在筆者於 2023 年 12 月初發佈<台積電 3nm 製程重要供應商，鑽石碟大廠「中砂」展望分析>後，股價至今已上漲超過 50%，有如此表現其實超乎筆者預期，除了有賴外資年初起回頭大買台積電帶動整體市場上漲外，另一部分則是台積電先進封裝供應鏈在上半年也頗受市場青睞，整體族群領頭羊漲幅即落在 50% 左右。
然隨著台積電自 7 月中高點回落，大盤也進入修正階段，此時解讀個股能否延續成長性以支撐估值合理性將是汰弱留強的關鍵。
中砂於本週（7/31）召開 2024Q2 法說會，上半年稅後淨利較去年同期成長 30%，整體表現符合筆者財測結果。以下將針對中砂 2024H1 整體營運狀況以及 2024/25 年展望進行分析。
中砂 2024Q2 及 2024H1 營運表現
受惠鑽石碟出貨成長，2024H1 獲利顯著成長，惟毛利率短期受測試晶圓出貨增加致產品組合轉差影響而下滑
中砂 2024Q2 營收為 17.3 億元新台幣（以下同），QoQ+8.5%、YoY+9.9%；毛利率 31.6%，QoQ-0.8ppts、YoY+2.0ppts，主因本季客戶測試晶圓需求增加，毛利率較低之晶圓事業部營收顯著成長所致；EPS 為 1.75 元，QoQ-0.02 元、YoY+0.21 元。
2024H1 營收合計為 33.3 億元，YoY+6.0%；毛利率 32.0%，YoY+3.2ppts；EPS 為 3.52 元，YoY+0.74 元或 +26.6%。獲利較去年同期顯著成長，主要受惠於鑽石碟部門營收成長 22% 所帶動及產品組合優化。
再生及測試晶圓 ASP 回升狀況不如預期，晶圓事業部營運平淡致整體營運狀況略遜筆者預期
中砂 2024 上半年整體營運狀況與筆者於 2023 年 12 月初的財測結果差異不大，僅在毛利率部分出現明顯落差，研判原因如下：
- 原先預期再生及測試晶圓之 ASP 將隨下游庫存恢復正常後重啟拉貨而回升，然回升速度不如預期，參考矽晶圓廠台勝科說法，2024H1 整體矽晶圓現貨價格因市場低迷持續調整，產能利用率需待 2024 下半年方可好轉。
- 無納入考量非常態性的低毛利率測試晶圓出貨，產品組合受影響下整體毛利率表現下滑。
中砂 2024H1 營運數據與預測值比較 Source: 中砂、自行製作
鑽石碟由先進邏輯製程和記憶體帶動出貨暢旺，砂輪出貨亦隨需求穩健增長
中砂 2024H1 營收占比為再生與測試晶圓 49%、鑽石碟 31%、砂輪 18%。其中：
- 再生與測試晶圓平均報價較 2023 年同期持續下跌，該部門上半年營收 YoY-1.4%。
- 鑽石碟持續受惠先進邏輯製程和記憶體客戶需求增加，營收連兩季成長，上半年營收 YoY+22.4%。
- 砂輪整體需求持續穩健提升，Q2 工具機及機械業客戶需求雖受景氣及 ECFA 取消影響下滑，然在電子業及半導體出貨增加抵銷下，上半年整體營收 YoY+10.8%。
Source: 中砂、自行製作
中砂 2024 年營運展望
鑽石碟產品組合持續優化，在台積電與美光需求強勁推動下，預期營收年成長逾 25%
本季最大客戶（即台積電）之 3nm 鑽石碟營收占比持續穩定上升，已達 35.5%。展望 2024 下半年，隨著台積電客戶多項產品開始放量（包含蘋果 M4 和 A18 系列晶片、高通 SnapDragon 8 Gen 4 以及聯發科天璣 9400），台積電將針對目前已滿載的 3nm 產能持續擴充，預計由目前月產能約 10 萬片於年底提升至月產能 12 萬片，此部分較筆者於 2023 年底預估的提升速度更快（原先預估要至 2024 年底方達到 10 萬片/月），將直接推動中砂 3nm 鑽石碟出貨量加速成長。
Source: 中砂、自行製作
