可轉債選擇權CBAS_20230808_【問題篇】

前言~

可轉換公司債（CB）及衍生性金融產品可轉債資產交換選擇權（CBAS）在投資市場中具有獨特的吸引力，因為它們結合了固定收益和潛在股票增值的雙重優勢。然而，這類金融工具的複雜性也讓許多投資者望而卻步。為了幫助投資者深入了解這些產品的運作機制，大叔整理並解答了投資者在操作CB和CBAS時常見的疑問，希望能為投資決策提供有力的支持。

首先，我們將探討CBAS權利金的計算方式，並解釋百元價報價的概念。百元價是CBAS投資者需要支付的利息和手續費的總和，以本金100元為基準計算。這部分的費用不僅涉及市場折現率，還包括手續費，且會根據市場狀況和天期等因素有所波動。此外，實務中可能出現的負百元價現象，也在本文中進行了詳盡解析，幫助投資者理解市場利率變動如何影響其實際支出。

接著，我們將深入解讀折現率的概念。折現率作為固定收益端投資人提供本金時所要求的利率，其高低直接反映了市場供需關係的變化。隨著央行利率政策的調整，折現率也會隨之波動，這對投資者計算投資成本具有重要意義。我們將帶您了解折現率的具體計算方式及其在投資決策中的應用。

此外，本文還詳細說明了CBAS的報價及其實際交易中的手續費計算方式。在CBAS的交易過程中，手續費已包含在百元價中，並且在賣出時不會重複收取手續費。這一點在實務操作中至關重要，投資者需要明確理解以避免不必要的費用支出。

最後，我們還討論了履約價與現金履約的差異，以及如何計算投資損益。投資者在選擇履約時，可以選擇實物履約或現金履約，這兩種方式各有其計算方法和適用情境。透過本文的介紹，投資者將能夠更清楚地評估自己在不同情境下的選擇，從而做出最符合自身利益的決策。

這篇文章旨在通過對CB及CBAS運作機制的全面解析，幫助投資者在日益複雜的市場環境中取得優勢。我們希望，通過對這些常見問題的深入探討，能夠為投資者提供實用的知識，協助他們在市場波動中做出更加明智的投資決策。

1. CBAS的權利金（百元價）如何報價？

• 百元價是假定本金100元由固定收益端投資人提供，意思就是選擇權投資人買進選擇權部份，但本金跟固定收益端投資人借，你要支付利息給對方跟券商要收取的手續費，合計稱為百元價。
• 支付的利息採預收躉繳一次到提前賣回日或到期日的概念。
• 採持有CBAS部位幾天收幾天利息的概念，若賣出後預收的利息扣除持有期間利息後會退還。
• 實務上目前有擔保的折現率（利率）約2%～2.5%，無擔保的折現率在3%-4.25%左右。

2. 什麼是折現率？ 折現率是誰決定的？

折現率簡單說就是「利率」的意思，是指固定收益端投資人提供額度，出借本金100元給選擇權投資人所要收取的年利率，利息高低則是市場供需機制下的結果。

• 2022年初未升息前約0.9%-1.5%，升息後目前約2%-2.5%，所以升息還是會影響折現率的高低的。
• 無擔保2022年初未升息前約2%-3.5%，目前的利率約3-4.25%之間。

3. CBAS報價為何？一張多少錢？

• 一張多少錢要視買進的CB本身的「市價」、「折現率」及「天期」等發行條件而定，假定年利率（折現率）1%，選擇權剩餘天期2年，手續費0.3%，賣回價格100元，買進兩張，CB選擇權投資人相當於經由元大證券平台向固定收益端投資人借100元，買入某檔CB，需要一次性躉繳利息及手續費，即百元價為1（折現率%）＊2（年）＋0.3（手續費%）＝2.3。
• 權利金＝百元價＊1,000＊成交張數＋（CB成交總金額 – 100,000＊成交張數）另實務上CB價格通常高於100，超過100元的價金，需要併入計算權利金，由選擇權投資人繳足。
• 以用102元買入2張CB為例，總權利金為2.3＊1,000＊2張＋（102＊1,000＊2張 – 100,000＊2張）]＝8,600，故兩張選擇權權利金為8,600元。
• 櫃檯買中心>首頁 > 衍生商品 > 衍生性商品交易資訊儲存庫專區 > 交易資訊>資產交換選擇權端交易行情日報表，可以看到透過CBAS拆解的交易高低權利金數量資訊。
• 櫃檯買賣中心>首頁 > 衍生商品 > 店頭衍生性商品 > 統計資料>月報表>資產交換選擇權端交易行情月報表，看到每個月統計的CBAS拆解資訊。
• 以下徒第一檔為例，當你看到CB現股報價107元，你想買進一張，那就是選擇權107-100=7元，再加上佰元報價0.51元，所以一張權利金就是7.51元，一張就是7,510元的意思(7.51*1000股)。

4. CB拆解手續費是多少？會再另外計算嗎?

• 元大電子下單為名目本金之0.3%（一張300元），已包含在CB選擇權權利金百元報價裡，不會再另外收取。
• 賣出時亦不需要另外支付手續費。

5. 為何報價表有些CBAS權利金百元價是負的？

• 百元價為選擇權投資人所需要支付利息及手續費的總和，CB發行公司有時候會給予持有CB的投資人「利息補償金」（CB賣回價 – 100），這部分會作為選擇權投資人利息支出的減項，故百元價＝剩餘年期＊折現率＋（100 – CB賣回價格）＋手續費，其中年期、折現率（年利率）及賣回價格等均為百元價的影響因素參數。
• 因近年市場利率水準較低，且部分CB於賣回日或到期日可能會有少許的收益率（賣回價格高於100元），另外投資人於買進日時，如果剩餘年期較短，均可能造成計算後的百元價為負值。
• 以下圖為例 : 台船一買進一張114.05元，選擇權要114.05-100=14.05元，百元報價是-0.62元，那麼一張的權利金就是14.05+(-0.62)=13.43元，一張交割13,430元。13.43*1000股。

6. CB如果買在100元以下，怎麼計算選擇權權利金？

• 若買在100元以下，CB成交總金額與成交張數＊100,000的差額，可做為權利金的減項，例如若一檔標的之百元價為1.5，經投資人指示下單於市場買進成交價為99.3，則一張權利金為1.5＊1,000＊1＋（99.3＊1,000 – 1＊100,000）＝800元。（1.5-0.7）*1000。
• 如遇到計算後權利金為負值時，則所支付最低權利金為一張100元。意思是如果1.5-2=-0.5，那麽一張最低還是要收0.1也就是100元的意思。

7. 為何報價表內同一標的會出現2個不同的權利金百元價報價？

• 當接近選擇權到期日時，元大證券會事先提供可續約標的下一到期日之權利金百元報價，亦即會有兩個不同的選擇權到期日及百元報價。
• 一檔是續約前，一檔是續約後

8. 什麼是履約價？ 實物履約與現金履約的差異？ 我賣掉一張賺（賠）多少？

• CB選擇權投資人得隨時執行選擇權，以交易當日用履約價格買回該CB，作實券交割或委託元大證券於市場上賣出後作現金結算。
• 履約價計算方式如下：
  履約價＝（賣回價格 – 100＊折現率＊剩餘天數/365）＋提前解約懲罰金。
  註一：剩餘天數＝CB賣回日–履約交割日＋1
  註二：提前解約懲罰金係投資人提前履約時所產生的手續費項目，惟並非每個標的都設有懲罰金，將視個別標的報價條件揭示而訂定。
  註三：上開賣回價格、CB賣回日依CB發行辦法訂定，並將記載於交易確認書。
• 現金交割：每張結算交割金額為（成交市價－履約價）＊1000股，並於T＋2日轉入投資人約定之元大銀行帳戶。
• 以26095陽明五為例，2019/11/5執行選擇權時履約價為98.59，投資人於2019/11/5執行選擇權，並以價格105元在集中市場上賣出成交10張，則投資人於2019/11/7（T＋2日）收取交割款項（105 – 98.59）＊10張＊1000股＝64,100元（無提前解約懲罰金下）匯入投資人開戶時留存的元大銀行帳戶。
• 實物履約交割：每張履約交割金額為履約價＊1000股，交易當日於投資人約定之元大銀行帳戶圈存該筆金額成功後，元大證券於T＋1日將實券撥入投資人約定之證券集保帳戶。
• 以26095陽明五為例，2019/11/5執行選擇權時履約價為98.59，執行履約張數為10張，投資人支付交割款項為98.59＊10張＊1000股＝985,900元，元大證券需於2019/11/5成功圈存985,900元後，投資人方可執行實物履約，元大證券會於T＋1日，也就是2019/11/06，將10張陽明五CB實券匯入投資人開戶時留存的證券集保帳戶。
• 執行選擇權履約損益，為CB買進及賣出的（正或負）價差再扣除手續費及持有期間內所支付的利息就是實際賺（賠）的金額。

9. 為何CBAS有些標的有提前解約懲罰金？ 什麼是提前解約懲罰金？

• 少數CB選擇權若於3個月內履約，投資人應支付該次履約名目本金之0.25%，也就是一張250元，作為提前履約之違約金。
• 是否有提前解約懲罰金取決於各標的在市場的額度多寡或資產交換固定收益端收取方所決定之。
• 目前元大證券電子下單全面不收取提前解約懲罰金。

10. 庫存的履約價與損益平衡價不同之處？

• CB選擇權投資人執行賣出時，將賣出價格扣除履約價格，計算可取回之現金收付，履約價為投資人返還先前承作時所借之本金100元，並取回剩餘利息的概念，公式為履約價＝（賣回價格 – 100＊折現率＊剩餘天數/365）＋提前解約懲罰金，剩餘天數＝（CB賣回日 – 履約交割日＋1）
• 另外，若執行實物履約，則是須支付履約價將現券買回；損益平衡價則用來衡量損益，投資人以高於損益平衡價賣出即為獲利，低於損益平衡價則為虧損，兩者並不相同。

11. 庫存的市值評估，代表我在市場一定賣得掉這個價格？

• 庫存的總市值，是用最新的CB參考價去換算的市值，僅供投資人參考使用，並不代表一定能在市場上以此價格成交，真正的市值及損益數字係以投資人實際下單並成交後方能計算。

12. CBAS到期後，我可以續約嗎？續約要再支付權利金金額是多少？

• 若CB選擇權到期日為根據CB賣回日而非CB最後到期日所設定，則可能有機會可以續約，但並非每檔CB選擇權都一定可續約，需視資產交換固定收益端收取方（如銀行、票券商等等）是否願意承作，若其願意承作，會商議拆解利率做到最近的到期日，計算出承作天期後加上手續費，換算出百元價則可知道續約一張要支付多少錢。
• 通常有擔保一定可以續約，無擔保就要看公司的債信評等，如果評等不佳那會沒有額度可以續約，所以這部份的風險還是需要考量一下，所以我大部分都以有擔保為主。

13. CBAS到期，元大證券會自動幫我執行賣出嗎？如果不賣出結果會如何？

• 元大證券不會自動幫投資人執行賣出。
• 若到期沒有賣出則投資人的投資金額將會歸零，不會自動結算，沒有任何錢可拿回，所以請投資人自行於電子平台注意到期日及是否有履約價值。

14. CBAS到期後，我可以拿回賣回價格的利息嗎？（如賣回價103.03）

• CB選擇權到期後，投資人無法拿回賣回價格的利息3.03，因為當初賣回價格的利息已從百元價裡扣除，所以到期時就無法拿回。
• 櫃檯買賣中心>債券>發行資料>轉(交)換公司債資料查詢>轉(交)換公司債賣回權資料統計表
• 櫃檯買賣中心>債券>發行資料>轉(交)換公司債資料查詢>最近下櫃轉(交)換公司債

15. CB 轉換價格為多少？發行年期？發行量？到期日為何？

• CB 發行資料，投資人可至公開資訊觀測站 > 債券 > 轉(交)換公司債資料查詢，查詢更詳盡的相關資訊。
• CB 發行資料範例：
  債券名稱/代號：陽明五/26095
  發行轉換價格：10.4元
  發行年期：5年
  發行量：76億元
  到期日：112/05/29（可轉換公司債發行滿三年（110/05/29）債券持有人可行使賣回權）

16. CB轉換價格如何訂定，訂定轉換價格的溢價率代表意思？ 發行價格會超過100元？

• 轉換價格是指投資人在未來一定期間內，可以用多少價格將CB轉換為股票，較常見CB轉換價格之訂定，是以訂價基準日前一、三、五個營業日發行公司普通股收盤價之簡單算術平均數擇一為基準價格，再以基準價格乘以轉換溢價率，即為CB之轉換價格。
• CB的發行價格有可能以超過100元以上發行，係由發行公司決定之。

17. CB名稱後的數字意義為何？ 例如炎洲九的九代表是什麼意思？

• 指發行公司在市場上發行第幾次CB，如炎洲九意指炎洲股份有限公司國內第九次有擔保轉換公司債，炎洲九的證券代碼即43069。
• 若CB後面數字為E加數字，則為”交換公司債”，債權人可換得非自家公司的上市櫃股權，如友訊E1意指友訊科技股份有限公司發行國內第一次無擔保轉（交）換公司債，友訊E1的證券代碼即233201。
• 目前市場上有一檔交換債是288701台新金E1，標的物是2801彰銀的股票，持有台新金E1的投資人要看彰銀的股價，如果未來價格大幅超過轉換價格19.5以上，那麼可以要求轉換成彰銀的股票來賣出賺取價差。

18. 一張CB可轉換多少張股票？

• 以陽明五26095為例，轉換價格10.4，轉換股票張數＝100/10.4＝9.61張陽明股票。

19. CB轉換股票的程序為何？轉換成股票要多久？

• 投資人執行實物交割收到元大證券匯入的CB以後（T+1日交割），需聯絡所屬證券商分公司，並攜帶集保存摺及原留印鑑親自前往分公司辦理轉換。
• 轉換股票天數約為3-5個工作天，但實際仍要以發行標的之股務代理部辦理程序為主。

20. CB何時可以轉換成股票？

除下列情形外，CB發行日後滿三個月之翌日起至到期日止，投資人可申請轉換，惟仍以公開資訊觀測站公告為主。

• 普通股依法暫停過戶期間。
• 發行公司無償配股停止過戶日、現金股息停止過戶日或現金增資認股停止過戶日前十五個營業日起，至權利分派基準日止之期間。
• 辦理減資之減資基準日起至減資換發股票開始交易日前一日止。

21. CB轉換價格會因為什麼狀況而調整？

• 由於CB投資人無法參與發行公司除權除息或是當公司股本有所變動，例如增資、減資、合併換股等，為保障CB投資人權益，轉換價格遇上述情形時會予以調整。
• 實際調整事由及轉換價格調整公式應以CB發行辦法為主。

22. 因除權息、現金增資、減資、合併等因素CB如何計算調整後之轉換價格？

• 依CB發行辦法內轉換價格調整公式計算

23. CB掛牌後哪天可以拆解？拆解成CBAS的資訊可以從哪邊看到?

• CB發行日上市（櫃）屆滿5個交易日後始可拆解。
• 【CBAS拆解日報表】_反走過必留下痕跡，只要經過拆解的都會成為公開資訊。資料來源 : 櫃檯買賣中心>衍生商品>衍生性商品交易資訊儲存庫專區>交易資訊>資產交換選擇權端交易行情日報表
• 【CBAS拆解月報表】_當月每一檔可轉債經過拆解交易的統計數據。資料來源 : 櫃檯買賣中心>衍生商品>店頭衍生性商品>統計資料>月報表項目倒數第三項>資產交換選擇權端交易行情月報表

24. CB流通在外餘額剩多少張數？股東人數?在哪裡可以查詢？

• CB流通在外餘額每週五由集中保管結算所>資料查詢/統計>權益證券>上櫃混藏保管有價證券週餘額表，公告上一週CB剩餘流通在外餘額張數。

• 以下為券商特別整理出來的資料就可以不用自己去一檔一檔查詢了

25. 為何發行公司可以提前贖回市場的CB？那投資人有提前賣回的權利嗎?

• 因發行辦法內可能有賦予發行公司對CB之收回權：

（1）當普通股股票之收盤價格連續三十個營業日超過當時本債券轉換價格達百分之三十（含）以上時。

（2）CB流通在外餘額低於原發行總額之10%時。若符合其中之一條件，則發行公司有權利行使CB收回權，詳細請以CB發行辦法為主。

• 櫃檯買賣中心>債券>轉換公司債行使贖回權公告

• 櫃檯買賣中心>債券>發行資料>轉(交)換公司債資料查詢>轉(交)換公司債賣回權資料統計表，公司債發行也有給投資人提前賣回的權利，發行三年期的會在滿第二年給提前賣回的權利，非必要條件，有的公司有提前賣回條件，有的就沒有直接到滿期；發行五年期的通常在第三年滿有提前賣回權利。
• 會有提前賣回的機制主要是給投資人一個權利，如果轉換價格偏離目前市價太多，投資人覺得未來剩下一年的時間，很難超過轉換價格，那麼就可以將債券提出申請賣回給公司，公司會依照當初發行的時候定的條件買回，有的會有利息補貼，每年約0.25%，有的就沒有了。

26. CB於每年股東會與除權息期間停止轉換期為何？ 停止轉換期對CB的影響為何？

• CB停止轉換期間為股東會召開前兩個月與除權息前後一個月（以公開資訊觀測站公告為主）。
• CB在停止轉換期間時，CB的市場交易量會較為萎縮，且市價溢價幅度縮小，甚至會有折價現象出現。
• 櫃台買債中心>債券>交易資訊>轉(交)換公司債停止轉(交)換資訊

27. 投資人可以在初級市場認購到CB嗎？

• CB初級市場有採詢價圈購或競價拍賣兩種方式，投資人可向發行公司之主辦證券商或協辦證券商遞交圈購單提出認購意願或以競標方式認購CB。
• 券商同業公會 >承銷公告> 詢圈公告
• 券商同業公會 >承銷公告>競拍/開標公告

28. 為何發行公司要以CB在市場籌資，而不採用其他方式（如銀行借款或現金增資）？

• 資金募集成本低。
• 較其他籌資工具具有發行條件的彈性，可依公司資金運用計畫訂定，轉換價格溢價率、利息、買回權、賣回權等條件。
• 相較於現金增資，股權稀釋可遞延時間。
• 透過資本市場轉換股票後，由負債變成資本，可節省利息支出，並避免到期還本之資金壓力。

29. 為何公司會同時發兩檔CB？

可能原因如下:

• 同時發有擔保：一家銀行可擔保額度有限，所以分二家銀行擔保。
• 發一檔有擔保與一檔無擔保：若擔保銀行對發行公司擔保額度小於公司欲籌資的金額，則發行公司就可能以無擔保方式發行另一檔CB。

30. 投資人手中有CB現貨要如何到元大證券來拆解？ CB議價最少張數？

• 目前電子下單平台無法接受CB現貨議價拆解，若投資人在自己的證券集保帳戶於市場買進CB且有意願拆解選擇權，只能以人工方式下單拆解，可致電元大證券交易窗口，執行CB議價交易，並於T+1日前準備證券集保存摺及原留印鑑親自至分公司辦理CB撥券交割（溢價轉撥）。

31. 為何股價漲，CB卻沒漲？

• CB與股價一般來說是呈現正相關性，尤其當股價超過轉換價格時（價內），更具有高度連動性。
• 但在市場上當股價低於轉換價格太遠（深度價外），且又接近到期日時，則可能出現股價上漲，CB卻沒漲的現象。
• 可轉債折溢價問題

32. 什麼是TCRI？

• TCRI是由台灣經濟新報（TEJ）所建置的信用風險指標機制，針對上市、上櫃、公開發行公司，透過公開資訊的資料進行量化評估，等級代號共有1~9等，可分為1~4分的低風險等級、5~6分的中度風險等級，以及7~9分的高風險等級。
• 1~4分通常可以拆解CBAS，5~6分會有額度限制，7~9分沒辦法拆解CBAS。

33. CB歷史價格從哪裡查詢?

• 可轉債歷史年度價格資訊 :　債券市場資訊>交易資訊>轉(交)換債統計報表>個別債券年度資訊查詢
• 可轉債月成交資訊 : 債券市場資訊＞交易資訊＞轉(交)換債統計報表＞轉(交)換公司債成交資料彙總表＞檔案下載
• Rex大叔製作的歷史發行標的掛牌後高低價格查詢網址 https://cb168.netlify.app/

34. 可轉債發行辦法在哪下載？

• 櫃檯買賣中心＞債券市場資訊＞發行資料＞轉(交)換公司債資料查詢＞發行資料連結＞

35. 可轉債公開說明書在哪下載？

• 公開資訊站＞公開說明書

36. Rex大叔給的CB投資提醒

1. 先尋找未來3-5年看好的產業。
2. 再從看好的產業中尋找財務體質相對較好的股票。(追蹤財務資料 :營收、毛利率、營益率、稅後淨利率、EPS)。
3. 資金管理配置勝過一切。
4. 善用槓桿，有利息成本問題，慎選標的。
5. KY的公司都在海外，有問題公司層出不窮，所以盡量選擇避開相關標的。
6. 信評差的公司要注意違約風險，雖然違約率很低，但有的可能就倒閉了。
7. 若真的很擔心未來的市場震盪，請盡量選擇有擔保的標的投資。
8. 無擔保可轉債在市場大跌時很容易跌破票面 100元，易產生流動性風險，買賣掛單價差太大不易買賣。

結論 :

以上整理了一些可能是投資人常常會想問的問題，從問問題來開始學習有時候我覺得是也是比較快的，因為大部分人會想要知道的問題大概就是那些，這些問題都看過一次，就也大概對可轉債的一些投資基本知識有的概括性的了解，如果未來有人問到其他的問題，我在陸續補充吧!感覺有點像可轉債投資大補帖的概念，好像不小心透漏我的年齡，哈哈~大補帖。