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阿福投資週報（2023/08/05）- 霍華．馬克斯的最新投資備忘錄

阿福投資週報內容包括投資洞察、投資組合個股分析、買賣策略與對帳單、觀盤重點與投資計畫，透過方格子訂閱專題每週發佈，提供投資朋友參考。

❶ 投資洞察：霍華．馬克斯的最新投資備忘錄

霍華．馬克斯創辦橡樹資本公司，以備忘錄與投資人分享自己的投資洞見，巴菲特曾經提到，他只要在郵件信箱看到備忘錄，一定會馬上打開閱讀，《投資最重要的事》書中即是濃縮馬克斯歷年來的備忘錄和價值投資心得。2023/07/10發布最新備忘錄 Taking the Temperature 測量市場溫度，馬克斯在2000 年至 2020 年這20年間寫五份備忘錄，其中包含市場預測，談關鍵轉折點的想法，後來被證明是正確的，彙整本篇備忘錄重點如下。

① 2000年1月

• 1999 年秋天，科技股、互聯網股和電信股的過熱，輕鬆獲利的誘惑、辭去日常工作賺錢的意願、興高采烈地投資於商業模式無法解釋的虧損公司的能力
• 泡沫在2000年初破裂，標準普爾500指數從2000年的高點跌至2002年的低點，下跌46%，而以科技股為主的納斯達克綜合指數在此期間下跌80%。

② 2004年末至2007年中

• 美國聯準會採取寬鬆的貨幣政策，將聯邦基金利率降至新低，以應對泡沫破裂的潛在後果，投資者接受最明顯的謬誤的地方，相信房價只會上漲。
• 2007年7月寫完備忘錄的八個月後，貝爾斯登在投資次級抵押貸款的資金重壓下崩潰，美國銀行對美林證券的救助、雷曼兄弟的破產。標準普爾 500 指數在 2009 年 2 月跌至 735 點的低點，比 2007 年達到的高點 1,549 點下跌了 53% 。

③ 2008年底

• 雷曼兄弟的倒閉最終可能導致全球金融體系崩潰，自滿情緒被恐慌所取代，魯莽行為最終將為不良債務策略創造重要的買入機會。
• 恐懼太多，貪婪太少；悲觀太多，樂觀太少，風險厭惡太多，風險承受能力太小。消極的可能性被視為事實，這是買入機會的縮影。

 ④ 2012年3月

• 2000年中期泡沫破滅後，標普500指數在2000年、2001年和2002年連續下跌，導致許多投資者對股票失去了興趣。投資者面臨著全球金融危機和對金融部門崩潰的恐懼，這加劇消極情緒。標準普爾 500 指數從 2000 年到 2011 年基本持平，12 年平均每年回報率僅為 0.55%。
• 如果股市的樂觀情緒和熱情低落意味著情況不會變得更糟怎麼辦？這不是意味著他們只能變得更好嗎？低股價預示著未來的上漲，而不是持續的停滯。從 2012 年到 2021 年，標準普爾 500 指數的年回報率為 16.5%，過度的負面情緒再次導致了大幅上漲。

⑤ 2020年3月

• Covid-19 大流行初期發生的，從2月中旬到3月中旬，標準普爾500指數下跌了約三分之一。，沒有關於大流行未來進程的“事實”，也沒有同等規模的“其他病毒的歷史”可供推斷。因此，我們只剩下“意見或猜測”。
• 我們唯一確定的是： 一場大流行正在發生，美國股市下跌了三分之一。當標準普爾500 指數在2 月份達到3,386 點的峰值時，無論長期投資者在股票上有多少錢，他們都應該在大約一個月後達到2,237 點時考慮增加頭寸。

【如何對市場狀況做出有用的觀察】

我們有時必須退後一步，審視一整串事件，並弄清楚以下內容：(a) 發生了什麼，(b) 是否存在重複的模式，以及 (c)從這種模式中可以吸取哪些教訓？

• 宏觀經濟預測不可能產生持續盈利的市場預測，僅僅通過分析公司報告就能擊敗市場，因為每個人都可以使用它。
• 當市場處於極端高點或低點時，要對未來表現有一個更好的認識，基本要求是了解造成當前狀況的原因，基本的投入不是經濟數據或財務報表分析。關鍵在於了解普遍的投資者心理。
• "測量市場溫度”最重要的組成部分包括：從事模式識別，週期源於過度和修正，留意大多數人如此樂觀，認為事情只會變得更好的時刻，在極端時期，賺錢的秘訣在於逆向思維，而不是從眾。 經濟和市場中發生的許多事情並不是機械過程的結果，而是投資者情緒反複變化的結果。抵制自己的情緒，留意不合邏輯的命題。它更多地與清晰的觀察和對所見事物影響的評估有關，而不是與計算機、財務數據或計算有關。
• 我們不會在市場下跌的預期下出售我們認為有吸引力的長期持有的東西來籌集現金。 我們通常會出售，因為持有的股票已達到我們的目標價格，投資情況惡化，或我們發現了更好的東西。我們不會說：“今天很便宜，但六個月後會更便宜，所以我們會等待。” 如果便宜，我們就買。如果價格變得更便宜並且我們得出結論論文仍然完好無損，我們就會購買更多。我們更擔心錯過低價機會，而不是過早開始購買好東西。

【參考資料】

• 原文網址

❷ 投資組合分析