全中國像這樣的地級市少說得有幾百個，其債務規模加起來差不多得有六十兆人民幣左右。
面對遵義道橋城投債的暴雷事件，中央財政部堅持不救，原話是："誰的孩子誰抱，而且要建立市場化、法治化的債務違約處置機制。"
原因也很簡單，150億是小錢，要救也很容易。但那接下來萬一真的遍地開花，這60多兆的城投債都如法炮製，哭著上訪找娘要奶喝的話，那中央財政有可能會一起被拖下水。
我們可以看道上圖是世界主要國家的政府國債占GDP占比，第一名當然是永遠的榜首：日本264%。中國僅居第十二位，債務比遠低於美國，西班牙，法國甚至印度。
這亮麗的成績單經常被拿來做為中國富強的樣板。
然而，以目前中國國債發行總量約70兆人民幣來看，若中央兜底了地方的60兆人民幣債務，那麼中國的國債/GDP占比就得翻一番，來到140%的水準，直接超美趕上義大利。
印鈔寬鬆救市
就在民眾不願意消費，地方政府沒能力消費的壓力下。中央政府在去年底緊急喊停了多項緊縮政策。包括將房地產三道紅線限縮令徹底鬆綁，取消電玩遊戲行業的限號，重新允許遊戲發行公號，也重申對民間企業的扶持。
人類學徒寫文章的當天，國務院商務部甚至推出了＂百城連動汽車節＂的舉國消費慶活動。
同時，央行也加大印鈔速度，廣義貨幣供給M2（上圖紅線）的年增率重新回到雙位數，來到12.4%。
也許各位讀者對這個數據沒甚麼感覺，我這麼說吧，同一月份美國的M2年增是-4.63%，而中國人行的貨幣供給量是長下圖這個樣子：
印這麼多鈔票怎麼可能通膨0.1%
回到本文開頭的中國通縮之謎，想必諸多讀者一定會想問，那印了這麼多的鈔票，怎麼可能會沒有通貨膨脹？鈔票都去了哪裡了？
要知道，通貨膨脹的計算是得要這些鈔票流入市場，創造更多的商品需求，進而推高零售物價，也就是所謂的CPI零售消費指數。
然而，上述的這些印出來的鈔票經過銀行繞了一圈，絕大部分又回流到銀行體系內以存款的形式沉積在金融體系了。
結論：
而過去幾年的限奢令/限娛令/打房/打補教行業／網路整改......等一連串的打壓民營企業創富慾望的政策，加上疫情封城，將整個內需市場墜入急凍。
而中國剛剛公佈的五月份出口意外大跌7.5%。
至此，中國經濟的三駕馬車：內需/再投資/出口宣告全軍覆沒。
可以預期中國政府將會出台更大規模的刺激內需政策，以及更寬鬆的貨幣政策，以拉抬今年岌岌可危的GDP保5%增長。
上述的商務部汽車節只會是個開始，相信當國家機器轉彎動起來，那麼各種神奇的行政花招也將逐漸登台，讓我們拭目以待。
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