付費限定

文曄併購 Future,躍升全球第三大 IC 通路商,併購綜效和價格如何評估?(附文曄解析和財測)- 法說會解讀

更新於 發佈於 閱讀時間約 6 分鐘
投資理財內容聲明

臺灣 IC 通路二哥文曄在 9/14 號停牌,並在當天下午召開法說會宣佈公司將以 38 億美元購併加拿大通路商 Future Electronics(富昌電子),預計在 2024 年上半年完成交割,期望透過兩間公司在客戶 Profile 和經營市場的高度互補性,發揮合併後的綜效提升整體集團競爭力,以下就合併案內容及後續綜效進行評估和討論。

IC 通路商是什麼?

IC 通路商簡單來說,就是負責代理產品銷售、客戶經營管理的業務,本身並不進行 IC 的設計和製造工作,位於半導體專業分工鏈的最末端。

IC 通路商位於半導體產業鍊最末端 Source: 產業價值鏈資訊平台

IC 通路商位於半導體產業鍊最末端 Source: 產業價值鏈資訊平台

文曄和 Future Electronics 基本介紹

文曄成立於 1993 年,為台灣第二大及全球第四大半導體 IC 通路商。供應商超過 80 家,其中包含 Intel、Skyworks、聯發科、STMicroelectronics 等國際 IC 設計、IDM 大廠。

2022 年營收產品占比為手機 31%、通訊 17%、資料中心 13%、PC 相關 12%、工業 11%、消費性和其他 9% 和汽車電子 7%。且整體營收 100% 集中在亞洲地區。

Future 成立於 1968 年,總部位於加拿大蒙特婁,為全球第三大 IC 通路商。其供應商數量超過 400 家,包含 Infineon、NXP、Qualcomm、Bosch 等國際 IC 設計、IDM 大廠(工控、車用比例高)。

2022 年營收占比為工業 45%、消費性電子 21%、汽車電子 12%、通訊 10%、PC 相關 4% 和其他 8%。營收地區占比為美洲 42%、亞洲 34%、其他地區 26%。

若將兩者業務狀況合併來看,則產品組合為手機 24%、工業 19%、通訊 15%、消費性 12%、PC 相關 10%、汽車電子 8% 和其他 12%

文曄和 Future 2022 年業務營運狀況 Source: 文曄

文曄和 Future 2022 年業務營運狀況 Source: 文曄

兩間公司業務在各個面向上高度互補

文曄與 Future 兩間公司主要服務的客戶 Profile 不太相同,前者主要服務 Tier 1 大型客戶;後者則以 Mass Market(中小型客戶)為主,透過提供客戶額外加值服務(因客戶規模較小,較難得到的原廠支援服務),整體毛利率高於服務大型客戶的文曄(兩者 2022 年毛利率分別為 3.5% 和 20.1%),客戶 Profile 互補性高

Future 主要經營中小型客戶,提供額外加值服務 Source: 文曄

Future 主要經營中小型客戶,提供額外加值服務 Source: 文曄

終端市場部分,Future 在車用、工控和通訊比例較高,合計比例近 7 成,相比文曄則在手機、PC 等消費性市場占比更加顯著,兩者在終端應用上亦高度互補,銷售地區同樣也能夠看到在 Future 加入過後,新增更多亞洲區域以外的客戶

總結以上,兩間公司在客戶 Profile、產品終端應用和銷售地區等面向均有明顯差異,故筆者認為兩者合併將能夠產生良好綜效,且加上台廠一直以來在成本控管能力上備受肯定(從兩者 2022 年費用率分別為 1.4% 和 2.6% 可略知一二),有望透過整併後提高集團話語權,優化兩家公司的獲利能力

不過跨國合併(尤其還是跨地域性的合併)一直以來讓人最擔心的還是集團內部是否能夠和諧運行,以如預期的發揮綜效。從文曄過去 15 年透過成功的併購,共取得 26 億美元營收的成果來看(但過去多以台灣、韓國等亞洲公司為主),初步判斷經營層在併購後整合公司上具一定實力,然而這部分還有待合併後持續觀察。

此次併購案價格尚屬合理

併購案除了去思考併購後是否有辦法發揮綜效外,另一大重點就是評估收購價格究竟划不划算了

這次的收購價格是以 38 億美元的企業價值(debt-free, cash-free,也就是估值時,不考慮目標企業的現金和負債,企業價值(EV)= 股權價值 + 負債 - 現金)收購,而這個數字約略等於 2022 年 EBITDA 的 5.6 倍、LTM(近十二個月)EBITDA 的 7.3 倍。

參考全球前兩大通路商截至 2023/7 的 EV/EBITDA 數值(市值部分以近一日收盤價計算,資料來自 Seeking Alpha):

  • Arrow(NYSE: ARW),LTM EBITDA $2,035 M,EV = $21,721 M ⇒ EV/EBITDA = 10.7
  • Avnet(NASDAQ: AVT) ,LTM EBITDA $1,274 M,EV = $11,857 M ⇒ EV/EBITDA = 9.3

考量 Future 未上市的流動性差異,以及三間公司的規模、獲利能力差異,此次文曄以 38 億的企業價值併購尚屬合理

不過 38 億美元全額現金併購對於目前截至 2023Q2 帳上現金只有 61 億新台幣的文曄而言,負擔依舊不小。

對此,針對這次的合併案公司已經獲得 DBS(星展銀行)的全額融資保證,將提供全額財務支持,公司也預計透過發行 13.5 億元新台幣的特別股來降低整體營運槓桿(降低負債權益比)。

至於公司提到此筆貸款初估會增加每年利息支出約 20 億元新台幣(筆者估計將影響稅前淨利率約 0.5%),考量目前公司營運現金流以自 2022 年持續流出轉正(2023H1 營業現金流為 194 億元台幣),且 Future 獲利能力更強下,財務狀況初步判斷無虞

最後,文曄目前的估值如何?

展望文曄本身,

(歡迎付費訂閱,解鎖更多筆者針對公司分析和財測內容)

-

更多內容歡迎追蹤我的 Instagram 帳號

-

本帳號內容並非投資意見,亦不構成任何投資產品之要約、要約招攬或建議,投資人應自行判斷投資標的

以行動支持創作者!付費即可解鎖
本篇內容共 2726 字、0 則留言,僅發佈於新聞短評 & 法說會解讀你目前無法檢視以下內容,可能因為尚未登入,或沒有該房間的查看權限。
留言
avatar-img
留言分享你的想法!
avatar-img
Alex 的投資研究記事本
232會員
24內容數
我是 Alex,臺大材料系出身的投資研究員 & 投資者 具備四年以上二級市場研究經驗,曾在券商、創投擔任實習研究員 希望透過「Alex 的投資研究記事本」從解讀產業、科技的角度出發,帶你認識趨勢的同時,也掌握和挖掘潛在投資機會,並透過分享自己投資研究的成果和心得,與讀者一同在追求財富增長的路上成長。
2024/09/27
汎銓以唯一的半導體檢測分析業者加入矽光子聯盟,宣告其在檢測分析領域領先同業。公司過去兩年增加人員和設備投資,以擴大檢測量能和領先優勢,然產能開出速度不如預期,獲利受龐大折舊費用影響而大幅衰退。不過隨著新進人員技術日益成熟,加上公司於矽光子和AI晶片檢測已有成果,預期2025年起將重回成長趨勢
Thumbnail
2024/09/27
汎銓以唯一的半導體檢測分析業者加入矽光子聯盟,宣告其在檢測分析領域領先同業。公司過去兩年增加人員和設備投資,以擴大檢測量能和領先優勢,然產能開出速度不如預期,獲利受龐大折舊費用影響而大幅衰退。不過隨著新進人員技術日益成熟,加上公司於矽光子和AI晶片檢測已有成果,預期2025年起將重回成長趨勢
Thumbnail
2024/08/05
在台積電3nm製程推動下,中砂股價已飆升超過50%。2024上半年,鑽石碟營收成長22%,隨著台積電及美光需求強勁,預期下半年鑽石碟業務將繼續增長。在2025年開始出貨台積電2nm鑽石碟及有望在2024年底通過驗證的Intel將持續貢獻成長動能,長線而言中砂將維持強勁成長
Thumbnail
2024/08/05
在台積電3nm製程推動下,中砂股價已飆升超過50%。2024上半年,鑽石碟營收成長22%,隨著台積電及美光需求強勁,預期下半年鑽石碟業務將繼續增長。在2025年開始出貨台積電2nm鑽石碟及有望在2024年底通過驗證的Intel將持續貢獻成長動能,長線而言中砂將維持強勁成長
Thumbnail
2024/03/16
群聯於2023Q4繳出單季毛利歷史新高的成績單。NAND Flash 報價在2023年中觸底後已反彈超過60%,如何解讀2024年報價走勢以及群聯各項業務之成長性?群聯在近期推出,為 AI fine-tuning和推論端提供新解方的 aiDAPTIV+ 服務未來潛力如何?
Thumbnail
2024/03/16
群聯於2023Q4繳出單季毛利歷史新高的成績單。NAND Flash 報價在2023年中觸底後已反彈超過60%,如何解讀2024年報價走勢以及群聯各項業務之成長性?群聯在近期推出,為 AI fine-tuning和推論端提供新解方的 aiDAPTIV+ 服務未來潛力如何?
Thumbnail
看更多
你可能也想看
Thumbnail
大家好,我是一名眼科醫師,也是一位孩子的媽 身為眼科醫師的我,我知道視力發展對孩子來說有多關鍵。 每到開學季時,診間便充斥著許多憂心忡忡的家屬。近年來看診中,兒童提早近視、眼睛疲勞的案例明顯增加,除了3C使用過度,最常被忽略的,就是照明品質。 然而作為一位媽媽,孩子能在安全、舒適的環境
Thumbnail
大家好,我是一名眼科醫師,也是一位孩子的媽 身為眼科醫師的我,我知道視力發展對孩子來說有多關鍵。 每到開學季時,診間便充斥著許多憂心忡忡的家屬。近年來看診中,兒童提早近視、眼睛疲勞的案例明顯增加,除了3C使用過度,最常被忽略的,就是照明品質。 然而作為一位媽媽,孩子能在安全、舒適的環境
Thumbnail
我的「媽」呀! 母親節即將到來,vocus 邀請你寫下屬於你的「媽」故事——不管是紀錄爆笑的日常,或是一直想對她表達的感謝,又或者,是你這輩子最想聽她說出的一句話。 也歡迎你曬出合照,分享照片背後的點點滴滴 ♥️ 透過創作,將這份情感表達出來吧!🥹
Thumbnail
我的「媽」呀! 母親節即將到來,vocus 邀請你寫下屬於你的「媽」故事——不管是紀錄爆笑的日常,或是一直想對她表達的感謝,又或者,是你這輩子最想聽她說出的一句話。 也歡迎你曬出合照,分享照片背後的點點滴滴 ♥️ 透過創作,將這份情感表達出來吧!🥹
Thumbnail
公司簡介 文曄科技成立於1993年,專注於半導體相關元件的代理銷售,並於2002年上市。公司目前是全球前四大IC經銷商之一,市佔率約為12%。文曄科技的營運模式主要是透過代理多家國際知名半導體品牌,提供物流、技術支援及相關產品資訊,協助供應商與下游客戶之間的銜接。公司代理的品牌包括ASMedia、
Thumbnail
公司簡介 文曄科技成立於1993年,專注於半導體相關元件的代理銷售,並於2002年上市。公司目前是全球前四大IC經銷商之一,市佔率約為12%。文曄科技的營運模式主要是透過代理多家國際知名半導體品牌,提供物流、技術支援及相關產品資訊,協助供應商與下游客戶之間的銜接。公司代理的品牌包括ASMedia、
Thumbnail
鴻海搶AI市場 秀液冷伺服器|經濟日報 應用材料因違反出口中國限制,遭美國政府刑事調查衝擊股價|科技新報 中華電代理…低軌衛星來了 明年訊號蓋全台|經濟日報 許文龍逝世/「錢是要用的,不是要省的」 奇美善盡社會責任成美談|經濟日報 美中峰會取得多方面進展,但爭議為未來雙邊關係蒙陰影|BBC News
Thumbnail
鴻海搶AI市場 秀液冷伺服器|經濟日報 應用材料因違反出口中國限制,遭美國政府刑事調查衝擊股價|科技新報 中華電代理…低軌衛星來了 明年訊號蓋全台|經濟日報 許文龍逝世/「錢是要用的,不是要省的」 奇美善盡社會責任成美談|經濟日報 美中峰會取得多方面進展,但爭議為未來雙邊關係蒙陰影|BBC News
Thumbnail
臺灣 IC 通路二哥文曄在 9/14 宣佈公司將併購以 38 億美元購併加拿大通路商 Future Electronics(富昌電子),預計在 2024 年上半年完成交割,期望透過兩間公司的高度互補性,發揮合併後的綜效提升整體集團競爭力。該如何評估此次併購案之綜效以及併購價格是否合理?
Thumbnail
臺灣 IC 通路二哥文曄在 9/14 宣佈公司將併購以 38 億美元購併加拿大通路商 Future Electronics(富昌電子),預計在 2024 年上半年完成交割,期望透過兩間公司的高度互補性,發揮合併後的綜效提升整體集團競爭力。該如何評估此次併購案之綜效以及併購價格是否合理?
Thumbnail
提到定存股 你可能會想到0050 0056等ETF 而電子業半導體業都不會選擇 可通路股族群中 台灣半導體還是有不少績優股長期獲利穩定 股息不錯 殖利率可達6%以上 大聯大(3702)公司主要業務:為亞洲最大IC通路商 成立於2005年,是由當時的國內第一大IC通路商世平與第三大IC通路商品佳,採
Thumbnail
提到定存股 你可能會想到0050 0056等ETF 而電子業半導體業都不會選擇 可通路股族群中 台灣半導體還是有不少績優股長期獲利穩定 股息不錯 殖利率可達6%以上 大聯大(3702)公司主要業務:為亞洲最大IC通路商 成立於2005年,是由當時的國內第一大IC通路商世平與第三大IC通路商品佳,採
Thumbnail
【長話短說 結論先下】 網通大廠智易 ( 3596 ) 受惠疫情加速全球數位轉型,客戶積極回補庫存,訂單能見度看到明年,且昆山防疫政策使 4 月需求遞延至 5、6 月,Q2 營收有望再創新高,下半年預計逐季成長,看好全年營運成長雙位數。擬定條件如下: .. 【獲利尤佳的網通 ODM 大廠】
Thumbnail
【長話短說 結論先下】 網通大廠智易 ( 3596 ) 受惠疫情加速全球數位轉型,客戶積極回補庫存,訂單能見度看到明年,且昆山防疫政策使 4 月需求遞延至 5、6 月,Q2 營收有望再創新高,下半年預計逐季成長,看好全年營運成長雙位數。擬定條件如下: .. 【獲利尤佳的網通 ODM 大廠】
Thumbnail
家登在8月11日宣布以33.8億,每股95元價格參與迅得私募,以此推估將取得約35,000張左右,如再回顧今年3月時,迅得才以1:2.2的比例取得聯策科技一成股權,家登參與私募後,雖家登並沒有直接持股聯策,但等同與迅得、聯策三方間接達成策略聯盟,除半導體先進製程外,還有哪些綜效是三者聯盟後可互惠的?
Thumbnail
家登在8月11日宣布以33.8億,每股95元價格參與迅得私募,以此推估將取得約35,000張左右,如再回顧今年3月時,迅得才以1:2.2的比例取得聯策科技一成股權,家登參與私募後,雖家登並沒有直接持股聯策,但等同與迅得、聯策三方間接達成策略聯盟,除半導體先進製程外,還有哪些綜效是三者聯盟後可互惠的?
Thumbnail
強娶親 昨天國巨與大聯大同時宣告暫停交易一天,當大家以為兩家公司要合併了,大聯大還撇清說跟國巨沒有關係,今天才知道原來是大聯大準備公開收購同行文曄。大聯大擬以每股45.8元 公開收購文曄三成股權>......
Thumbnail
強娶親 昨天國巨與大聯大同時宣告暫停交易一天,當大家以為兩家公司要合併了,大聯大還撇清說跟國巨沒有關係,今天才知道原來是大聯大準備公開收購同行文曄。大聯大擬以每股45.8元 公開收購文曄三成股權>......
Thumbnail
今天有一則新聞就是有關於大聯大收購文曄三成股權。 E 我今年有買電子通路股,策略是買產業不買個股,所以文曄和大聯大我都有持有。 當這個新聞出來,又要開始做一些分析和判斷。到底文曄是否應該賣,還是要加碼,還是大聯大笨用那麼高價買,應該要降低該公司持股? 以下是我的判斷邏輯: 文曄股價和殖利率,現在
Thumbnail
今天有一則新聞就是有關於大聯大收購文曄三成股權。 E 我今年有買電子通路股,策略是買產業不買個股,所以文曄和大聯大我都有持有。 當這個新聞出來,又要開始做一些分析和判斷。到底文曄是否應該賣,還是要加碼,還是大聯大笨用那麼高價買,應該要降低該公司持股? 以下是我的判斷邏輯: 文曄股價和殖利率,現在
Thumbnail
半導體通路商大聯大(3702)及文曄(3036)於108年10月7日先後公告,旗下重要代理產品德州儀器工業(TI,簡稱德儀)通知因其策略調整,計劃於明(109)年12月31日終止經銷代理。大聯大、文曄突宣布終止代理德儀 影響營運逾一成、股價重挫> 所以,實質影響會在110Q1......
Thumbnail
半導體通路商大聯大(3702)及文曄(3036)於108年10月7日先後公告,旗下重要代理產品德州儀器工業(TI,簡稱德儀)通知因其策略調整,計劃於明(109)年12月31日終止經銷代理。大聯大、文曄突宣布終止代理德儀 影響營運逾一成、股價重挫> 所以,實質影響會在110Q1......
追蹤感興趣的內容從 Google News 追蹤更多 vocus 的最新精選內容追蹤 Google News